银行周报：周观点：资管新规若调整有利于改善银行营收

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  上周重点事件 12月20日，银保监会在近期重点工作通报会中回应了资管新规过渡期延长传闻：会根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅适度调整。  资管新规若调整有利于改善银行营收 从实践层面看，新老资管产品的过渡还需要更多的时间。一是当前的净值化比例和增长速度还远未达监管要求。二是非标相关法规还在建设过程中。近期监管层就资管政策的表态或许会是政策力度开始小幅调整的信号。理财子公司的审批节奏明显加快，有助于减少长期限理财产品的发行难度。从银行基本面看，目前资管收入对银行非息收入的负面影响已经基本消化。而资管政策若能边际放松，将使银行资管规模重新实现小幅增长，使资管业务恢复盈利贡献。  明年银行基本面稳定，重点配置零售银行 资管新规政策力度边际调整以及逆周期经济调控扩底，将利好银行的非息收入和资产质量。我们判断明年上市银行将呈现“量增价减”，资产提速息差收窄，但是非息业务收入和拨备反哺将保持利润增速稳中向好。为加快补充核心一级资本，拨备后的利润增速预计仍然会较今年提升。我们预期今年上市银行归母净利润同比增速为7.16%，明年稳中微升到7.58%。明年ROA稳定在0.97%，和今年持平。ROE从今年的13.08%小幅下降到明年的12.79%。长期投资主题继续强调零售银行概念。短期关注邮储、招行、平安、宁波，长期关注常熟、浦发、宁波、兴业。  板块行情 上周银行指数（申万）上涨1.40%，同期沪深300指数上涨1.24%，上证综指上涨1.26%，银行板块涨幅跑赢沪深300指数16bp，跑赢上证综指14bp。上周银行板块中，涨幅排名前五的是苏州银行（19.02%）、青农商行（13.27%）、紫金银行（12.76%）、西安银行（6.28%）和苏农银行（5.53%）。  上周大事 1）国务院关税税则委员会19日公布第一批对美加征关税商品第二次排除清单。 2）财政部发布《关于进一步明确国有金融企业增资扩股股权管理有关问题的通知》。 3）银保监会表示商业银行小微企业金融服务监管评价办法即将出台；决定将澳门纳入内地保险资金境外可投资的地区。 4）中国12月1年期贷款市场报价利率（LPR）为4.15%，11月为4.15%。12月5年期贷款市场报价利率为4.8%，11月为4.8%。 5）国家统计局数据显示，1-11月房地产开发投资同比增长10.2%；11月社会消费品零售总额同比增长8% 超出预期；11月规模以上工业增加值同比增长6.2% 超出预期；1-11月城镇固定资产投资同比增长5.2%。  风险提示 关注信用风险的变化、息差下行压力。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 银行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：郭其伟 执业证号： S0100519090001 电话： 0755-22662075 邮箱： guoqiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.行业周（月）报:周观点：分拆上市新规利好直融发展 2.行业事件点评:社融小幅超预期，关注行业结构调整 -20%0%20%40%18-1219-0319-0619-09银行(申万) 沪深300 [Table_Title] 银行 行业研究/周报 周观点：资管新规若调整有利于改善银行营收 —银行周报20191223 银行周报 2019年12月23日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 周报/银行 一、周观点：资管新规若调整有利于改善银行营收 据媒体报道，银保监会将研究是否对资管新规政策进行调整。我们认为，若资管新规过渡期能够延长，将降低银行新老资管产品的整改压力，增厚银行的非息收入。在经济下行期，非息收入的扩张将有助于稳定银行的营收增速水平，利好行业基本面发展。 从实践层面看，新老资管产品的过渡的确还需要更多的时间。截至2019年半年末，银行非保本理财产品余额为22.18万亿元，净值型产品存续余额为7.89万亿元，净值化比例只有35.58%，远没有达到资管新规的全净值化要求。即便是资管规模不变，净值型产品保持同样的增长速度，到2020年末过渡期结束，预计净值化比例最多只能达到80%左右。新老产品转换的“硬骨头”是长久期的非标资产。在期限匹配的要求下，多数长久期非标资产需要向封闭式净值化产品转型。但是截至2019年半年末，封闭式理财产品的净值化比例只有18.78%，约为总体净值化比例的一半。而且非标相关法规还在建设过程中。直到今年10月12日非标资产的认定标准《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》才公开征求意见，进一步扩大了非标资产口径，纳入银登中心等“非非标”资产。 多方合力推动明年银行非息业务发展。近期监管层就资管政策的表态或许会是政策力度开始小幅调整的信号。12月19-20日兴业银行理财子公司正式开业，宁波银行、杭州银行的理财子公司获批开业，江苏银行、南京银行的理财子公司获批筹建。理财子公司的审批节奏明显加快。在银行设立理财子公司以后，理财产品的销售门槛将大幅度降低。特别是公募理财产品将不再设置销售起点，这有助于减少长期限理财产品的发行难度。从银行基本面看，经过2017-2019年连续三年资管规模的近似于零增长，资管收入对银行非息收入的负面影响已经基本消化。而资管政策若能边际放松，将使银行资管规模重新实现小幅增长，使资管业务恢复盈利贡献。以资管规模较大的招行为例，其受托理财累计收入同比增速已经触底反弹。今年上半年为-54.15%，前三季度为-37.73%，带动手续费及佣金净收入从上半年的5.23%提高到前三季度的8.64%。 明年银行基本面稳定，重点配置零售银行。资管新规政策力度边际调整以及逆周期经济调控扩底，将利好银行的非息收入和资产质量。我们判断明年上市银行将呈现“量增价减”，资产提速息差收窄，但是非息业务收入和拨备反哺将保持利润增速稳中向好。为加快补充核心一级资本，拨备后的利润增速预计仍然会较今年提升。我们预期今年上市银行归母净利润同比增速为7.16%，明年稳中微升到7.58%。明年ROA稳定在0.97%，和今年持平。ROE从今年的13.08%小幅下降到明年的12.79%。长期投资主题继续强调零售银行概念。短期关注邮储、招行、平安、宁波，长期关注常熟、浦发、宁波、兴业。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 周报/银行 二、行业热点 【把握零售银行的战略配置价值——2020年银行业证券投资策略】 预期2020年上市银行利润增速稳中有升 2019年上市银行的利润增速再上一个台阶，前三季度上市银行归母净利润同比增长6.79%，累计利润增速创下近五年来的新高。我们判断明年上市银行将“量增价减”，资产提速息差收窄，但是非息业务收入和拨备反哺将保持利润增速稳中向好。为加快补充核心一级资本，拨备后的利润增速预计仍然会较今年提升。我们预期2019年上市银行归母净利润同比增速为7.16%，2020年稳中微升到7.58%。ROA会保持稳定，ROE受制于权益乘数下降，继续小幅下行。2020年ROA稳定在0.97%，和今年持平。ROE从今年的13.08%小幅下降到明年的12.79%。 零售银行估值溢价扩大化 因为上市银行已经高度分化，创造了超越板块和指数的收益机会。2019年增长领先的主要是零售逻辑的个股，最突出的特点就是零售银行的估值溢价扩大化。我们通过PB-ROE图线和盈利的杜邦分析，认为今年小微零售银行估值中枢提升的关键在于预期信贷成本下降，辅助因素在于净息差的稳定提升。资本市场赋予零售银行更高的估值是对零售业务的高收益低风险特性的认可。把握住零售银行，实际是把握住在经济下行期的优质核心资产。 零售业务还有很大的发展机会 首先，零售业务信贷成本还可以继续下降，这将持续贡献零售银行的估值溢价。第二，零售贷款定价保持在高位，有足够的定价优势，有助于业绩改善。第三，零售信贷投放还有较大的空间，但是方向会进行调整。方向一是客户结构进一步下沉。提高对农村地区个人信贷的渗透率将带来新的零售金融增长点。具备小微零售金融定价能力和地理区位条件，在内控和激励制度上更成熟的零售银行会具备更强的先发优势。方向二是聚焦高端客户的财富管理需求。明年随着理财子公司落地，银行资管规模和对接财富管理需求的能力都会得到提升。 主线抓零售，副线抓估值修复 我们建议2020年对银行股的投资策略分为主线和副线两个部分。主线长逻辑仍然是把握住零售银行。对公业务的信贷成本调降主要是阶段性的。在银行的零售业务形成规模效应、得到市场认可以前，市场对其的预期信贷成本依然会保持在较高的位置。相反，零售银行凭借着稳定的业绩增长，我们预期基本面和估值的竞争力还会不断提高。投资副线是抓银行的波段性估值修复空间，杠杆率以稳定低速下降，决定了板块估值稳定缓慢下行。个股短期和中期的波动，会产生估值修复的缺口。重点关注七家银行：邮储银行、招商银行、平安银行、兴业银行、宁波银行、浦发银行、常熟银行。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 周报/银行 三、行业动态 【国务院】 1、国务院副总理韩正17日在住房城乡建设部召开座谈会。韩正强调，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，保持定力，不将房地产作为短期刺激经济的手段。 2、根据《国务院关税税则委员会关于试行开展对美加征关税商品排除工作的公告》，经国务院批准，国务院关税税则委员会19日公布第一批对美加征关税商品第二次排除清单。 【财政部】 1、财政部发布的《关于进一步明确国有金融企业增资扩股股权管理有关问题的通知》中表示，国有金融企业本级因增资导致国有股权比例变动的，须依法报同级财政部门履行相关程序。 2、财政部、税务总局就个人所得税综合所得汇算清缴涉及有关政策问题公告如下：年度综合所得收入不超过12万元且需要汇算清缴补税的，或者年度汇算清缴补税金额不超过400元的可免汇算清缴。 【央行】 1、央行12月16日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，利率为3.25%，与此前持平，另有2860亿元MLF到期。从全口径测算，单日实现净投放140亿元。 2、央行12月20日将招标发行6个月期100亿元人民币央票。 3、央行12月18日以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作，其中包括500亿元7天期逆回购，中标利率为2.50%，与此前持平；1500亿元14天逆回购，中标利率为2.65%，此前为2.70%。 4、央行19日开展2800亿元逆回购操作，创1月17日以来新高。因今日无逆回购到期，当日实现净投放2800亿元。 5、央行相关人士表示，下一步，央行将注重以改革的办法疏通货币政策传导机制。 6、央行召开人民币国际化工作座谈会。会议强调，下一步将着力帮助企业减少汇率风险，节约汇兑成本。 7、央行在香港成功发行了100亿元人民币央行票据，期限6个月，中标利率为2.90%。 8、央行12月20日公开市场开展1500亿元14天期逆回购操作，因当日无逆回购到期，实现净投放1500亿元。