他山之石海外精译第199期：外资机构对2020年的全球经济预测
本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 外资 外资机构对2020年的全球经济预测 证券研究报告 报告类别 । 他山之石 报告时间 । 2019/12/20 分析师 陈雳 证书编号：S1100517060001 010-66495901 chenli@cczq.com 联系人 王一棠 证书编号：S1100118050005 0755-25333092 wangyitang@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ————他山之石·海外精译第199期 背景：2019年全球经济呈现出明显的疲软态势。 2019年发达经济体和新兴经济体均呈现出经济增速同步放缓的趋势。2020年，全球经济有望在贸易保护主义阶段性缓和以及低利率的环境下转暖。为了解海外机构对2020年的全球经济预测的看法，我们编译整理了Schroders的Keith Wade和Legg Mason的Ken Leech的最新观点, 供市场参考和交流。 2020年全球贸易保护主义将有所缓和 Schroders的Keith Wade认为在经历了2019年一轮疲软的增长之后，全球经济将在2020年有所回温，这将是有史以来最长的扩张期之一。中美贸易紧张局势缓和低利率环境会为明年的经济活动提供支撑。Schroders的Keith Wade已将2020年全球增长预测从2.4％上调至2.6％。 预计2020年中美之间的贸易关系缓和将利于阻止两国对彼此的出口产品进一步征收关税，也将促使全球贸易和商业投资加强。这样一来，美国、欧洲和日本的经济活动就会有所改善。Schroders的Keith Wade还上调了中国的经济增长前景。尽管Schroders的Keith Wade仍对香港的地缘政治风险和阿根廷的特定问题感到担忧，但认为新兴市场总体上正在加快增长的步伐。 图 1： 预计2020年新兴市场经济表现将强于发达市场 资料来源：Schroders，川财证券研究所 下图表明2020年和贸易保护主义相关的风险指数有所下降，该指数显示的是路透社新闻专线含有支持贸易协议关键词的文章数量与含有反对贸易协议关键词的文章数量的对比。Schroders的Keith Wade认为特朗普总统现在可能更 川财证券研究报告 2/6 愿意看到中美贸易关系的缓和。特朗普目前正受困于弹劾危机带来的麻烦，而且随着选举的临近，美国需要刺激自身的经济活动。特朗普已经在2018年打出了减税的财政牌，但是现在只能通过增加中国对美国农产品的购买等增加美国出口的行为来缓解贸易压力。 图 2： 预计2020年中美贸易关系缓和概率出现上升 资料来源：Schroders，川财证券研究所 贸易保护主义缓和同样利好欧元区经济 Schroders的Keith Wade认为中美之间贸易关系缓和的前景对于欧元区的大型出口驱动型经济体是个利好。鉴于许多欧洲经济体的国内状况仍然稳定，贸易缓和可能会在2020年为该地区带来积极的结果。Keith Wade将欧洲经济增长预期从0.9%上调至1.2%。新一任欧洲央行行长加拉德延续了上任行长德拉吉的货币宽松方针，并有可能在2020年再次实施降息。加拉德也越来越多地呼吁财政刺激措施，希望能通过减税和增加基础设施支出以促进经济增长。Schroders的Keith Wade对此持怀疑态度。Schroders的Keith Wade认为那些有最大空间增加财政支出的经济体，特别是德国和荷兰，本来就倾向于有限的支出。相比之下，英国似乎更有可能进行财政扩张，因为两个主要政党都在表示愿意增加财政开支。英国的经济数据已因脱欧问题而有所扭曲。以家庭部门为主导的英国经济已经很好地应对了脱欧带来的问题，但英国经济很可能仍将保持疲软，英国利率也可能保持按兵不动。 新兴经济体的前景也更好 Schroders的Keith Wade认为2020年大多数新兴经济体允许进一步温和降息来提振经济。另外，政府的措施似乎可能发挥关键作用。2020年巴西的前景较为乐观，养老金改革一定程度上会增强市场信心，刺激经济活动。相比之下， 川财证券研究报告 3/6 印度则是充满挑战，尤其是银行业将面临较大的挑战，或许在政府行动的支持下，这些情况会有所改善。2020年，俄罗斯领导人仍将重点放在稳定经济上，但经济仍可能增长缓慢。2020年对中国来说意义重大，进一步适度放松货币政策是可能的，由于中美之间的竞争而导致的地缘政治风险仍然存在。另外，俄罗斯和美国之间的紧张关系也尚未真正解决。 美国低利率是支撑的另一个支柱 Schroders的Keith Wade指出除了贸易紧张局势缓解带来的支持外，低利率环境也将为美国经济发展带来一定的好处。考虑到现阶段货币环境正处于近10年来的最宽松水平，这使得家庭和企业更容易获得借贷和融资。目前已经在美国房地产市场看到了这种影响，抵押贷款申请和住房建设大幅增加。 图 3： 美国近十年以来货币环境较为宽松 资料来源：Schroders，川财证券研究所 美国增长和通胀会更加均衡 Schroders的Keith Wade预计美国核心通货膨胀率将在2019年末达到2.5％。这将高于美联储2％的目标，但美联储对通缩的担忧仍在持续。此外，现阶段油价推高通胀的风险很低。Keith Wade认为鉴于美国当前的通胀水平或低于长期的增长趋势，美联储可能会在明年4月再次降息。Keith Wade认为从广义上讲，现在看到的增长和通货膨胀之间的风险平衡分布更加均匀。在美国劳动力市场强劲的支撑下，工资上涨的几率仍然超出我们的预期（如下图）。这对消费而言应该是积极的，但可能促使美联储一定程度上收紧政策以给经济降温并减轻通胀压力。2019年9月可以看到经济增长放缓和通胀上升的风险加大，而现在可以看到经济增长和通胀风险之间的平衡更加健康。例如，除了工资上涨外，家庭还可以通过借贷和增加支出来应对低利率，美国消费再次成为全球增长的驱动力。这可能会对通胀产生影响，而市场似乎对这一结果关注甚少。 川财证券研究报告 4/6 图 4： 美国强劲的就业会导致工资上升 资料来源：Schroders，川财证券研究所 Legg Mason的Ken Leech认为美国和全球增长将保持弹性，整体货币政策将保持宽松。通货膨胀将保持非常低的水平，通货膨胀正常化的过程不仅漫长，而且还需要持续的货币政策刺激。 如果通货膨胀率继续保持温和水平，那么预计央行长期将不会收紧货币政策。Legg Mason的Ken Leech对于2020年美国经济的看法较为乐观，预计在通货膨胀率下降的情况下，美国经济将再次实现温和增长。美国经济增长前景将继续缓慢改善，并保持良好的发展环境。经过近10年的经济扩张，发达市场的核心通胀率不仅仍低于央行目标，而且几乎没有上升。如果经济增长放缓，经济出现下滑的风险将促使央行采取更直接的措施。央行反应的改变尽管姗姗来迟，但仍是可喜的。日本银行过去六年一直将通胀预期和理想通胀结果作为其政策的重点。欧洲央行在7月份恢复了量化宽松政策，并将其直接与实现目标通货膨胀率挂钩。在美国，美联储实际上已经采用了这种方法，即使尚未公开承认。 图 5： G10 经济体GDP加权的核心通胀 资料来源：Legg Mason，川财证券研究所 川财证券研究报告 5/6 风险提示 美联储政策超预期，美国贸易保护主义蔓延，欧洲碎片化风险，全球经济增长不及预期，全球范围内黑天鹅事件。 本期报告编译自Schroders的Keith Wade和Legg Mason的Ken Leech发表于其官方网站的文章。本文不代表川财研究观点，公开英文报告的中文摘译资料仅供市场参考学习交流，不用于任何商业用途。如有异议，请联系修改或删除。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 C0004 6/6 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴
