交通运输行业2020年度策略：价值重估，择时而动

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2019年12月19日 交通运输 价值重估，择时而动——交通运输行业2020年度策略 投资策略：交运板块从年初至今（20191213）上涨13.82%，跑输沪深300指数17.98%，位列第20/29。机场板块一枝独秀（涨幅54.05%），主要是估值驱动，看好机场免税潜力。展望2020年，机场已经实现估值切换，对比海外龙头，我们认为公路、铁路、航空板块龙头估值有折价，有望迎来价值重估，重点关注各板块龙头企业，对于高弹性品种需择时而动。 机场：核心资产属性，枢纽机场免税非航增长确定性强。枢纽机场放行准点率提升，一线机场时刻有望放松，19冬春航季白云机场、深圳机场国际时刻增长较快，预计20夏秋航季浦东机场时刻将有所增长。国家政策促境外消费回流，机场免税受益，随着浦东卫星厅和白云T2投入使用，免税店消费环境改善，叠加出境旅客增长促进免税等非航业务增长。机场估值处于较高水平，拔估值空间不大，业绩受免税等非航业务驱动增长确定性强，重点关注上海机场、白云机场。 快递：电商红利仍在，龙头份额提升。我们预计2020年全行业包裹量为763.12亿件同比增长20.74%，高基数下包裹量增速自然放缓，拼多多仍是电商快递件最大来源。截止19Q3六大快递企业件量占比79.6%，相较于2018年末占比72.22%有较大幅度提升，二线快递逐渐出清，由于份额策略预计2020年ASP仍呈下降趋势但降幅将同比缩小。单票成本仍有下降空间，派费成为降本重点，服务质量预计持续改善。由于竞争格局估值难有提升，但可以赚取龙头快递企业业绩增长，重点关注份额领先的中通快递、韵达股份，综合物流龙头顺丰控股，存在预期差的圆通速递，阿里入股的申通快递。 公路、铁路：防御优选高股息率品种，有望迎来价值重估。ETC优惠以及收费方式改变对高速企业业绩实质影响较小。三年行动计划，预计2020年铁路货运量增速有望提速，关注京沪高铁上市。公路、铁路估值处于历史底部区域，长线资金加码入市高股息价值凸显，其次业绩波动较小增长稳定，重点关注宁沪高速、深高速、粤高速A、大秦铁路。 航空、航运：择时博弈弹性品种。12月13日中美第一阶段经贸协议文本达成一致，人民币继续贬值概率较小，二叠纪盆地原油供给，油价大幅上涨概率较低。737MAX停飞供给受限，出行需求好转将带动航空板块上行，重点关注三大航、春秋航空、吉祥航空。航运重点关注油运板块，2020年限硫令使得供给压力缓解，美国原油出口加速，有望带动平均行距提升，短期需求供给波动使得板块弹性大，重点关注招商轮船、中远海能。 风险提示：宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张俊 执业证书编号：S0680518010004 邮箱：zhangjun1@gszq.com 研究助理 郑树明 邮箱：zhengshuming@gszq.com 相关研究 1、《交通运输：中通与日日顺合作，白云机场旅客吞吐量突破7000万人次》2019-12-15 2、《交通运输：主要机场放行正常率提升，物流景气度回升》2019-12-08 3、《交通运输：白云机场资产置换，顺丰、唯品会达成业务合作》2019-12-01 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600009 上海机场 买入 2.20 2.76 2.98 3.46 35.65 28.42 26.32 22.67 002352 顺丰控股 买入 1.03 1.32 1.56 1.80 37.08 28.93 24.48 21.22 002120 韵达股份 买入 1.21 1.32 1.64 2.00 25.17 23.07 18.57 15.23 601111 中国国航 买入 0.51 0.51 0.66 0.79 17.65 17.65 13.64 11.39 603713 密尔克卫 买入 0.87 1.19 1.57 2.17 44.74 32.71 24.79 17.94 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 -16%0%16%32%48%2018-122019-042019-082019-12交通运输沪深300 2019年12月19日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、总体观点：2020核心资产价值重估，优选龙头 .................................................................................................. 7 二、机场：核心资产属性，枢纽机场免税非航增长确定性强....................................................................................... 9 2.1放行准点率提升，一线机场时刻有望放松 ..................................................................................................... 9 2.2枢纽机场免税非航业务有望放量增长 .......................................................................................................... 13 2.3投资策略：优选盈利增长确定的核心枢纽 ................................................................................................... 17 三、快递：电商红利仍在，龙头份额提升 ............................................................................................................... 18 3.1电商红利仍在，快递件量维持较高增速 ...................................................................................................... 18 3.2二线快递逐渐出清，龙头市场份额提升 ...................................................................................................... 20 3.3ASP降幅有望缩窄 ..................................................................................................................................... 24 3.4成本仍有下降空间，服务质量明显提升 ...................................................................................................... 25 3.5投资策略：龙头估值偏低，持续推荐 .......................................................................................................... 27 四、物流（不含快递）：监管趋严，看好化工物流 .................................................................................................... 28 4.1经济下行，物流（不含快递）板块承压 ...................................................................................................... 28 4.2监管趋严，看好第三方化工物流 ................................................................................................................ 30 五、公路：政策影响弱化，防御优选高股息率品种 .................................................................................................. 32 5.1客货车流量稳健增长，2020年有望提速 ..................................................................................................... 32 5.2 政策端对公路企业业绩影响有限 ................................................................................................................ 33 5.3投资策略：无风险收益率下行，高股息品种优势凸显 .................................................................................. 35 六、铁路：关注京沪高铁上市，资产证券化持续推进............................................................................................... 36 6.1铁路货运增速有望提速 .............................................................................................................................. 36 6.2京沪高铁上市，铁路资产证券化持续推进 ................................................................................................... 38 6.3投资策略：关注京沪高铁，高股息率的大秦铁路 ......................................................................................... 39 七、航空：基本面逐步改善，航空出行需求静待复苏............................................................................................... 40 7.1受737MAX影响供给增速放缓 .............................................................................................