请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Titl 分析师：苏晨 执业证书编号： S0740519050003电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn ort] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【电新】苏晨、陈传红（研究助理）：供给端优质车型驱动，特斯拉为核心看点——美国电动化专题-20191217  【军工-中航电子(600372)】苏晨、李聪（研究助理）：国内航电系统龙头，内生外延潜力无限-20191218  【化工-濮阳惠成(300481)】谢楠、张波（研究助理）：顺酐酸酐衍生物持续放量，OLED材料快速发展-20191217 研究分享>>  【通信-闻泰科技(600745)】陈宁玉、周铃雅（研究助理）：交割接近尾声，稀缺资产协同5G启航-20191218 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年12月19日 【晨会聚焦】全球电动车系列报告，军工个股深度：中航电子 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【电新】苏晨、陈传红（研究助理）：供给端优质车型驱动，特斯拉为核心看点——美国电动化专题-20191217 预计2019/2020年美国电动车销量分别为40万/60万，YOY+10.8%/+50%。增长主要靠供给端的优质车型驱动，主要有MY/M3、ID4等多款电动车。同时，我们预判未来美国市场的PHEV销量将加速增长。 美国新能源汽车市场的特点： 1、ZEV积分政策仍然有结构性刺激作用： （1）新能源车积分总体过剩，增长主要靠优质供给驱动； （2）ZEV积分过剩，但TZEV积分紧缺，且无法抵偿，PHEV销量未来或加速增长。 2、两个“独大” ： （1）特斯拉份额占据一半以上，剩下市场主要被日系以及本土的福特、通用占据; （2）加州销量占全美40%+。主要因为加州政策力度大、西海岸发达地区消费者对新产品的接受度高。 3. 两端化趋势明显：高端皮卡和豪华车市场为代表的高端市场以及A/A0中低端经济型车为代表的低端市场电动化快。 重点推荐特斯拉供应链标的： 在供给端车型以及TZEV 积分压力的刺激下，2020年美国市场或将恢复高增长，若《 2019年绿色能源法案》获得通过，美国市场高增长确定性将更高，特斯拉是未来几年电动化爆发力全球最强的车企之一； 重点推荐标的： 电芯及原材料：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、新宙邦、当升科技等。 设备及零部件：先导智能、三花智控、赢合科技、宏发股份、拓普集团等。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；竞争加剧导致产品价格下降。 ►【军工-中航电子(600372)】苏晨、李聪（研究助理）：国内航电系统龙头，内生外延潜力无限-20191218 航电系统唯一上市平台，积极拓展非航空防务及民用市场。公司前身是江西昌河汽车股份有限公司，2009年通过资产置换实现了向航电领域的转型，成为中航工业集团旗下航电系统领域上市平台，后通过一系列的资本运作向不同业务领域拓展，拥有较为完整的航空电子产业链，产品谱系全面。公司持续聚焦主业，航空产品营收占比达到80%以上，且每年增速稳定，有力地支撑了公司的发展；立足航空产业的同时，公司积极拓展非航空防务市场，业务结构趋于优化。 国产军用飞机航电系统主要供应商，有望受益军机国内市场量价齐升。公司在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系，是国产军用飞机航电系统主要供应商。近些年军费持续增长，装备费占比不断提升，军品终端需求将保持稳定增长。在军工航天领域，目前我国现役军机无论是从数量或代际上，与美国皆有较大差距。在当今国际战略格局深刻演变的背景下，我国军机队伍亟待扩充及更新换代。此外，随着军事信息技术不断发展，国防现代化与信息化建设的不断推进，航电系统占飞机总价值有望进一步提高，公司军用产品未来有望量价齐升。 国产飞机项目持续推进，客机航空电子系统未来市场空间广阔。公司以C919项目为契机，实现民机航电产业的全方位布局，国内首次承担了系统级的研制任务，实现了零的突破，大幅提升了干线客机、支线客机、通用飞机和直升机相关航电系统、产品的研制水平。目前全球飞机制造主要被空客与波音所垄断，国内空中交通运输量的增长或将助推国产飞机项目的发展。随着MA700、C919 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 与CR929研制与应用的不断推进完善，公司作为航电领域龙头以及C919与MA700项目参与者，或将极大受益于国内客机制造市场的发展。 随着科研院所改制的推进，优质资产有望注入。2018年公司股东中航航空电子系统与公司实际控制人航空工业下属中航机电系统公司整合，组建机载系统公司，以减少无效竞争及内耗，集团内部未来或将继续加快资产运作步伐。根据公司托管费可推测，目前公司所托管单位年度营收体量较大，且包含雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所的优质资产，未来若能实现注入，将有力增厚公司业绩，提升公司竞争优势。 投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为88.45亿元、99.19亿元、115.42亿元，同比增长为15.72%、12.14%、16.36%；归母净利润5.28亿元、7.48亿元、8.84亿元，同比增长10.06%、41.84%、18.20%；对应19-21年EPS分别为0.30元、0.43元、0.50元。 风险提示：（1）军品研制进度不及预期；（2）竞争风险；（3）宏观环境风险；（4）运营风险 ►【化工-濮阳惠成(300481)】谢楠、张波（研究助理）：顺酐酸酐衍生物持续放量，OLED材料快速发展-20191217 电子材料龙头企业。公司深耕电子材料行业，主要产品包括顺酐酸酐衍生物和OLED功能材料中间体，广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、OLED显示、涂料、复合材料等诸多领域。公司集科研、生产、经营为一体，持续加大研发投资，丰富产品品类，加快新品开发步伐，培育新的利润增长点。 研发能力突出。公司研发能力突出，通过及时掌握行业动态趋势和市场需求，就新产品与客户在研发和技术环节开展合作，进行小试研究，并在中试环节加大投入用以攻克技术关键点、优化生产步骤、降低生产成本，为公司产品快速满足市场需求提供有力保障。公司研发费用投入8%以上，研发人员占比22%以上。目前，公司已获得授权37项专利（26项发明专利，11项实用新型专利）。 顺酐酸酐衍生物不断放量。顺酐酸酐衍生物主要用于环氧树脂固化，合成聚酯树脂、醇酸树脂、涂料等领域，随着电子电气、涂料及复合材料等下游应用领域的发展，全球尤其是国内市场对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。公司为顺酐酸酐衍生物国内龙头企业，现有顺酐酸酐衍生物产能3万吨，满产满销，产品品类包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐以及纳迪克酸酐等。2019年12月，公司公告收购山东清洋。标的公司主要产能包括10000吨/年甲基四氢苯酐、5000吨/年甲基六氢苯酐，并且拥有相关发明专利，2019年1-10月实现净利润771万元，目前收购正在交割过程中。通过收购山东清洋，一方面打破公司产能瓶颈，另一方面优化行业格局，有助于公司长远发展。 孵化新单品氢化双酚A，有望逐步放量。公司积极延伸产业链，研发出的新产品氢化双酚A目前处于中试阶段，3000吨量产线预计2020年投产，氢化双酚A主要用于高价值LED封装、高价值电气绝缘材料等领域，目前全球需求量超过5000吨，需求持续快速增长。公司氢化双酚A投产后，打开新的成长空间。 OLED等电子化学品产能陆续投放，有望迎来爆发。受益于OLED行业的快速发展，公司OLED中间体材料快速放量。“1000 吨电子化学品项目”已投产，主要包括芴类15吨、有机膦类35吨、咔唑类10吨、降冰片烯类15吨、噻吩类5吨、酸酐衍生物类10吨、氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨，新增产能保障公司快速发展。2019年7月以来，日韩贸易争端愈演愈烈，韩国为了保障供应体系的稳定，有望逐步提高中国供应商的供货比例，公司主要客户为韩国客户，且进一步完善欧盟REACH、韩国K-REACH认证，有望充分受益。 暂不考虑山东清洋并表，预测公司2019-2021年归母净利润分别为1.45亿元、1.85亿元和2.39亿元，对应EPS分别为0.56元、0.72元和0.93元。 风险提示：收购整合低于预期、产能投放低于预期、原材料价格波动的风险。 研究分享 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 ►【通信-闻泰科技(600745)】陈宁玉、周铃雅（研究助理）：交割接近尾声，稀缺资产协同5G启航-20191218 公司公告：2019年12月17日，公司发布公告，成功非公开发行A股0.83亿股，募集资金总额64.97亿元，扣除各项费用实际募集资金63.56亿元，对应定增价格为77.93元/股，募集资金已于2019年12月16日全部到位。 募集资金到位，境外股权收购方案落地，交割接近尾声。公司于2019年12月9日启动配套融资发行工作，16日募集资金全部到位，共募集64.97亿元，对应定增价格77.93元/股，此次募资将主要用于支付收购安世半导体尾款43.37亿元，及偿还借款、补充流动资金，支付中介费用和税费等。目前公司已完成对安世半导体境内部分58.37%股权的交割，即将对境外部分21.61%进行收购。对于境外LP，公司将采取境外银团贷款的形式，收购价款共计8.235亿美元。对于境外GP，公司将通过香港SPV收购GP所持有的财产份额和相关权益。募集资金到账与收购方案的落地，标志着闻泰科技收购安世半导体进程逐步已接近尾声，预计安世将在Q4纳入合并范围，我们预计安世半导体未来3年有望保持较快增长，其全球前三龙头的稀缺性和与国内新客户业务的协同性，将为公司引入重大价值。 5G手机将在2020年快速起量，ODM业务迎来重大机遇。5G商用正式启动，运营商正式发布5G商用套餐，智能手机将成为5G终端规模发展的先发产品，成为运营商加速用户迁移的重要手段，从4G迁移历史来看，我们判断，5G经济型机型将成为近两年5G手机的主流，2020年将是5G手机全面爆发的启动点，ODM领域可能呈现龙头厂商平台化趋势。公司作为全球ODM龙头厂商，出货量持续保持快速增长，已抢先研发布局5G，竞争力有望拓展至笔电、Pad、物联解决方案等领域，同时产能方面，在无锡、印度、印尼的投产仍在加速进行，Q4乃至明年产能会持续打开，以对接更多全球订单，我们预计未来3年，行业总空间爆发、格局优化和产能提升，闻泰ODM业务规模和业绩将保持高速增长。 双翼协同战略将在5G智能物联时代将迎来最好机遇。5G将是人联和物联时代的分界线，从规模到场景，都将迎来物联终端的快速增长。按照中移动总结多方数据所作的预测，到2023年全球人联数量将为116亿，物联数量将为198亿；国内人联数量将为29亿，物联数量为44亿。5G智能物联的大时代背景，将助推公司充分发挥终端ODM优势，快速促进物联解决方案落地，并持续打开产能；而终端规模暴增也将数倍提升对于安世标准器件需求，双翼协同将助力公司在5G时代迎来高质量快速增长。 投资建议：我们预计公司手机ODM业务2019-2021年净利润分别为8.34、15.34和21.4亿元。预计安世半导体2020年净利润为19亿元。假设其在2019Q4完成并表，如期偿还收购相关债务，则预计2020年合并后净利润为30.53亿元，提升较大主要因为上市公司全年占据安世半导体近80%股权。预计安世2021年业绩保持12%左右增长，则2021年合并后利润为38.4亿元。 风险提示事件：交易终止风险、融资风险、审批风险、标的