先进材料和高端化学品系列报告：己二腈：100%依赖进口，国产化提速利好尼龙66

先进材料和高端化学品系列报告 己二腈：100%依赖进口，国产化提速利好尼龙66 行业深度报告 行业报告 石油石化 2019年12月18日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业年度策略报告*石油石化*精选细分龙头，静待估值回归》 2019-12-13 《行业动态跟踪报告*石油石化*行业利润下滑，板块分化明显，预计四季度盈利环比改善》 2019-11-07 《行业专题报告*石油石化*新旧动能转换，化工园区治理，化工大省产业升级在路上》 2019-10-14 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 刘永来 一般从业资格编号 S1060118060026 LIUYONGLAI647@PINGAN.CON.CN   尼龙66需求增长稳健：尼龙66具有良好的综合性能，在服装、户外运动品、绳索、汽车、电子电器和轨道交通中有着广泛的应用。受下游行业的驱动影响，中国尼龙66需求稳健增长，最近五年的平均增速为6%。  尼龙66原料己二腈全部依赖进口，进口替代空间很大：中国尼龙66产能较大，但是上游原材料己二腈完全依赖进口，且主要来自美国英威达公司，进口替代的空间巨大。寡头垄断的供应格局下，己二腈价格往往会剧烈波动，因此加快己二腈国产化对于我国尼龙行业发展具有十分重要的意义。  己二腈生产技术壁垒很高，利润高企：己二腈的生产工艺较长，催化剂体系复杂，反应物中还含有剧毒的氰化物，技术壁垒非常高。目前全球的己二腈产能集中在美国、法国和日本。我国从上世纪70年代开始进行工业化尝试，但由于国外对己二腈技术垄断和封锁，一路走来并不顺利，目前尚未有一家中国企业能够规模化生产己二腈。  己二腈国产化提速，利好尼龙66行业：2015年由中国化学联合其他公司开发的国产己二腈中试技术通过科技成果鉴定。2019年7月中国化学联合齐翔腾达等公司决定合资建设国内首套20万吨级己二腈工业化装置，标志着国产己二腈产业化提速。作为国内首个己二腈项目，天辰齐翔的己二腈项目投产后将打破英威达等跨国公司在尼龙66上游原料上的垄断，争夺上游原材料的定价权，从而对我国的尼龙66行业起到巨大的推动作用。  投资建议：考虑到己二腈的高技术壁垒和目前的垄断供应格局，我们认为天辰齐翔项目建成后将给中国化学和齐翔腾达带来丰厚的利润回报（即便考虑投产后己二腈的价格下跌），同时己二腈的国产化也将改变尼龙66行业原材料受制于外资企业的格局，利好尼龙66龙头企业神马股份。  风险提示：1）产业化存在一定的技术风险；2）天辰齐翔己二腈项目面临英威达项目的竞争；3）己二腈下游行业的景气程度影响己二腈的市场需求；4）项目进度不及预期会影响盈利的达成；5）原材料丁二烯的价格波动会影响项目预期的盈利；6）环保安全事故对项目的顺利投产影响较大。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-12-17 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 中国化学 601117 6.50 0.39 0.54 0.67 0.81 16.60 12.06 9.71 8.01 未评级 齐翔腾达 002408 7.27 0.47 0.43 0.53 0.79 15.31 16.82 13.74 9.21 未评级 神马股份 600810 7.88 1.13 0.86 0.94 1.11 6.98 9.21 8.41 7.08 未评级 备注：未评级企业采用Wind一致预期 -10%0%10%20%30%40%Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19沪深300石油石化证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 石油石化·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 正文目录 一、 尼龙66需求稳健增长，进口替代空间大 ............................................................ 4 1.1 尼龙66：性能优越，但原料不能自给 ......................................................................... 4 1.2 尼龙66供需：寡头垄断和高进口依赖度 ..................................................................... 6 二、 尼龙66原料己二腈100%进口，技术壁垒极高 .................................................. 9 2.1 中国的己二腈100%依赖进口，几乎全部来自美国 ..................................................... 9 2.2 寡头垄断加大了己二腈己二胺的价格波动性 .............................................................. 10 2.3 己二腈生产技术壁垒极高 ........................................................................................... 11 三、 国产己二腈：曲折前行，曙光初现 .................................................................... 15 3.1 国内己二腈技术发展曲折前行 ................................................................................... 15 3.2 天辰齐翔项目动工，己二腈国产化曙光初现 .............................................................. 16 3.3 天辰齐翔项目成本和经济性测算 ................................................................................ 17 3.4 与英威达赛跑，抢滩2023 ......................................................................................... 18 四、 投资建议 ............................................................................................................ 19 五、 风险提示 ............................................................................................................ 19 石油石化·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 图表目录 图表1 尼龙家族 .................................................................................................................... 4 图表2 尼龙6和尼龙66化学结构式 ..................................................................................... 4 图表3 尼龙66主要的应用领域............................................................................................. 4 图表4 尼龙6和尼龙66在汽车领域的应用 .......................................................................... 5 图表5 尼龙66产业链示意图 ................................................................................................ 6 图表6 尼龙66的消费结构 .................................................................................................... 6 图表7 中国尼龙66主要厂家及产能（万吨） ....................................................................... 7 图表8 中国尼龙66的供需（万吨）和开工率 ....................................................................... 7 图表9 尼龙66进口量（万吨）和进口依赖度 ....................................................................... 8 图表10 中国尼龙66进口来源国............................................................................................. 8 图表11 中国尼龙66盐净进口量（吨） .................................................................................. 8 图表12 己二腈消费结构 .......................................................................................................... 9 图表13 己二胺消费结构 .......................................................................................................... 9 图表14 中国己二胺需求量（万吨）和进口依赖度 .................................................................. 9 图表15 中国己二腈需求量（万吨）和进口依赖度 .................................................................. 9 图表16 全球己二腈产能分布 ................................................................................................ 10 图表17 全球己二腈厂家及其产能（单位：万吨） ................................................................ 10 图表18 己二腈全球贸易图 .................