2020年宏观经济展望和大类资产配置

2020年中国期货市场投资报告 投资有风险 理财请匹配 1 2020年宏观经济展望和大类资产配置 宏观经济/股指 内容提要：  在全球新一轮货币宽松的刺激下，2020年世界经济有望迎来阶段性复苏，中国经济增速将实现平稳着陆，预计全年GDP增速维持在6%左右，全面建成小康社会和“十三五”规划将圆满收官。  固定资产投资增速跌势放缓，其中房地产投资仍有回落空间，基建投制造业投资有望企稳回升，基建投资将保持强劲，继续发挥经济托底的作用。  中美贸易磋商达成第一阶段协议，但之前加征的关税尚未取消，影响将进一步显现，出口仍有下行压力，稳外贸政策将继续实施。  消费增速降幅收窄，扩内需政策效果逐渐显现。随着减税降费、汽车家电下乡等一系列政策的支持下，消费增速有望企稳回升，整体保持平稳增长的态势。  受非洲猪瘟和猪周期因素的影响，猪肉价格历史性上涨，推动CPI突破3%的目标上限。但全球经济下行压力加大，国内外需求疲软，大宗商品价格下跌，PPI持续下滑，工业通缩压力加大，扩大内需是当务之急。  货币政策保持宽松倾向，央行先后下调MLF、逆回购和LPR利率，“结构性降息”的空间打开，有利于降低企业融资成本，提升股指的估值水平。  积极的财政政策将加力提效，重点是落实落细减税降费和加大基础设施补短板力度。财政部提前下达明年部分新增地方专项债1万亿，各地正在加快项目申报，尽早实现对投资的有效拉动。  全球经济复苏和新一轮库存周期背景下，债牛周期或已接近尾声，债券不再是首选配置；股指将迎来重要的投资机会，重点关注一季度行情；全球货币宽松和低利率环境下，美元指数将趋于走弱，黄金依然具备投资价值。 程 伟 宏观分析师 从业资格证：F3012252 投资咨询证：Z0012892 TEL：0516-83831160 E-MAIL：chengwei @neweraqh.com.cn 近期报告回顾 宏观政策加强逆周期调节，股指春季行情有望缓慢开启（月报） 货币政策加强逆周期调节，中期反弹思路不改（周报） 政策面释放稳增长信号，短期或面临方向性选择（周报） 中美贸易磋商传递积极信号，短期回调不改向上格局（周报） 三季度盈利继续改善，股指中期反弹有望延续（月报） 基本面因素总体偏多，股指有望展开修复性反弹（月报） 投资有风险 理财请匹配 2 2020年中国期货市场投资报告 2 第一部分 2020年中国宏观经济展望 一、 中国2019年宏观经济回顾 2019年国际贸易形势严峻，全球经济加速放缓，中国经济下行压力加大，GDP增速从一季度的6.4%降至三季度的6.0%，前三季度GDP同比增长6.2%，预计全年能够实现预期发展目标。从拉动经济增长的三驾马车来看，进出口增速降幅扩大，投资增速跌势放缓，消费增速企稳回升。 进出口增速降幅扩大，关税影响进一步显现。按美元计价，中国9月进口同比下降8.5%（前值-5.6%），创今年5月以来最大降幅，连续5个月负增长。出口同比下降3.2%（前值-1%），降幅创年内新高。9月实现贸易顺差396.5亿美元（前值384），结束连续两个月下降。整体来看，1-9月份进口同比下降5%，出口同比下降0.1%，分别低于去年同期25.2和12.3个百分点。9月进出口增速降幅扩大，主要受美国对华3000亿美元部分商品加征关税的影响，虽然中美贸易谈判达成第一阶段协议，美国暂停对2500亿美元商品提高关税，但之前加征的关税影响将进一步显现，四季度出口仍有下行压力，稳外贸政策将继续实施。 投资增速跌势放缓。中国1-9月固定资产投资同比增长5.4%（前值5.5%），连续3个月下滑，但降幅逐渐收窄。其中房地产投资同比增长10.5%，连续两个月持平，房屋新开工面积同比增长8.6%（前值8.9%），连续5个月下滑，土地购置面积同比下降20.2%（前值-25.6%），连续8个月负增长。房屋施工面积增速维持高位，房屋竣工面积企稳回升，表明房地产销售回暖背景下，去年堆积的地产项目在今年加快施工，房企并没有进一步拿地的积极性。基建投资同比增长4.5%（前值4.2%），连续两个月回升，创去年8月以来新高，随着明年新增地方专项债额度的提前下达，以及新一轮基建项目的落地，基建投资将继续回升。制造业投资同比增长2.5%（前值2.6%），连续两个月回落，但随着企业盈利的持续改善，制造业投资有望企稳回升。综合以上分析，我们判断房地产投资增速将继续回落，基建和制造业投资有望显著回升，固定资产投资全年将呈现降中趋缓的走势。 消费增速企稳回升，扩内需政策效果逐步显现。中国9月社会消费品零售总额同比增长7.8%（前值7.5%），创7月以来新高，前三季度消费品零售总额同比增长8.2%，高于年内低点0.2个百分点，其中汽车销量降幅收窄，家电销售增速明显回升。中汽协公布的数据显示，2019年9月我国乘用车销量同比下降6.3%（前值-7.7%），连续15个月负增长，但降幅呈现逐渐收窄的趋势。9月份家电和音响器材类销售同比增长5.4%（前值4.2%），连续两个月回升。随着我国经济结构的转型升级，消费正在成为拉动经济增长的主要动力，2019年为保持经济运行在合理区间，稳消费和扩内需政策将继续发力。 二、 2020年中国经济增速有望平稳着陆 我国本轮经济下行周期始于2017年四季度，GDP增速从2018年一季度的6.8%降至2019年三季度的6.0%，除了周期性规律以外，中美贸易摩擦、金融去杠杆等因素放大了经济下行的斜率。从库存周期的角度来看，当前经济仍在主动去库存阶段，但已经接近尾声，预计2020年一季度将进入被动去库存，经济有望迎来阶段性回暖。 （一）固定资产投资增速跌势放缓，稳投资效果逐渐显现 投资有风险 理财请匹配 3 2020年中国期货市场投资报告 3 2019年1-10月固定资产投资同比增长5.2%（前值5.4%），连续4个月下滑，创去年8月以来新低。其中房地产投资增速高位回落，制造业投资大幅下滑，是拖累固定资产投资下行的主要原因，基建投资增速弱于预期，未能有效对冲投资下行压力。展望2020年，随着减税降费、降准等逆周期调节政策的深入落实，企业盈利将持续改善，制造业投资有望止跌回升。明年新增地方专项债已在四季度提前下达，预计基建投资将继续回升，充分发挥经济托底的作用。“房住不炒”的政策深入人心，在不以房地产作为短期刺激经济的手段背景下，房地产投资仍将延续下滑态势。 图1.经济增速迎来阶段性底部 图2.投资增速跌势放缓 资料来源：WIND 新纪元期货研究 资料来源：WIND 新纪元期货研究 1.楼市调控政策短期内不会放松，房地产投资进入下行周期 本轮房地产调控政策始于2016年9月，同年12月中央经济工作会议首次提出“房住不炒”的政策定位，随后全国各地陆续出台限购、限售、限贷等楼市调控政策。房地产投资增速自2016年初进入上行周期，并于2019年4月达到阶段性高点，之后呈现逐渐回落的态势。今年7月中央政治局会议首次提出，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，意味着尽管经济下行压力加大，但不会走房地产刺激经济的老路，房地产政策短期内不会放松。 2019年房地产投资表现依然强劲，房地产投资增速在4月份达到11.9%的高位，为2014年12月以来新高，之后开始回落。截止1-10月份，房地产投资同比增长10.3%（前值10.5%），连续5个月放缓，但仍高于去年同期0.6个百分点。从房地产开发来看，2019年1-10月份，房屋新开工面积同比增长10%（前值8.6%），低于去年同期6.3个百分点。土地购置面积同比下降16.3%（前值-20.2%），连续9个月负增长。房屋施工面积同比增长9%（前值8.7%），创2015年2月以来新高，较去年同期加快5.7个百分点。房屋竣工面积同比下降5.5%（前值-8.6%），降幅连续4个月收窄，创2018年2月以来新低。从房地产销售来看，1-10月商品房销售面积同比增长0.1%（前值-0.1%），今年2月以来首次转正，商品房销售额同比增长7.3%（前值7.1%），连续4个月回升，创5月以来新高。数据显示，房屋新开工面积和土地购置面积同比呈下降趋势，而房屋施工面积和竣工面积增速边际回升，表明房地产销售回暖背景下，前期堆积的地产项目在今年加快施工，是房地产投资超预期的主要原因。 从房地产投资的资金来源看，2018年四季度以来，我国房地产开发贷款增速呈现快速回落的态势，截至2019年三季度末，房地产开发贷款余额11.24万亿元，同比增长11.7%，连续4个季度下滑，低于去年同期12.8个百 投资有风险 理财请匹配 4 2020年中国期货市场投资报告 4 分点。今年7月中央政治局会议提出“不以房地产作为短期刺激经济的手段”，意味着房地产政策短期内不会放松，2020年房地产投资仍将延续下滑态势。 图3.房屋新开工和土地购置面积同比下降 图4.房地产投资高位回落 资料来源：WIND 新纪元期货研究 资料来源：WIND 新纪元期货研究 2.基建投资有望保持回升，继续发挥经济托底的作用 2019年政府工作报告明确今年新增地方专项债2.15万亿，额度较2018年增加8000亿，截今年9月底，新增地方专项债额度已发行完毕。今年下半年以来，随着地方专项债发行进度的加快，以及新一轮基础设施项目的落地，基建投资呈现企稳回升的态势。2019年1-10月基建投资同比增长4.2%（前值4.5%），高于去年同期0.5个百分点。 图5.基建投资企稳回升 图6.制造业投资再次探底 资料来源：WIND 新纪元期货研究 资料来源：WIND 新纪元期货研究 为加快发行使用地方政府专项债券，9月4日国务院常务会议决定，（1）根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围，重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目。（2）将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域，以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右。（3）加强项目管理，防止出现“半拉子”工程。按照“资金跟项目走”的要求，专项债额度向手续完备、前期工作准备充分的项目倾斜，优先考虑发行使用好的地区和今冬明春具备施工条件的地 投资有风险 理财请匹配 5 2020年中国期货市场投资报告 5 区。 根据国务院部署，11月中旬财政部提前下达明年部分新增地方专项债额度1万亿元，预计全年规模将在2.15万亿的基础上进一步增加，充分发挥基础设施补短板的作用。随着新一轮基建项目的审批和落实，2020年基建投资将保持回升态势，继续发挥经济托底的作用。 3.企业盈利增速见底，制造业投资有望企稳回升 今年以来，工业品价格下跌，工业增速显著下降，规模以上工业企业利润增速转负，制造业投资同比从9.5%的高位开始回落。2019年1-10月制造业投资同比增长2.6%（前值2.5%），结束连续两个月下滑，低于去年同期6.5个百分点。 截止2019年10月，规模以上工业增加值同比增长4.7%（前值5.8%），低于去年同期1.2个百分点。前10个月规模以上工业增加值同比增长5.6%，连续三个月持平，较上年同期下降0.8个百分点。1-10月规模以上工业企业利润同比下降2.9%（前值-2.1%），连续9个月负增长，低于上年同期17.6个百分点，但降幅呈现逐渐收窄的态势。进入2020年，随着减税降费、降准等一系列支持实体经济发展的政策深入落实，企业盈利将进一步改善，工业企业利润增速有望转正。 截止2018年，我国制造业总产值为264820