深度研究：存储、控制、传感三轮驱动，业绩成长具备想象空间

[Table_Title] 兆易创新（603986）深度研究 存储、控制、传感三轮驱动，业绩成长具备想象空间 2019 年 12 月 17 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司历经十几年的发展，形成了围绕存储器、MCU和传感器研发销售的业务体系，服务消费电子、通信设备、汽车电子以及工业控制等众多领域的客户，公司以及旗下产品获得了客户的一致好评，斩获国内多个荣誉奖项。公司业绩在过去多年来保持稳定增长，虽然在18Q4及19Q1受到贸易因素，整体表现不佳，但是随着外部环境逐步向好发展，下游需求受到抑制后重新爆发，公司在19Q2及Q3数据持续创历史新高，业绩拐点显现。 ◆ 全球半导体市场受到存储器市场拖累，在19Q2总销售额为982亿美元，表现为同比下滑16.8%，仍未出现回暖迹象，存储器占据半导体销售额30%左右，全球存储器领域处于高度垄断状态，国际巨头三星、美光、海力士把控着90%左右的市场份额，我国是全球存储器最大的销售市场，占全球市场份额约55%，份额未来还将持续提升，但是国产存储器供应能力还远远跟不上，兆易创新作为存储器国产化的重点公司，形成了以NOR Flash为主，DRAM以及NAND Flash为辅的存储器全面布局，公司19Q2 NOR Flash销售实现逆势大涨45.15%，市场份额达到了13.9%，排名市场第四，未来随着对国产存储器支持力度的加大，公司市场份额有望持续提升。 ◆ 公司通过收购思立微进入传感器领域，可以提供包括指纹识别、电容触控芯片以及配套算法，下游主要应用为智能手机及平板电脑等移动终端，公司触控芯片经过多年的自主研发和技术积累，在技术性能和成本上具备一定优势，市场份额排名市场前列；指纹识别产品品类包括Coating涂覆式指纹识别芯片、盖板指纹识别芯片、光学屏下指纹芯片以及在研超声波屏下指纹芯片，从2018年指纹芯片出货量来看，思立微市场份额上升迅速达到了11%，排名全球第五，公司具备屏下指纹芯片的生产能力，自2018年以来智能手机屏下指纹渗透率持续提升，公司将显著受益于行业增长红利。 ◆ MCU作为设备控制核心具备广阔的发展空间，物联网及汽车电子的快速发展史未来驱动MCU需求增长的主要因素，做为物联网终端模组的核心部件，价值量占比为35-45%，根据测算，到2024年全球物联网模组市场规模将有463亿美元，2017年至2024年复合增长率为21.36%。MCU主要供应商为国外企业，行业集中度较高，国产MCU主要集中在中低端产品，高端产品相对较为缺乏。兆易创新的GD-32 MCU在国内市场具备较高知名度，连续多年获得“中国芯”最佳市场表现奖以及“年度最佳MCU”等荣誉称号，在五年时间内累计出货超过2亿颗，成为了中国32位通用MCU的主流选择。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王好 证书编号：S1160519090001 联系人：危鹏华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 65284.35 流通市值（百万元) 57555.85 52周最高/最低（元） 212.99/57.55 52周最高/最低（PE） 161.68/39.14 52周最高/最低（PB） 35.54/8.77 52周涨幅（%） 194.69 52周换手率（%） 575.23 [Table_Report] 相关研究 《TWS耳机市场爆发，三季度业绩高歌猛进》 2019.10.31 《二季度业绩反弹，三大业务部齐头并进》 2019.08.30 《营收增速略有放缓，多产品线布局提升成长能力》 2018.08.27 《存储器涨价推动业绩创历史新高》 2017.11.01 -15.55%28.43%72.41%116.39%160.37%204.35%兆易创新沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 兆易创新（603986）深度研究 【投资建议】 ◆ 由于以Airpods为代表的可穿戴设备的快速发展，公司业绩明显受益，我们上调公司盈利预测，预计19/20/21年营收分别为31.27/43.05/58.65亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.48/9.01/12.19亿 元 ，EPS分别为2.02/2.81/3.80元，对应PE分别为101/72/54倍。 ◆ 公司立足存储领域，布局传感和控制产业链，是国内IC设计企业中在物联网时代最为受益的标的，公司所处赛道市场空间大，国产替代需求强烈，未来业绩成长具备想象空间，首次覆盖，给予“增持评级”。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2245.79 3127.34 4305.45 5864.55 增长率(%) 10.65 39.25 37.67 36.21 EBITDA（百万元） 473.45 790.01 1041.57 1367.84 归母净利润（百万元） 405.01 648.22 900.87 1218.51 增长率(%) 1.91 60.05 38.98 35.26 EPS(元/股) 1.26 2.02 2.81 3.80 市盈率（P/E） 161.19 100.71 72.47 53.58 市净率（P/B） 34.41 14.02 11.94 9.90 EV/EBITDA 136.53 80.50 60.50 45.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 全球贸易环境趋严； TWS耳机需求增长不及预期； 超薄屏下指纹芯片出货不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 兆易创新（603986）深度研究 正文目录 1.公司概况 ....................................................... 5 1.1.立足中国放眼全球的IC设计公司 ................................ 5 1.2.公司股权结构 ................................................. 7 1.3.第三季度数据持续走高 ......................................... 8 2.存储行业突围 .................................................. 10 2.1.半导体市场增速下滑 .......................................... 10 2.2.存储器市场萎缩 .............................................. 11 2.3.存储器市场资本开支下滑 ...................................... 12 2.3.存储器市场波动剧烈 .......................................... 13 2.4.国外企业垄断存储芯片市场 .................................... 14 2.5.受益于新应用的出现，NOR Flash需求持续提升 ................... 15 2.6.2019Q2公司市场份额上升至第四位 .............................. 16 2.7.公司完整布局存储器市场 ...................................... 17 3.收购优质指纹芯片厂商思立微 .................................... 17 3.1.思立微专注于触控芯片与指纹芯片研发销售 ...................... 17 3.2.指纹识别芯片市场份额靠前 .................................... 18 3.3. 传统指纹芯片增速放缓，屏下指纹快速放量 ..................... 19 3.4. 屏下指纹在全面屏时代优势明显，或成OLED手机标配 ............ 21 3.5. 持续开发超声波屏下指纹 ..................................... 22 4.MCU发展空间广阔 ............................................... 22 4.1.MCU是设备控制核心 ........................................... 22 4.2.MCU销售额逐年上升，单位价格略有下滑 ......................... 24 4.3.MCU行业集中度高 ............................................. 25 4.4.公司MCU在国内具备较高知名度 ................................ 26 4.5.冠名研究生电子设计大赛提升知名度 ............................ 26 5.盈利预测 ...................................................... 27 6.风险提示 ...................................................... 29 图表目录 图表 1：公司分公司及办事处分布 ........................................................................ 5 图表 2：公司获得荣誉及重大事项（不完全统计） ............................................ 5 图表 3：立足存储，布局控制+传感生态系统 ...................................................... 6 图表 4：闪存芯片及微控制器产品 ........................................................................ 7 图表 5：指纹识别芯片 ............................................................................................ 7 图表 6：公司股权结构 ............................................................................................ 7 图表 7：公司营业总收入及增速 ............................................................................ 8 图表 8：公司归母净利润及增速 ............................................................................ 8 图表 9：公司营业总收入（分季度） .................................................................... 8 图表 10：公司归母净利润（分季度） ............................