2020年A股年度策略展望：布局正当时，拨云将见日
请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 41 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 粤开证券2020年A股年度策略展望：布局正当时，拨云将见日 2019年12月16日 投资要点 分析师：康崇利 执业编号：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 分析师：廖宗魁 执业编号：S0300518050001 电话：010-66235717 邮箱：liaozongkui@lxsec.com 分析师：谭韫珲 执业编号：S0300519090001 电话：010-66235716 邮箱：tanwenhui@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 相关研究 《【粤开策略专题（原联讯）】外资最新盘点及测算——中长线资金系列一（附外资最爱股票池）》2019-12-11 《【粤开策略点评（原联讯）】信贷社融超预期，周期与科技共舞》2019-12-11 《【粤开策略点评（原联讯）】中央经济工作会议蕴含了哪些市场机会》2019-12-13 《【粤开策略大势研判】中美经贸关系向好助力沪指向3300点区域迈进》2019-12-15 核心观点：2019年是“超跌反弹年/拐点年”，是新一轮长牛、慢牛的起点，2020年则是“由守转攻年”。政策面、经济面和信心面在2020年都有望得到趋势性的回暖，市场受到估值和盈利恢复的推动而逐步抬升，A股有望挑战3700点平台。节奏上看，上半年行情演进或更为确实，而下半年面临的不确定性可能增加。配置上建议布局稳增长发力端、人口老龄化与科技创新。 2019年行情回顾：长牛起点 2019年A股整体行情涨幅不小，截至12月13日，上证综指年内涨幅19%，沪深300年内涨幅31.8%。然而行情的演进却是一波三折，中间受到外部环境、国内政策等多重因素扰动，且不同的阶段展现了不一样的结构性行情。 外部环境：稳定与风险并存 美国经济处于“衰退征兆期”，此时还处于有药可治的阶段，美联储大概率会使出浑身解数来阻止美国经济滑向衰退，短期内美股的风险仍不大。但中长期来看，本轮美国货币和财政政策的空间都弱于以往，不容易应付经济的大幅恶化，叠加美股的估值相对偏高，存在一定的不确定性。 过去两年，中美经贸关系复杂多变，经历了多个阶段的反反复复，对A股市场产生了很大的扰动。我们认为，这种复杂而多变的状态在2020年还会延续。具体来看，短期内中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致，经贸关系相对稳定；但2020年下半年，随着美国大选的临近，会给中美经贸关系增加不少变数。 政策与盈利决定行情高度与持续性 政策是快变量，盈利是慢变量。2019年中央经济工作会议明确指出，“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”，这都意味着经济工作的重心将更加侧重稳增长。会议还强调“要保持宏观杠杆率基本稳定”，意味着去杠杆将暂时告一段落，后面重点转向稳杠杆。 根据自上而下的名义GDP与上市公司利润之间的关系，我们预计，在中性的假设下，2020年A股上市公司归母净利润增长为7%左右。从上市公司三季报的情况，盈利的圆弧底已现。政策的托底仍然是推动行情演进的发动机，而上市公司的盈利状况要好于2019年，行情有望向更高的维度演进。 资本市场改革进一步深化 设立科创板并试点注册制，以及“深改12条”的提出，是2019年中国资本市场最重要的改革之一。科创板的设立将以增量改革带动资本市场的存量改制，资本市场“深改12条”为我国资本市场改革提供指引。2020年则主要瞄准“健全退出机制，稳步推进创业板和新三板改革。” 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 41 从更长期的角度看，未来改革预期明确，后续有望在保持市场稳定的情况下，进一步提升对外开放水平，优化投资者结构。资本市场改革有助于提升整个市场的活力及上升动力，A股行情有望持续受益。 潜在增量资金看点 我们认为2020年潜在增量资金的主要看点将以保险类资金和外资为主。2020年保险类资金入市或近6000亿元：养老金“三大支柱”入市有望带来近1300亿元；商业保险资金入市规模预计在2570-4627亿元。外资中长期流入A股的趋势不会改变，保守预期下每年净流入或达2500亿元，乐观预期下每年或将新增近9000亿元。 不必过度恐慌产业资本减持。2019年减持激增的动因主要在于2018年增持回购较多、解除股权质押风险诉求等。2020年的减持压力不会超出2019年的规模。 由守转攻之年——再上平台 我们认为，2020年市场将逐渐展开长牛第二轮，我们把它称之为“由守转攻年”，有望挑战更高的平台。政策面、经济面和信心面在2020年都有望得到趋势性的回暖，市场受到估值和盈利恢复的推动而逐步抬升。2020年相对2019年最大的不同，可能是盈利这个慢变量在逐步起更加重要的作用，盈利在各行业的恢复会更加普遍，行情的演进也将更为多元化。 上半年由于外部环境的稳定性更好，又有稳增长政策发力的加持，而且估值处于风险收益比较好的状态，行情更容易演进。一旦进入下半年，美国大选的临近会增加外部环境很多不确定性，在经济快速下行无忧的背景下，国内政策也可能微调，A股整体面临的风险反而会增加。 三大配置主线 后续稳增长政策有望进一步发力，建议关注：以厨电、玻璃为代表的地产竣工链；以汽车和家电为代表的低估值耐用品。此外，基建稳增长有望持续加码，基建产业链存在补涨机会。 在高质量发展的背景下，国家不断鼓励技术创新。预计5G大趋势与国产替代化的发展机遇有望拉动科技产业的需求，并加速相关行业公司的业绩释放。从中长期角度看，拥有核心技术、人才、行业壁垒的科技龙头股具备投资价值。 我国人口老龄化程度加剧，带动医疗、保险行业需求提升。我国2018年65岁及以上人口占比达11.9%，老龄人口比重不断增长，带动老年人口对医疗服务、保险保障的需求增加，长期看好医疗服务与保险行业。 风险提示：外部不确定性增加，政策宽松不及预期，经济下行压力加大 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 41 目 录 一、2019年行情回顾：长牛起点.......................................................................................................................... 6 二、外部环境：稳定与风险并存 ........................................................................................................................... 7 （一）美股会步入熊市吗？ ........................................................................................................................... 7 （1）美国处于“衰退征兆期” ......................................................................................................................... 8 （2）长期来看，留给美联储的政策空间越来越小 ...................................................................................... 10 （二）中美经贸关系：复杂而多变 ................................................................................................................11 （1）2018年以来中美经贸关系的四个阶段 ................................................................................................11 （2）中美经贸关系对A股的影响边际减弱 ................................................................................................ 12 （3）2020年中美经贸关系展望 ................................................................................................................ 13 三、政策与盈利决定行情高度与持续性 ............................................................................................................... 13 （一）政策继续托底经济 ............................................................................................................................. 14 （1）货币政策相机抉择，总体偏宽松........................................................................................................ 14 （2）财政政策将是2020年稳增长的重心.................................................................................................. 14 （二）盈利周期：圆弧底已现 ...................................................................................................................... 16 四、资本市场改革进一步深化 ............................................................................................................................. 18 （一）回顾2019：科创板+“深改12条”....................................................................................................... 19 （1）科创板设立并试点注册制 .................................................................................................................. 19 （2）全面深化资本市场改革的“深改12条”.....................................................................
