资产配置与基金推荐周报：从中美贸易摩擦进展对资产表现的历史影响看当下

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年12月15日 金融工程 从中美贸易摩擦进展对资产表现的历史影响看当下 ——资产配置与基金推荐周报20191215 金融工程周报  当前贸易摩擦若有实质性缓和，对两国的资本市场都是有利事件。本周中美贸易就第一阶段协议文本达成一致，我们整理了近2年来中美贸易相关重要事件的时间轴并统计了不利、有利事件后中美资产的短期表现，发现在较直接、较确切的缓和下，A股在次日、次周都会有较明显的上涨，而前期贸易摩擦的加深有利美股，但后期美股受到的影响方向与中国趋于相同。  大类资产表现：A股、港股反弹明显。1）大类资产净值变化：过去半年中上证50、沪深300与美股的涨幅接近，且高于黄金；2）大类资产波动率变化：A股波动率维持低位，黄金波动继续维持在15%以上。  大类资产驱动因子变化：经济对A股的影响小幅提升。工业增加值、PMI正向影响较之前加大，此时正值年底，对明年的经济展望较多，经济影响略有增加。但从性价比的视角看，A股估值调整已有较长时间，在较低的估值下，向下空间有限。黄金近期受到美国经济的影响较大，与美股负相关程度高。  资产配置策略： 1）金融周期下的资产配置组合：12月以来上涨0.52%，12月继续配置信用债、美股；2）长短期风险区间预判模型：维持长短期风险均为低级别的判断，对应长短期风险区间预判组合沪深300仓位为30%，12月以来组合上涨1.17%；3）风险预算组合：本周三个组合上涨0.21%、0.17%、0.17%。  基金市场回顾：中证偏股基金指数（包括混合偏股型和股票型基金）本周下跌0.2%，今年以来上涨39.72%；中证债券基金指数本周上涨0.08%，今年以来上涨3.8%。  基于Barra风险模型的偏股型基金组合本周小幅跑输基准：组合本周净值持续回调，小幅收跌0.43%，同期中证偏股型基金指数下跌0.20%，组合本周跑输基准0.22个百分点。2019年1月1日以来，组合累计上涨40.09%，跑赢基准指数0.37个百分点。  风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 邓虎 (执业证书编号：S0930519030002) 021-52523796 denghu@ebscn.com 联系人 胡锦瑶 021-52523686 hujinyao@ebscn.com 沈思逸 021-52523659 shensiyi@ebscn.com 相关研报 《基于动态宏观情境聚类的资产配置策略》 ——资产配置定量研究系列之五 ···························2019-10-08 《金融周期下的大类资产配置框架》 ——资产配置定量研究系列之四 ···························2019-09-16 《返璞归真：再谈资产配置组合构建中的目标风险》 ——资产配置定量研究系列之三 ···························2019-07-02 《从大类资产的驱动因子到择时因子》 ——资产配置定量研究系列之二 ···························2019-05-26 《寻根溯源：大类资产表现驱动因子体系初探》 ——资产配置定量研究系列之一 ···························2019-03-21 《溯本求源：基于风险模型精选优质基金》 ——FOF专题系列报告之九 ···························2018-08-03 2019-12-15 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 重点关注：从中美贸易摩擦进展对资产表现的历史影响看当下 ................................................. 5 2、 大类资产表现与驱动因子跟踪 ................................................................................................... 8 2.1、 大类资产表现：A股、港股反弹明显 ...................................................................................................... 8 2.2、 驱动因子跟踪 .......................................................................................................................................... 9 3、 资产配置组合效果跟踪及配置建议 .......................................................................................... 13 3.1、 金融周期下的资产配置模型：12月继续配置信用债、美股 ................................................................. 13 3.2、 长短期风险区间预判模型：维持短期低风险，长期低风险 ................................................................... 13 3.3、 风险预算模型组合 ................................................................................................................................. 13 4、 基金市场回顾与推荐 ............................................................................................................... 15 4.1、 市场回顾：基金指数及基金表现 ........................................................................................................... 15 4.1、 基金组合表现与推荐 ............................................................................................................................. 17 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 18 6、 附录 ........................................................................................................................................ 18 6.1、 风险预算模型 ........................................................................................................................................ 18 6.2、 基金组合优选策略 ................................................................................................................................. 18 国投瑞银 2019-12-15 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：中美贸易相关重要事件后第一个交易日沪深300指数的表现（纵轴单位：%，横轴为日期，橙色代表不利事件对应的指数表现，紫色代表有利事件对应的指数表现）....................................................................................... 6 图2：中美贸易相关重要事件后第一周（5日）沪深300指数的表现（纵轴单位：%，横轴为日期，橙色代表不利事件对应的指数表现，紫色代表有利事件对应的指数表现） ................................................................................... 7 图3：中美贸易相关重要事件后第一个交易日标普500指数的表现（纵轴单位：%，横轴为日期，橙色代表表1不利事件对应的指数表现，紫色代表有利事件对应的指数表现） ............................................................................... 8 图4：大类资产近期收益及波动率 ............................................................................................................................ 8 图5：权益资产近半年净值曲线 ................................................................................................................................ 9 图6：其他资产近半年净值曲线 ................................................................................................................................ 9 图7：权益类资产近半年波动率变化 ........................................................................................................................ 9 图8：其他资产近半年波动率变化 ............................................................................................................................ 9 图9：上证50近两周驱动因子 ............................................................................................................................... 10 图10：上