证券研究报告 捷佳伟创(300724.SZ)深度报告 HIT量产元年，电池技术革新引领光伏平价 2019.12.15 徐超（分析师） 电话： 020-88836115 邮箱： xu.chao1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518060001  晶体硅太阳能电池设备供应商绝对龙头： 捷佳伟创是晶体硅太阳能电池设备供应的国内龙头，国内极少数具备电池段工艺整线交付能力的企业，产品性能指标与工艺实现方式均处于行业领先地位。电池片核心设备PECVD的市占率均超过50%，成为全球领先的晶体硅太阳能电池设备供应商。同时，公司紧紧围绕电池片环节及各工艺段核心设备，不断研发创新，在PERC+，TOPCON及HIT等新工艺领域均有技术储备和深入布局。  在手订单充裕，成长确定性高： 2019年预计行业新扩产能在 50GW以上，测算公司前三季度新签订单约33亿元，在手订单接近50亿元，在手订单已远超近年收入规模，同时预收账款和发出商品同向快速增长，印证订单高速增长。公司订单执行和收入确认周期一般在1.6-1.8年，新订单高增长为未来1-2年业绩增长奠定坚实基础。  技术革新+政策预期修正，2020将成为HIT批量化元年： 光伏电池片设备需求主要受两大因素驱动：一是技术发展带来的存量设备替换需求，二是政策预期修正带来的设备增量需求。在光伏平价上网的预期实现路径，电池片将成为本轮光伏产业降本增效的主阵地。HIT凭借其优异性能如更高的效率潜力、更高的双面率、更大的降成本潜力等，是最有竞争力的下一代光伏电池技术，HIT设备逐渐成熟推广，未来2-3年将逐渐成为主流技术，开启新一轮电池片技术革新与设备换代周期，2020年将成为HIT批量化生产元年。  研发高投入夯实技术壁垒，超前布局赢得先发优势： 捷佳伟创持续将技术研发视为公司持续发展的核心动力，研发费用持续保持5%左右。在PERC上，公司研发团队自主成功研制新型管式PECVD镀氧化铝膜设备已大规模推广，性能与价格都极具优势。在PERC+上，公司完全掌握了MWT、N-PERC、TOPCon等技术，并对下一代电池技术HIT深入研究，已具备供应HIT核心设备的能力，目前已实现在通威、东方日升等主流客户HIT电池产线提供核心设备，赢得了下游客户认可，将继续引领下一代电池技术与设备发展。  投资建议：我们预计公司19-21年EPS分别为1.28、1.79和2.33元，以2020年25倍PE给予目标价44.75元，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：光伏产业政策变化和行业波动的风险；行业竞争加剧，公司市占率与毛利率不及预期的风险；光伏电池片价格不及预期的风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1492.74 2263.25 3092.85 3925.13 同比(%) 20.11% 51.62% 36.66% 26.91% 归属母公司净利润(百万元) 306.19 409.14 572.85 746.36 同比(%) 20.53% 33.62% 40.01% 30.29% 每股收益(元) 0.96 1.28 1.79 2.33 P/E 38.80 29.04 20.74 15.92 P/B 5.33 4.69 4.01 3.37 EV/EBITDA 34.44 22.08 15.91 12.10 资料来源：同花顺、广证恒生 强烈推荐(首次) 现价： 37.13元 目标价： 44.79元 股价空间： 20.52% 电力设备新能源行业 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 捷佳伟创 16.58 8.22 28.97 电气设备（申万） 5.52 -3.63 4.50 沪深300 1.60 -0.10 8.57 基本资料 总市值（亿元） 118.82 501.526 总股本（亿股） 3.20 42.25 流通股比例 53.13% 98.47% 资产负债率 54.21% 69.55% 大股东 深圳市富海银涛叁号投资合伙企业（有限合伙） 香港中央结算(代理人)有限公司 大股东持股比例 9.40% 18.27% 相关报告 -20%0%20%40%60%80%沪深300捷佳伟创电气设备(申万) 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 31 页 捷佳伟创(300724.SZ)深度报告 目录 目录 ................................................................................................................................................................... 2 图表目录 ........................................................................................................................................................... 3 1 快速发展中的光伏电池设备龙头 ........................................................................................................................................... 4 1.1晶体硅太阳能电池设备供应商绝对龙头.................................................................................................. 4 1.2测算在手订单高达50亿元，未来业绩有保障 ........................................................................................ 5 1.3受益于光伏行业高景气，公司业绩持续向好 .......................................................................................... 6 2 平价推动+技术升级：电池片设备厂商大有作为 ............................................................................................................ 9 2.1电池片处于 PREC扩产高峰期，逐步向PREC+、HIT拓展 ................................................................ 9 2.2需求驱动：技术革新+政策预期修正，电池片设备需求饱满 ..............................................................11 2.3平价上网之路，HIT为王 ........................................................................................................................ 13 2.4市场空间：2019-2020年预期为PERC高速扩张期，关键设备规模合计约200亿元 ...................... 18 3 高研发投入夯实技术壁垒，超前布局赢得先发优势 .................................................................................................... 21 3.1销售规模世界前列，高研发夯实技术壁垒 ............................................................................................ 21 3.2 公司PERC技术设备性能领先，市场竞争力强劲 ............................................................................... 22 3.3 PERC+时代，捷佳伟创积极研发深入布局，竞争优势巩固 ............................................................... 24 3.4公司超前布局3代高效异质结电池技术（HIT），远期业绩可期 ....................................................... 26 3.5技术延展性强，市场格局稳固 ............................................................................................................... 27 4盈利预测与估值 .......................................................................................................................................................................... 27 4.1业务拆分预测 ........................................................................................................................................... 27 4.2 相对估值 .................................................................................................................................................. 28 5风险提示 ........................................................................................................................................................................................ 29 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 31 页 捷佳伟创(300724.SZ)深度报告 图表目录 图表1