建材行业2020年度策略报告：供给侧改革持续推进，建材龙头强者恒强

建材行业2020年度策略报告 供给侧改革持续推进，建材龙头强者恒强 行业年度策略报告 行业报告 建材 2019年12月15日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《地产&建筑建材&钢铁&机械*2020年地产产业链如何看——地产投资开工承压，关注竣工端产业链机会》2019-12-11 《垒知集团*002398*环保加快外加剂小企业退出，市占率提升公司议价能力》 2019-05-24 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN   地产投资有韧性，基建将延续反弹态势：2020年是我国建成小康社会目标关键年，预计经济将保持基本稳定。2017年以来，受地产资金端等因素影响，竣工增速持续低于预期，从交房周期和建设周期来看，2020年地产竣工将延续回升态势。随着专项债额度提升、资金使用效率提高等利好释放，基建投资将继续改善。不过地方政府防范隐性债务风险的核心原则不变，2020年基建投资的反弹仍将较为温和。  供给侧改革深入推进，水泥及混凝土外加剂龙头强者恒强：1）2020年是打赢蓝天保卫战的最后一年。2019年11月全国水泥价格创新高，在总需求保持基本稳定的情况下，稳定甚至突破目前水泥价格高点的决定因素在供给端，随着供给侧改革深入推进，水泥行业将呈现强者恒强的竞争格局。建议首选区域需求稳定、集中度高且协同限产基础好的华东、华中、华南的水泥龙头企业；2）由于“退城入园”等环保因素致小企业不断退出，垒知集团等外加剂龙头企业不断扩产提升市场份额(2020年垒知集团将新增产能50万吨，YOY55%)，同时外加剂配方服务需求与日俱增也提升了企业的定价权，龙头企业盈利将持续上升。  受益地产集中度提升及集采管控成本，防水材料龙头市占率持续提升：在融资端收紧、地价上涨而房价承压背景下，中小房企生存空间不断被压缩，大中型房企市占率持续提升（19Q3全国TOP10房企市场份额29.4%），越来越多的大中型地产商会选择集中采购来降低成本，规范质量管理。东方雨虹等龙头企业凭借自身资金实力积极扩大产能布局，进一步推进全国化经营，提升市场份额，19Q3全国TOP3防水企业市占率达24.5%，较2018年大幅提升了9pct。  地产竣工将回升，后周期建材石膏板和管材龙头企业业绩将边际改善：近两年国内办公楼和住宅竣工面积增速持续走弱，石膏板和塑料管材需求承压，预计2020年地产竣工面积增速将回升，石膏板龙头北新建材和家装零售管材龙头伟星新材业绩或将边际改善。  投资建议：下游需求基本保持稳定，供给侧改革的持续推进有利于提升建材行业集中度，地产竣工修复利好后周期建材盈利边际改善，建材高景气度将延续，因此我们维持建材行业“强于大市”的评级。投资标的方面，关注华新水泥（华中水泥龙头）、混凝土外加剂龙头垒知集团、防水材料龙头东方雨虹、石膏板龙头北新建材（扩石膏板产能加速行业整合，扩防水材料品类）、家装零售管材龙头伟星新材（开拓管材工程渠道，扩品类）。  风险提示：1）环保政策执行不及预期风险；2）房地产与基建投资大幅下滑；3）应收账款风险；4）原材料及能源价格大幅上涨风险。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -20%0%20%40%Dec-18Mar-19Jun-19Sep-19沪深300建材证券研究报告 建材·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 25 股票名称 股票 代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019/12/11 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 垒知集团 002398 5.75 0.36 0.55 0.68 0.82 16.0 10.5 8.5 7.0 强烈推荐 东方雨虹 002271 23.39 1.00 1.31 1.65 2.04 23.4 17.9 14.2 11.5 推荐 伟星新材 002373 17.24 0.54 0.86 0.99 1.13 31.9 20.0 17.4 15.3 推荐 北新建材 000786 23.87 1.46 1.71 1.88 2.02 16.3 14.0 12.7 11.8 推荐 华新水泥* 600801 22.44 3.46 3.23 3.30 3.38 6.5 6.9 6.8 6.6 - 备注：*公司2019~2021年EPS取自Wind一致预期。 建材·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 25 正文目录 一、 2020年地产投资有韧性，基建投资将逐步回升 ....................................................... 6 1.1 2020年我国目标建成小康社会，经济将保持基本稳定 ................................................ 6 1.2 地产投资有韧性 ........................................................................................................... 7 1.2 基建投资将延续反弹态势 ............................................................................................. 9 二、 2019年建材板块股价表现靓丽 .............................................................................. 11 2.1 2019年建材板块跑赢沪深300 ................................................................................... 11 2.2 2019年建材板块业绩表现较好 .................................................................................. 13 三、 前周期建材：供给端收缩，龙头强者恒强 .............................................................. 13 3.1 水泥：供给侧改革持续推进，水泥龙头强者恒强 ...................................................... 13 3.2 混凝土外加剂：环保加快外加剂小企业退出，龙头市占率持续提升 ......................... 18 3.3 防水材料：地产集采加速提升防水龙头市场份额 ...................................................... 19 四、 后周期建材：地产竣工修复，公司效益边际改善 ................................................... 21 4.1 石膏板：地产竣工修复，龙头企业业绩将企稳回升 ................................................... 21 4.2 管材：地产竣工预将回升，管材龙头业绩将边际改善 ............................................... 22 五、 投资建议 ................................................................................................................. 24 六、 风险提示 ................................................................................................................. 24 建材·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 25 图表目录 图表1 19年前三季度经济逐季回落 ...................................................................................... 6 图表2 固定资产投资与制造业投资逐步下行 ......................................................................... 6 图表3 19年地产投资增速仍在高位 ...................................................................................... 6 图表4 19年基建投资增速低位企稳 ...................................................................................... 6 图表5 19年以来社融恢复正增长 .......................................................................................... 7 图表6 19年以来M2同比增速处于历史低位 ........................................................................ 7 图表7 19年土地购置面积增速底部回升 ............................................................................... 7 图表8 19年10月地产销售面积增速0.1% ........................................................................... 7 图表9 19年前10月地产新开工面积增长10%..................................................................... 7 图表10 目前全国已开工未售库存仍处于相对低位 .............................................................. 7 图表11 2016年至今期房销售远大于竣工面积 ................................................................... 8 图表12 19年新开工和竣工面积增速差收窄 ....................................................................... 8 图表13 19年电梯产量增速维持较高水平 ........................................................................... 8 图表14 19年地产投资中建筑工程增速回升 ....................................................................... 8 图表15 房地产开发资