有色行业2020年度策略报告：危中有机

有色行业2020年度策略报告 危中有机 行业年度策略报告 行业报告 有色 2019年12月12日 请务必阅读正文后免责条款 中性（维持） 行情走势图 证券分析师 陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@PINGAN.COM.CN   回顾及展望：2019年延续低迷，2020年危中有机： 2019年有色依然维持较低景气，2019年前十月，有色金属矿采选利润同比下降23%。有色产品除黄金价格上涨外，工业金属和小金属多数品种价格下跌。展望2020年，预计中美贸易摩擦缓解，但经济增长放缓，有色将呈供需双弱格局。我们从价、量两维度看待投资机会：量维度，关注工业金属未来规模继续扩大的公司投资机会；价格维度，关注受益货币政策放松，价格中枢有望抬升的黄金子行业以及龙头公司停产、供需格局好转的钴子行业投资机会。  工业金属：预计价格弱势，关注增量个股： 铜：预计2020年铜需求增长维持低位，矿产铜保持2%较低增长，供需基本平衡；铜价格震荡，而铜冶炼费随着冶炼产能投放放缓，预计继续大幅下降空间不大。铝：预计2020年电解铝的需求小幅回升。受益前期供给侧改革，未来新增产能受限，竞争格局趋稳，2020年铝价格窄幅波动。锌：预计2020年锌需求小幅增长，总体仍低迷。但随着新产能释放以及中国环保制约弱化，锌矿和锌冶炼供给均较宽松。预计2020年锌价格承压，锌冶炼费难以继续大幅走高。预计2020年工业金属价格弹性较弱，关注规模增长公司投资机会。  贵金属：黄金价格仍可高看，配置价值突出：2019年黄金价格受中美贸易摩擦以及货币政策影响，价格走高。2020年我们预计由于中美贸易摩擦缓解的预期较充分，黄金价格影响因素将重新回归经济基本面。预计2020年全球经济增长放缓，货币政策趋于宽松趋势依然不变，对黄金价格构成支撑。黄金ETF和央行持续增加黄金持仓，预示对黄金价格看好。  小金属：供给收缩，钴价有望企稳回升：2019年受补贴政策、供给增加以及去库存影响，钴价格下跌，企业盈利大幅恶化，我们判断钴行业底部基本探明。2020年钴供需均有积极变化，需求方面，在双积分制以及5G手机导入推动下，预计钴需求重回增长；供给方面，嘉能可主力钴矿山Mutanda停产，影响全球约20%钴产量，且钴新增项目有限，投产具有不确定性，钴供给有望从过剩转变为略偏紧。我们认为2020年钴价格有望企稳回升。  投资建议：我们预计2020年中美贸易摩擦对有色压制将边际降低，但全球主要经济体增长前景存在较大不确定性，有色的需求仍不容乐观，有色总体价格难以逞强，维持行业“中性”投资评级。建议从量价两个维度出发，关注以下投资机会：第一、工业金属有新项目投产，规模有望扩大的个股投资机会，相关公司紫金矿业、云铝股份；第二、受益经济增长放缓，货币政策放松，配置吸引力增强的贵金属投资机会，相关公司山东黄金；第三、小金属钴预计在龙头公司收缩背景下，供给有望从过剩转变为略偏紧，预计价格企稳回升，相关公司华友钴业。 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 -50%-30%-10%10%30%有色(申万)沪深300证券研究报告 有色·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 38  风险提示：（1）需求低迷风险。如果未来全球及中国经济复苏乏力、固定投资和消费低迷，或者国际贸易争端增加，有色金属需求将受到较大的影响，并进一步影响有色行业景气度和相关公司的盈利水平。（2）供给侧改革和环保政策低于预期的风险。如果未来供给侧改革和环保政策变化或者实施效果低于预期，将削弱供给侧改革已取得的成效，有色行业可能重新陷入产能过剩的状态。（3）价格和库存大幅波动的风险。有色行业具有周期属性，且存在现货和期货市场，价格和库存除了受供需影响外，还受到其他诸多因素影响，波动较为频繁。如果未来因预期和非预期因素影响，有色价格和库存出现大幅波动，将对有色公司经营和盈利产生重大影响。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2019-12-11 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 紫金矿业 601899 3.95 0.16 0.14 0.16 0.19 24.49 28.21 24.69 20.79 推荐 云铝股份 000807 4.66 -0.56 0.15 0.25 0.32 - 31.07 18.64 14.56 推荐 山东黄金 600547 31.25 0.28 0.49 0.76 0.90 110.61 63.78 41.12 34.72 推荐 华友钴业 603799 29.86 1.42 0.38 0.68 0.83 21.08 78.58 43.91 35.98 推荐 有色·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 38 正文目录 一、 回顾与展望：2019年延续低迷，2020年危中有机 ............................................ 7 1.1 2019年景气延续低迷，二级市场表现不佳 .................................................................. 7 1.2 行业展望：预计2020年呈供需双弱态势 .................................................................. 10 1.3 2020年行业投资策略：价量两维度，精选投资机会 .................................................. 13 二、 工业金属：预计2020年价格弱势，关注增量个股 ........................................... 14 2.1 铜：供需基本平衡，预计2020年价格弱势震荡 ....................................................... 14 2.2 铝：原材料带来的盈利修复基本完成，2020年铝价预计窄幅波动 ........................... 17 2.3 锌：供给压力尤存，预计2020年价格承压 ............................................................... 20 2.4 关注公司 .................................................................................................................... 23 三、 贵金属：黄金价格仍可高看，配置价值凸显 ..................................................... 24 3.1 供需平衡，结构分化 .................................................................................................. 24 3.2 预期较充分，预计2020年中美贸易摩擦负面影响可控 ............................................ 25 3.3 全球经济走弱、投资需求增加，2020年黄金价格中枢有望抬升 ............................... 26 3.4关注公司 ..................................................................................................................... 28 四、 小金属：供给收缩，钴价有望企稳回升............................................................. 29 4.1 盈利大降+去库存，钴底部基本探明 .......................................................................... 29 4.2 补贴退坡影响弱化，5G带来增量，2020年需求向好 ............................................... 30 4.3 嘉能可停产，供给收缩，钴价格有望企稳回升 .......................................................... 33 4.4 关注公司 .................................................................................................................... 36 五、 投资建议 ............................................................................................................ 37 六、 风险提示 ............................................................................................................ 37 有色·行业年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 38 图表目录 图表1 2019年前十月有色金属矿采选利润下滑23% ........................................................... 7 图表2 2019年前十月有色金属冶炼及压延利润小幅增长（%） ........................................... 7 图表3 2019年以来有色行业景气指数保持低位 .................................................................... 7 图表4 2019年前十月十种有色金属产量低速增长（%） ...................................................... 7 图表5 2019年以来，多数工业金属价格走低 ....................................................................... 8 图表6 2019年小金属价格疲软 ............................................................................................. 8 图表7 2019年以来，黄金价格上涨（美元/盎司） ............................................................... 9 图表8 2019年前三季度，有色上市公司业绩下滑28% ........................................................ 9 图表9 有色PE处于2016年以来较低水平（倍） ...............................................