机械设备：工程机械和油服持续高景气，看好锂电、半导体板块2020年国内龙头投资机会

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备 1 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 工程机械和油服持续高景气，看好锂电、半导体板块2020年国内龙头投资机会 增持（维持） 1.推荐组合 【三一重工】【恒立液压】【晶盛机电】【杰瑞股份】【中海油服】 【先导智能】【浙江鼎力】【北方华创】【锐科激光】【迈为股份】 2.投资要点 【锂电设备】先导智能10亿可转债发行，产能扩充龙头启航 10亿可转债发行，项目投向主要是专用设备产能扩张。先导智能经证监会核准向社会公开发行面值总额10亿元可转换公司债券，期限6年，该批复自核准发行之日起6个月内有效。募集资金投向年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化设备项目（拟试用募集资金4.8亿元）、先导研究院建设项目（1.4亿元）、信息化智能化升级改造项目（0.8亿元）、补充流动资金（3.0亿元）。债券利率：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。初始转股价格为39.15元/股。 预计2019年全年新接订单保守估计60-70亿元。2019年随着补贴的调整，电动车行业从补贴驱动转向市场驱动，全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代，以宁德时代为首的电池龙头纷纷在欧洲布局，欧洲本土也开始兴建电池工厂（Northvolt等）。根据我们的模型测算，宁德时代，比亚迪，松下，LG,三星，Northvolt 六家全球龙头规划总产能达到 621GWh,其中规划新增为506GWh，对应设备投资额接近1800亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头，与6家龙头电池厂均有密切合作，2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地，将充分受益于未来几年的扩产周期，我们预计其2019年全年新接订单将达60-70亿元，且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地，我们不排除继续上调订单预期的可能性。 投资建议：全球电动化大浪潮加速，看好绑定龙头电池企业的设备公司，业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020 年的净利润分别是9.5和13.8亿元，对应PE为37倍和25倍，维持“买入”评级。 【半导体设备】2020年看好下游终端景气度带来的设备投资机会 国内半导体设备龙头收入增速远超世界行业巨头：2019Q3国外龙头设备厂商AMAT、LAM、ASML营收均同比大幅下降；国内龙头设备厂商中长川科技和晶盛机电Q3增速远超国际设备厂商巨头，其中长川科技收入增长79%。我们认为国内半导体产业正逐步实现设备国产化，龙头厂商业绩将持续增长。 2020年看好下游终端景气度带来的设备投资机会：消费电子是半导体行业最大的应用，2020年将会有5G手机换机高峰带动整个行业的高景气度发展，除此之外，物联网、汽车电子也会刺激IC设计公司新产品的放量。以华为海思为代表的IC设计公司在加速半导体生产环节的测试设备国产化。封测环节相对于晶圆制造环节，设备的工艺难度较低，相对容易完成国产化，封测环节的测试设备长期被国外企业爱德万和泰瑞达垄断，市占率达到90%以上。受到贸易战和设备禁运的影响，国内IC设计公司面临设备采购难的现状，国内的头部IC设计公司开始培养新的设备供应商，以长川科技和华峰测控为代表的国产设备商，有望获得从0到1的订单机会和客户的协同技术进步。 半导体芯片第三方测试行业快速发展，第三方检测增幅大于整个半导体行业的平均增幅：半导体芯片第三方测试行业市场规模80-100亿。第三方检测服务会受益于半导体产业链发展，IC设计公司是最优质的客户群体之一，其测试环节大多需要委托外部；未来晶圆制造厂会趋于理性投资且更加注重成本管控；国内设备厂商如中微、北方华创和长川科技等在检测方面的重视程度还会继续提高。 投资建议：【中微半导体】；【晶盛机电】；【北方华创】；【长川科技】；【精测电子】；其余关注【华兴源创】、【至纯科技】等。 风险提示：经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《机械设备：PMI重回景气区间，看好油服国内高景气与进军海外逻辑兑现》2019-12-01 2、《机械2020年度策略：优选确定、布局拐点》2019-11-25 3、《机械设备：宝马加速电动车全球化进程，持续推荐高景气油服板块》2019-11-24 [Table_Author] 2019年12月08日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 倪正洋 执业证号：S0600518070003 021-60199793 nizhy@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -9%0%9%17%26%34%43%2018-122019-042019-08机械设备 沪深300 2 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 【油服】国内：能源保供；海外：国内企业进军全球，双逻辑兑现 国内：能源保供带来国内市场持续高景气。以【杰瑞股份】为代表的油服设备公司订单持续高增长，其钻完井订单持续维持接近翻倍的高增速；而以【中海油服】为代表的油气服务公司同样作业量饱满，其国内钻井平台利用率已经接近满产。我们预计，页岩气持续高景气，煤层气、致密气不断新突破，页岩油开始进入商用生产阶段，传统油气也在加大力度勘探开发，整体国内能源保供带动市场整体持续高景气。 海外：国内企业进军全球。【杰瑞股份】成套涡轮压裂车已经进入美国主流市场，此外，其电驱压裂车、传统压裂车等也均有望实现海外销售。我们认为，国内由于作业环境难于海外，且国内具有较高的人工成本优势，推动国内设备参数水平逐渐高于海外、国内油服队伍盈利能力高于海外。【中海油服】在伊拉克获得高盈利，【海油工程】在加拿大等地获得LNG订单，【博迈科】俄罗斯、巴西等地获得LNG、FPSO订单均验证国内企业进军海外的大趋势。 投资建议：持续首推民营设备龙头【杰瑞股份】、海上油服龙头【中海油服】，此外关注【博迈科】、【海油工程】、【石化机械】等，港股推荐【华油能源】等。 3、本周报告 【机械行业】PMI重回景气区间，看好油服国内高景气与进军海外逻辑兑现 4、核心观点汇总 【工程机械行业】挖掘机展望：2020年有望开门红，坚定推荐三一重工 挖机核心零部件厂商Q4排产接近3月份旺季水平，我们预计同比增速在20%左右。考虑到主机厂一般在Q4开始为第二年备货，同时专项债额度在Q4提前下达将起到稳基建作用，我们判断2020年挖机销量有望迎来开门红，Q1在高基数下同比增速有望达10-20%，三一作为龙头，市场份额持续提升，销量增速有望达20%以上。 展望2020年全年，政策稳基建将托底工程机械，地产投资不悲观，环保排放标准的切换将加速设备更新，农村小挖替代人工需求依旧旺盛，我们预计行业景气度有望持续，叠加龙头的市占率提升以及全球化布局，三一业绩将继续增长。 投资建议：我们预计三一2019-2021年净利润分别为113亿、127亿、137亿，对应 PE 分别为 10、9、8 倍。继续维持年初以来的观点，坚定看好中国最具全球竞争力 3 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 的高端装备企业——三一重工，高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。 【光伏设备】晶盛机电中标14亿元光伏大订单，光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期 中标14亿元光伏大订单，业绩拐点加速。截止2019年9月30日，公司未完成合同总计25.58亿元，其中未完成半导体设备合同5.4亿元（含税）。加上此次新接的14.25亿元，在手的光伏订单预计为40亿元，半导体订单为5.4亿元；在手订单总金额为45亿元以上，预计2020年业绩仍然会高速增长。 光伏大硅片技术迭代将拉长设备需求周期。2019年光伏硅片进入新产能周期，未来两年单晶渗透率将从目前50-60%提升至80-90%，同时中环最新推出12寸大硅片具备更高转化效率和更低成本受到下游电池客户认可，将是行业大趋势。新技术将拉长硅片设备需求周期，晶盛机电作为唯一的12寸设备提供商将大幅受益，预计未来三年光伏新增订单超过100亿元。 半导体业务进入收获期，大基金二期重点扶持设备和材料国产化，大硅片设备龙头有望受益。中环8寸产线正式投产，12寸设备进场在即。中环领先大硅片项目拟投资30亿美元实现75万片/月8寸产能和60万片/月12寸产能。8寸产线已具备25万片的月产能，12寸具备2万片的月产能。8寸产线已投产1条，共规划3条产线。2019年6月以来，中环股份采购设备节奏明显加快，采购设备集中在清洗设备、研磨设备、检测设备。一期9月1 条 8 英寸线投产，12 英寸项目10月开始设备move in，2020 Q1投产，12寸招标有望逐步开启，作为核心设备商晶盛机电将大幅受益。我们判断随着12寸设备招标逐步开启，加上晶盛机电半导体设备的极高的盈利能力，预计未来会大幅提高公司的估值水平。 盈利预测与投资评级：预计公司2019/2020年收入分别为26/51亿元，净利润分别为6.7/11.1亿，对应PE分别为28/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏平价上网进度不及预期，光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。 5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 先导智能：三季报业绩基本符合预期，毛利率恢复至41%，看好海外看好订单落地。先导10月28日晚间发布三季度业绩公告称:公司2019年Q1-Q3累计实现营业收入32.16亿元，同比增长19.31%；前三季度净利润6.35亿元，同比增长16.14%；扣非净利润为6.2亿元，同比14.71%。2019年全年仍将保持较高增长，新接订单预计在60-70 4 / 10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 亿元。2019Q1-Q3收入增长19%，利润增长16%，收入和利润增速整体匹配。其中Q3单季度收入增长13.5亿元，同比+8%，环比+33%。我们判断公司的收入确认和业绩释放主要集中在下半年，全年业绩仍将保持较高增长。预计2019年全年新接订单保守估计60-70亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头，与6家龙头电池厂均有密切合作，且随着 Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地，我们不排除继续上调订单预期的可能性。毛利率大增恢复至正常水平，研发费用创历史新高。公司Q1-Q3综合毛利率高达41.3%，同比大增4.2pct，格力智能制造订单以及内部抵消事项的影响消除后，公司盈利能力恢复至正常水平也接近于上市后的历史最高的水平。净利率19.8%，同比略降0.5pct，依旧是专用设备领域的高净利润率。主要系期间费用率合计达20.6%，同比+5.2pct，其中研发费用率高达11.1%，使得管理费用率（包含研发费用口径）同比+3.1pct（研发人员大幅增长导致管理费用率上升）。其中Q3单季度毛利率为38.8%，同比+3.7pct，环比-2.5pct。研发费用3.6亿，在收入中占比约11%，同比增长101%。先导作为专用设备龙头，研发费用作为未来发展潜力的前瞻指标非常有参考意义。除了几个传统业务之外，智能物流、汽车产线、燃料电池、3C、激光加工等几大新事业部也正在如火如荼地发展，我们看好公司未来的技术延展性。现金流大幅提升，存货周转天数继续减少。报告期内，公