敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年12月07日 宏观经济 基建投资有望发力，保持经济运行在合理区间 ——2019年12月中央政治局会议点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001 刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002 郑嘉伟（分析师）证书编号：S0280519040001 邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007 2019年12月6日，中共中央政治局会议在北京举行，总结2019年经济工作，分析当前经济形势，部署2020年经济工作。对此，我们有如下理解：  国内外风险挑战明显上升，要把压力转化为动力。会议强调，当前和今后一个时期，我国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有变，同时也指出，2019年以来，国内外风险挑战明显上升，局势更加复杂。首先，贸易摩擦引发全球经济增速下滑。其次，2019年新的变化趋势是全球央行启动降息潮导致全球金融脆弱性增加。国内方面，2019年三季度经济增速下滑至6%，创1990年以来新低，CPI增速由年初的1.7%逐步走高至10月份的3.8%，预计11月份CPI增速将会破4%，结构特征显著。因此，我国宏观调控不仅面临外部环境的不确定，也遭遇了国内经济下行增加和通胀预期升温等困境。如何应对“国内外风险挑战明显上升”？会议指出“我们要坚持用辩证思维看待形势发展变化，增强必胜信心，善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力，集中精力办好自己的事”。这和730会议思想一脉相承，只是表述上有所不同，都在强调“善于化危为机，办好自己的事”。对于2020年来说，最重要的事是确保全面建成小康社会。一是需要“保持经济运行在合理区间”，完成一定的经济指标；二是要保障经济质量，特别是“确保实现脱贫攻坚目标任务”。估计2020年的经济工作重点将从这两方面展开。  基建投资有望发力，保持经济运行在合理区间。我国经济问题固然以结构性的为主，但是需求也会影响潜在经济增速，缺乏需求支持，经济增速过快下滑可能使各种风险暴露，企业也没有利润用于研发、人力资本投入。因此，宏观经济政策仍会坚持供给侧结构性改革和逆周期调节相结合。2019年基建投资增速反弹低于预期：第一，终身问责机制导致地方政府举债推基建变得更加谨慎。第二，基建投资资金来源始终是问题。只有解决了激励和资金以上两个问题，基建投资才能根本好转。  确保全面建成小康社会，“脱贫攻坚”重要性提升。会议指出，“确保全面建成小康社会”，这需要2020年GDP比2010年翻番，“保持经济运行在合理区间”具有一定的必要性。当然，政府也曾强调，全面建成小康社会不是一个“数字游戏”，关键要“得到人民认可”，这意味着在保持一定经济增速的同时，均衡发展、缩小贫富差距更加重要。“明年要坚决打好三大攻坚战，确保实现脱贫攻坚目标任务，确保实现污染防治攻坚战阶段性目标，确保不发生系统性金融风险”。和以前的表述不同，在全面建成小康社会的2020年，“脱贫攻坚”的重要性提升。可以预见2020年政府会加大转移支付力度，使更多的人民享受到经济发展的成果，这也有利于扩大内需，应对外部冲击。  践行新发展理念，加快建设现代经济体系。首先必须坚定不移贯彻和践行创新、协调、绿色、开放、共享新发展理念，是引领新时代中国经济发展的价值引领；其次，要加快现代化经济体系建设，需要推动农业、制造业、服务业高质量发展；第三，要加快现代化经济体系建设，需要加强基础设施建设，推动形成优势互补高质量发展的区域经济布局；第四，要加快现代化经济体系建设，需要深化经济体制改革，提升科技实力和创新能力；第五，要加快现代化经济体系建设，建立现代金融体系。推动经济高质量发展和现代经济体系，需要建立现代金融体系，以服务高质量发展。  风险提示：政策转向；外部环境恶化 相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019年5月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设CBS并非中国版QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-12-07 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 国内外风险挑战明显上升，要把压力转化为动力 ....................................................................................................... 3 2、 基建投资有望发力，保持经济运行在合理区间 ........................................................................................................... 3 3、 确保全面建成小康社会，“脱贫攻坚”重要性提升 ....................................................................................................... 4 4、 践行新发展理念，加快建设现代经济体系 ................................................................................................................... 4 5、 大类资产观察（2019.12.02-2019.12.07） ..................................................................................................................... 5 5.1、 股票市场 ............................................................................................................................................................... 5 5.2、 债券市场 ............................................................................................................................................................... 5 5.3、 外汇市场 ............................................................................................................................................................... 6 5.4、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 7 5.5、 大宗商品市场 ....................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 发达经济体主要资本市场表现 .................................................................................................................................. 5 图2： 新兴经济体主要资本市场表现 .................................................................................................................................. 5 图3： 中债国债到期收益率曲线 .......................................................................................................................................... 6 图4： 美国国债到期收益率曲线 .......................................................................................................................................... 6 图5： 美元指数与人民币汇率 .............................................................................................................................................. 6 图6： 日元、欧元、英镑兑美元汇率 .................................................................................................................................. 6 图7： 30大中城市商品房成交套数和成交面积 ................................................................................................................. 7 图8： 一二三线城市商品房成交分化 .................................................................................................................................. 7 图9： 原油期货价格指数 ...................