纺织服装行业：非理性下跌后龙头布局价值凸显，继续强调三条主线！

1 / 29 东吴证券研究所 [Table_Industry] 纺织服装 [Table_Industry1] 证券研究报告〃行业研究〃 纺织服装 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 非理性下跌后龙头布局价值凸显，继续强调三条主线！ 增持(维持) 投资要点  马莉看行业：本周全球股市震荡明显，带动A股整体回调剧烈，上证指数/沪深300本周跌幅9.6%/10.1%，纺服板块回调幅度也达到5.39%。板块整体回调背景下，以森马服饰、海澜之家为代表的行业龙头18年估值相对业绩增长偏低，板块性配臵机会仍在，继续坚定提示配臵机会！  行业基本面有利因素仍在，其中基于渠道和供应链集中度提升，品牌龙头将会迎来新增长周期。宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效四重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头17Q4及18Q1零售表现优秀；在此基础上，供应链及线上线下渠道的集中化态势将带动品牌龙头领先优势更加明显。  腾讯阿里频频布局线下资源，纺服板块有望迎来基本面+估值戴维斯双击。继上周腾讯入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略合作框架协议，阿里本周入股居然之家（根据商业观察家报道，阿里及其关联方投资54.53亿元，持股15%），线下兼具品牌力、渠道力的品牌服饰龙头已是稀缺资源，其中，品牌服饰公司基本面相较腾讯、阿里此前大量入股的零售龙头来看，估值相对基本面增速更具吸引力，或将迎来基本面与估值同时提升的戴维斯双击。  非理性下跌后龙头配臵窗口再现。自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，本周再次重申三条投资主线，并继续坚定看好纺服板块配臵机会。 1）品牌服装投资主线：宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效，四重利好叠加腾讯入股海澜催化，未来有望迎来估值与业绩齐增长周期，继续推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、罗莱生活、太平鸟、歌力思、九牧王、中国利郎、七匹狼为代表的品牌龙头。 2）高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，具备投资价值：推荐优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通为代表的高增长电商在近期均回调较为明显，目前价位对应18年估值已趋合理， 3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。推荐（1）子行业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚，江苏国泰、鲁泰A同样建议关注。（2）行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份。  风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1． 纺织服装周观点：腾讯系入股海澜，线下服装优质龙头稀缺性凸显，板块性戴维斯双击请重视！-20180204 2． 纺织服装周观点：白马持续领涨，品牌服装龙头逻辑渐获认可-20180128 3． 纺织服装周观点：电商领域投资并购持续活跃，重申电商提效投资主线，重视纺服板块龙头配臵机会-2018 0121 4． 纺织服装周观点：优衣库受益冷冬季报收入高增长，继续强调品牌服饰龙头配臵机会 -20180114 5． 纺织服装周观点：17年品牌龙头电商高歌猛进，1718业绩前瞻乐观，请加强配臵 -20180107 [Table_Author] 2018年02月11日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 linjch@dwzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017/2/132017/3/132017/4/132017/5/132017/6/132017/7/132017/8/132017/9/132017/10/132017/11/132017/12/132018/1/13纺织服装(申万) 沪深300 2 / 29 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 马莉看行业：非理性下跌后龙头布局价值凸显，继续强调三条主线！ .................... 5 2. 本周重点报告：罗莱生活首次覆盖报告 ...................................................................... 11 2.1 罗莱生活：家纺主业景气持续，家居生活一站式品牌商扬帆起航 ......................... 11 3. 简要复盘：板块随大盘整体下调 .................................................................................. 12 4. 零售数据总体表现良好 .................................................................................................. 13 4.1零售端:12月50家大型零售企业服装类销售同比增长3.3% .................................... 13 4.2出口：12月纺织纱线等上游产品出口增长强劲 ........................................................ 16 4.3上游主要原料：棉价及汇率基本稳定 ......................................................................... 16 5. 上市公司重要公告 .......................................................................................................... 24 5.1纺织制造 ......................................................................................................................... 24 5.2服装家纺 ......................................................................................................................... 24 5.3一般零售 ......................................................................................................................... 25 6. 重要行业资讯 .................................................................................................................. 25 6.1行业新闻回顾 ................................................................................................................. 25 6.2 近期股东大会 ................................................................................................................ 25 3 / 29 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：回调后板块龙头估值具有吸引力 ............................................................... 5 图表 2：2017年来腾讯入股企业基本情况 .............................................................. 6 图表 3：2017年来阿里入股企业基本情况 .............................................................. 7 图表 4：整体来看，品牌服饰估值相对基本面增速较零售板块更具吸引力........ 7 图表 5：板块本周及年初以来走势 ......................................................................... 12 图表 6：板块单周涨跌幅前十的股票（%） .......................................................... 13 图表 7：板块单月涨跌幅前十的股票（%） .......................................................... 13 图表 8：全国百家重点大型零售服装类企业零售额同比（%） .......................... 14 图表 9：2016年1月至今百家重点大型零售企业服装类零售额同比（%） ..... 14 图表 10：全国50家重点大型零售企业服装类零售额同比（%） ...................... 14 图表 11：2016年1月至今全国50家重点大型零售企业服装类零售额同比（%） ............................................................................................................................. 14 图表 12：社会消费品零售总额:当月同比（%） ................................................... 15 图表 13：2016年年初至今社会消费品零售总额:当月同比（%） ...................... 15 图表 14：限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%） ................................... 15 图表 15：16年年初至今限额以上企业消费品零售总额:当月同比（%） .......... 15 图表 16：限额以上零售额:服装类:当月同比（%） .............................................. 15 图表 17：16年年初至今限额以上零售额:服装类:当月同比（%） ..................... 15 图表 18：服装、纺织品、鞋类出口增速（分月同比）（%） .............