2020年环保行业投资策略：行业凛冬将尽，布局高景气度子行业

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData] [Table_QuotePic] 最近6个月行业指数与沪深300指数比较 [Table_ReportInfo] 分析师： 熊雪珍 分析师 Tel： 021-53686180 E-mail:xiongxuezhen@shzq.com SAC证书编号：S0870519080002 [Table_Summary]  主要观点 板块业绩有所改善，高景气度及运营类资产表现较好 环保板块分季度来看，归母净利润已连续5季度负增长,2019年第三季度同比下降0.98%，降幅已有所收窄，其中水处理子行业三季度单季度已实现正增长（0.52%）。2019Q3板块现金流有所改善，净现金流为90.09亿元，较上年同期的13.07亿元，有明显提高。细分子行业方面，水处理、固废处理改善较大，考虑运营项目投产后带来的运营收入改善了行业经营性现金流。部分环保企业确认收入会集中在四季度，年报预期现金流或将继续有所改善。 板块估值下调空间有限，环保需求仍在，看好企业业绩修复带来的投资机会 板块估值及相对沪深300溢价率已接近五年的最低位，细分板块方面，土壤修复、水处理、大气治理子行业PE较低。此前细分子行业中水处理和生态园林受PPP清库及融资收紧影响，业绩下滑较严重。2020年是黑臭水体、流域治理等规划的考核时间节点，叠加“长江大保护”的推进，环保市场有望加速释放，需求仍在。部分企业通过调整业务结构，推进EPC或者运营类业务达到净利润增长，随着企业运营项目投产、应收账款回款，行业项目历史包袱正逐步消化，高景气度子板块有望迎来业绩、估值双修复，看好企业业绩好转带来的投资机会。 围绕环保实际需求，积极布局固废处理、长江经济带区域环境治理 1）垃圾焚烧需求明确，产能仍有较大提升空间，“十三五”期间预计新建处理设施投资额达到1699.3亿元。运营端估算2020年单年度运营端空间达435亿元。前期在手项目的推进叠加补贴退坡可能的倒逼，行业龙头集中度有望提升，垃圾焚烧行业将进入投产大年，单吨垃圾发电量优势突显，具有规模优势、技术优势和丰富运营经验的龙头企业将更具竞争力；2）餐厨垃圾处理产能扩产需求明确，预估2019/2020餐厨处理市场空间达到814.38亿元/861.14亿元。未来垃圾分类政策的长期推进下看好优质企业受益行业成长带来的业绩弹性；3）“长江大保护”带动区域环保市场释放，加速环保运营类业务市场化，环保企业借助国资平台有望加强自身市场竞争力，运营经验丰富的优质企业或将优先受益。  投资建议：评级未来十二个月内，行业评级“增持”  风险提示 环保政策推进不及预期的风险；宏观信贷政策变化的风险；行业竞争加剧的风险等。  数据预测与估值： 公司名称 股票代码 股价 EPS PE 投资评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 伟明环保 603568.SH 21.40 0.79 0.97 1.15 27.09 22.06 18.61 增持 维尔利 300190.SZ 6.40 0.30 0.43 0.58 21.33 14.88 11.03 谨慎增持 国祯环保 300388.SZ 10.07 0.42 0.55 0.71 23.98 18.31 14.18 增持 碧水源 300070.SZ 7.23 0.40 0.42 0.48 18.08 17.21 15.06 暂未评级 资料来源：上海证券研究所，股价为2019年12月4日收盘价(碧水源EPS采用Wind一致预期) 增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/年度策略 日期：2019年12月05日 行业凛冬将尽，布局高景气度子行业 ——2020年环保行业投资策略 行业：环保行业 年度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 目 录 一、融资环境有望改善，环保推进力度不减 ....................................... 4 1.1规划时间节点将近，环保市场有望加速释放 ...................... 4 1.2财政支持环保行业力度进一步加大 ...................................... 5 1.3上市企业发债情况：下半年票面利率稍有降低 .................. 6 二、政策提振行业景气度，板块估值仍处低位 ................................... 7 2.1板块涨幅排名靠后，行情回归基本面 .................................. 7 2.2板块估值仍接近5年最低位 .................................................. 9 2.3公募基金环保持仓同比持续下滑，持仓集中度较高 ........ 10 三、业绩回顾：高景气度及运营类资产表现较好 .............................. 11 3.1板块净利润降幅有所收窄 ..................................................... 11 3.2资产负债率持续走高，现金流2019Q3有所改善 ............. 14 四、布局高景气度子行业 ..................................................................... 15 4.1 看好“长江大保护”带来的区域环保需求 ........................... 15 4.2看好企业业绩修复带来的投资机会 .................................... 18 4.3产能加速投放，看好运营类资产——固废处理 ................ 19 五、环保行业评级与策略 ..................................................................... 22 5.1维持环保行业“增持”评级 .................................................... 22 5.2投资策略 ................................................................................ 22 六、重点公司 ......................................................................................... 24 七、风险提示 ......................................................................................... 25 图 图 1 公共财政支出：节能环保：累计值：亿元 ........................ 6 图 2 2016年来启迪桑德发行债券票面利率情况（%） ............. 6 图 3 2019年年初至12月4日环保行业走势对比（%） ......... 8 图 4 环保板块年初至今涨幅靠后（%） ................................... 8 图 5 环保细分子版块年初至11月19日涨跌幅 ...................... 9 图6环保板块PE及相对沪深300溢价率（2014/12/4-2019/12/4） .................................................................................................. 9 图7环保板块PB及相对沪深300溢价率（2014/12/4-2019/12/4） ................................................................................................ 9 图 8基金对环保标的持股比例 ................................................. 10 图 9 2015-2019Q3环保行业业绩增速（%） ........................... 11 图 10 2017Q1-2019Q3分季度环保业绩增速（%） ................. 11 图 11 细分子行业2019Q3营收、归母净利润增速（%） .... 12 图 12大气治理子行业归母净利润分季度情况（亿元、%） 12 图 13水处理子行业归母净利润分季度情况（亿元、%） .... 13 图 14固废处理子行业归母净利润分季度情况（亿元、%） 13 图 15土壤修复行业归母净利润分季度情况（亿元、%） .... 13 图 16环卫子行业归母净利润分季度情况（亿元、%） ........ 13 图 17环境监测子行业归母净利润分季度情况（亿元、%） 13 年度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 图 18园林子行业归母净利润分季度情况（亿元、%） ........ 13 图 19 2017-2019Q3环保行业及细分行业期间费率 ................ 14 图 20 2017-2019Q3细分行业分季度财务费率（%） ............. 14 图 21环保行业及细分行业资产负债率情况 ........................... 14 图 22 2017-2019Q3环保及细分行业分季度ROE情况 .......... 14 图 23 2015-2019环保及细分行业应收账款周转天数 ............. 15 图 24环保及细分行业经营性现金流情况（亿元） ............... 15 图 25长江流域各省份断面数量 ............................................... 16 图 26长江经济带管理库累计落地项目及投资额 ................... 17 图 27碧水源EPC、PPP新增订单情况（亿元） ................... 19 图 28 公司垃圾焚烧运营规模：万吨/日（2019H1） ............ 20 图 29公司在建项目垃圾焚烧规模：万吨/日（2019H1） ..... 20 图 30公司吨垃圾发电量：千瓦时（2019年中报） .............. 21 表 表 1环保行业政策 ....................................................................... 4 表 2 2019年上市公司（部分）发行债券票面利率情况 .......... 7 表 3环保各细分板块的PE (截至11月19日) ................... 10 表 4“长江大保护”相关政策文件 ..............................