公司信息更新报告：完成庄村矿业收购，萤石行业整合逻辑加速兑现

采掘/其他采掘 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金石资源（603505.SH） 2019年12月06日 投资评级：买入（维持） 市场数据 时间 2019.12.05 收盘价(元)： 18.18 一年最低/最高(元)： 12.12/22.69 总股本(亿股)： 2.4 总市值(亿元)： 43.63 流通股本(亿股)： 1.12 流通市值(亿元)： 20.37 近3月换手率： 246.14% 股价走势图 数据来源：贝格数据 《行业唯一上市龙头，萤石高景气助力腾飞》2019-11-29 完成庄村矿业收购，萤石行业整合逻辑加速兑现 ——公司信息更新报告 韦祎（分析师） 金益腾（联系人） weiyi@kysec.cn 证书编号：S0790517080001 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790119110036 ⚫ 事件 公司于2019年12月4日发布公告，公司与各方达成协议，拟以2794.66万元股权转让价及为被收购公司提供7605.33万无息借款的方式收购宁国市庄村矿业有限责任公司80%的股权，交易总价约1.04亿元。目标公司矿物量的保有资源储量、剩余可采储量分别为64.37万吨、38.46万吨，其采矿证规模5万吨/年。 ⚫ 行业整合逻辑加速兑现，行业龙头地位进一步巩固 公司上市后加速萤石行业整合，公司于2018年初收购内蒙古翔振矿业95%权益（二季度投产），并与内蒙古自治区额济纳旗人民政府及多家公司签订了《合作框架协议》等，力争用5-10年的时间实现拥有3000万吨可采远景资源储量(矿物量)的目标。本次交易前，公司萤石保有资源储量约 2700 万吨矿石量，对应矿物量约 1300 万吨；本次交易后，公司保有萤石矿物量将提升4.95%至1365万吨，我们测算该矿明年将为公司带来3000万左右的净利润增量。 ⚫ 制冷剂开工旺季来临，萤石重回上涨通道 8月份以后，受下游制冷剂淡季开工下滑影响，酸级萤石粉和氢氟酸的价格从年内的3200元/吨和13100元/吨,分别下滑至2800元/吨和8400元/吨。但随着下游制冷剂的传统生产旺季来临（12月到次年5月）以及北方冬季萤石矿开工下滑，目前萤石和氢氟酸价格已反弹至2900元/吨和8850元/吨，我们预计随着2020年三代制冷剂逐渐放量以及萤石供给端进一步收紧及整合，后市萤石的景气周期将持续。 ⚫ 盈利预测与投资评级 我们预测公司2019-2021年公司净利润分别为2.54亿元、3.58亿元、4.18亿元（未含被收购公司权益），在当前股价对应2019-2021年PE为17.2、12.2、10.4倍。我们看好公司作为行业龙头和唯一上市公司在未来行业整合和规范化进程中的良好前景，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：萤石安全生产风险，制冷剂产能扩张进度不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 378 588 753 1,021 1,178 YoY(%) 33.2 55.6 28.1 35.5 15.4 净利润(百万元) 77 138 254 358 418 YoY(%) 53.6 78.5 84.4 41.1 16.6 毛利率(%) 45.5 54.0 62.1 64.2 64.6 净利率(%) 20.4 23.4 33.7 35.1 35.4 ROE(%) 10.6 16.3 24.0 25.6 23.3 EPS(摊薄/元) 0.32 0.57 1.06 1.49 1.74 P/E(倍) 56.6 31.7 17.2 12.2 10.4 P/B(倍) 6.0 5.2 4.1 3.1 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2018-122019-042019-082019-12金石资源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 1、 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 296 375 440 876 1154 营业收入 378 588 753 1021 1178 现金 81 58 104 347 692 营业成本 206 270 286 366 417 应收票据及应收账款 54 69 88 125 121 营业税金及附加 13 23 21 32 39 其他应收款 21 0 26 9 32 营业费用 22 38 45 56 70 预付账款 6 3 9 7 12 管理费用 29 45 58 78 90 存货 45 72 52 106 74 财务费用 14 24 19 20 10 其他流动资产 89 173 161 280 223 资产减值损失 3 2 1 0 0 非流动资产 934 1138 1211 1273 1287 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 552 600 620 661 656 营业利润 103 190 324 469 553 无形资产 282 367 435 462 493 营业外收入 0 0 6 5 3 其他非流动资产 99 172 155 150 137 营业外支出 0 3 4 3 3 资产总计 1229 1513 1651 2149 2441 利润总额 103 187 326 471 553 流动负债 418 588 514 670 566 所得税 26 50 73 114 136 短期借款 299 312 312 312 312 净利润 77 138 254 358 417 应付票据及应付账款 72 91 81 139 112 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他流动负债 47 186 121 219 142 归属母公司净利润 77 138 254 358 418 非流动负债 82 80 82 83 83 EBITDA 168 293 410 560 643 长期借款 0 0 2 3 2 EPS（元） 0.32 0.57 1.06 1.49 1.74 其他非流动负债 82 80 80 80 80 负债合计 500 669 596 753 649 少数股东权益 2 3 3 3 3 股本 240 240 240 240 240 资本公积 176 176 176 176 176 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 留存收益 309 423 637 925 1240 成长能力 归属母公司股东权益 727 841 1052 1393 1789 营业收入(%) 33.2 55.6 28.1 35.5 15.4 负债和股东权益 1229 1513 1651 2149 2441 营业利润(%) 87.4 84.7 70.4 44.7 17.8 归属于母公司净利润(%) 53.6 78.5 84.4 41.1 16.6 获利能力 毛利率(%) 45.5 54.0 62.1 64.2 64.6 净利率(%) 20.4 23.4 33.7 35.1 35.4 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.6 16.3 24.0 25.6 23.3 经营活动现金流 -4 117 246 418 476 ROIC(%) 8.1 12.3 18.6 20.7 19.4 净利润 77 138 254 358 417 偿债能力 折旧摊销 49 88 67 77 86 资产负债率(%) 40.7 44.2 36.1 35.0 26.6 财务费用 14 24 19 20 10 净负债比率(%) 30.0 30.1 19.9 -2.3 -21.0 投资损失 0 0 -0 -0 -0 流动比率 0.7 0.6 0.9 1.3 2.0 营运资金变动 -146 -139 -94 -36 -38 速动比率 0.6 0.5 0.8 1.1 1.9 其他经营现金流 1 7 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -60 -84 -139 -139 -100 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 56 78 73 63 14 应收账款周转率 11.8 9.6 9.6 9.6 9.6 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.4 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -4 -6 -67 -77 -86 每股指标(元) 筹资活动现金流 119 -62 -60 -36 -31 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.57 1.06 1.49 1.74 短期借款 31 12 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 1.28 1.02 1.74 1.98 长期借款 -60 0 2 1 -0 每股净资产(最新摊薄) 3.03 3.50 4.38 5.80 7.46 普通股增加 60 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 121 0 0 0 0 P/E 56.6 31.7 17.2 12.2 10.4 其他筹资现金流 -33 -75 -62 -36 -31 P/B 6.0 5.2 4.1 3.1 2.4 现金净增加额 54 -29 46 243 344 EV/EBITDA 27.7 16.0 11.3 7.9 6.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证