糖价回落，关注新榨季生产情况

全球商品研究·白糖 兴证期货.研发产品系列 糖价回落，关注新榨季生产情况 2019年12月2日 星期二 内容提要 上周外盘价格维持震荡，生产方面，截至11月26日马邦仅有15家糖厂开榨，因为甘蔗价格认为确定；截至11月28日，北方邦有108家糖厂开榨，去年106家，产糖10.28万吨，去年同期8.31万吨，出糖率10.09%，去年同期10.20%。 上周国内糖价有所回落。前期上涨的主要原因是库存较低，现货价格坚挺，基差较高带动盘面上涨。在盘面价格上涨到相对高位之后，市场的交易逻辑转向新榨季的供需。如果新榨季国内没有超预期减产的话，国内供需可能处在相对平衡的位置。不过关税政策和国储政策仍然构成潜在的利空，特别是如果关税下调，并且美糖没有大幅上涨的话，配额外的进口利润可能需要回归。 目前的利多主要体现在走私较少，且新榨季产量存在不确定性。特别是印度与泰国今年雨季降雨较晚，市场预估会小幅减产，关注新榨季的生产情况。 操作建议：空单持有 风险提醒：减产超预期 兴证期货.研发中心 农产品研究团队 李国强 从业资格编号：F0292230 投资咨询编号：Z0012887 黄维 从业资格编号：F3015232 投资咨询编号：Z0013331 联系人 黄维 021-20370941 huangwei@xzfutures.com 周度报告 周度报告 1. 行情回顾 上周郑糖高位震荡，美糖弱势震荡。 图1：郑糖主连日线 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图2：美糖主连合约 数据来源：Wind，兴证期货研发部 周度报告 2. 基本面分析 2.1 现货价格回落 上周现货报价回落，产区方面，南宁报价下调100元至5805元，昆明报价5950元，湛江报价6035元，日照下调20元至5960元。销区方面，西安下调25元至6190元，武汉下调100元至6350元，上海下调60元至6150元。 从盘面看，盘面弱势震荡，现货价格下调，基差回落，1-5价差上涨。 图3：国内产销区食糖现货价 图4：郑糖主连走势 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图5：郑糖基差（柳州现货-郑糖主连） 图6：郑糖1-5价差 -600-400-2000200400600800100010月9日11月9日12月9日1月9日2月9日3月9日4月9日5月9日6月9日7月9日8月9日9月9日2011-122012-132013-142016-172017-182018-192019-20 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.2 甜菜糖生产平稳进行 天下粮仓数据显示，根据对内蒙，河北张北，新疆产区30家糖厂抽样调查统计，11月16日-22日当周，内蒙，河北张北，新疆产区共有28家糖厂开榨， 当周三区共压榨甜菜83.09万吨，环比持稳，产糖10万吨， 周度报告 同比增加1.22万吨，内蒙古及张北地区平均出糖率为11.8%-12.3%左右，新疆产区平均出糖率在11.8%左右。截止到当周，国内共压榨甜菜585.94万吨，共榨糖68.621万吨。 截止目前，新疆地区新糖厂内出库报价5400-5500元/吨，内蒙地区报价5660-5800元/吨。 2.3 国内甘蔗糖开榨情况 天下粮仓数据显示，根据对广西，云南，广东，海南四大产区184家糖厂调研统计，11月16日-22日当周，四大产区共有27家糖厂开榨，去年同期仅有2家糖厂开榨，其中广西地区有24家糖厂开榨，上周6家，去年同期0家。 当周四大产区共压榨甘蔗60.01万吨，产糖6.58万吨。据报道，由于刚进入压榨状态，生产并不稳定，当前广西出糖率不一，糖厂出糖率在10%左右，整体出糖率较去年同期8.5%-9.2%有所提升。截止到当周，四大产区共压榨甘蔗78.66万吨，去年同期6.25万吨。 图9：国内甘蔗糖周度产量 图7：甜菜压榨量 图8：甜菜糖产量 数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部 周度报告 数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部 2.4长期看缺乏走牛基础，关注产量情况 上榨季末期库存较低，现货价格较为坚挺。本榨季开榨时间较去年提前，关注广西生产情况。从中长期看，国内方面，预计下榨季产量很难出现明显减少，糖价缺乏上攻的动力。如果明年5月份之后配额外关税降低为50%，按照目前内外盘的价格，配额外的进口利润将有1200元左右。我们认为在国内大概率不减产的情况下，1200元左右配额外进口利润并不合理。因此如果下调关税的话，内外价差需要有一个回归。 国外方面，印度季风较往年偏晚，降雨量同比略有下降，但雨季后期降雨比较充足，对产量的影响可能不大。我们认为外盘基本处于利空出尽的情况，但是目前没有出现新的利多的驱动因素，美糖可能会继续偏弱震荡，但是我们认为价格向上的弹性很大，需要关注可能出现的利多驱动因素。综合来看，最重要的还是对于周期的判断。从目前的情况来看，预计新榨季国内产量基本持平，那么国内可能还缺乏进入牛市的条件，需要继续关注后期的天气情况、政策。 图10：加工糖产量（万吨） 图11：加工糖库存（万吨） 周度报告 2.4 外盘消息 据报道，2019/20榨季截至11月26日，印度马邦仅有15家糖厂开榨。马邦糖厂预计本榨季甘蔗压榨量为5800万吨，糖产量为580万吨，目前马邦主产区大多数糖厂仍未开榨，因为这些地区的甘蔗价格尚未决定，当地农民组织要求在政府规定的甘蔗收购价基础上再加200卢比。 图11：巴西东南部乙醇汽油比 图12：巴西乙醇折糖比价与美糖期货价格 0.550.600.650.700.750.802013201420152016201720182019 00.511.522.50510152025303540ICE主连收盘价巴西糖醇比（右轴）糖醇比均值 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图13：美国Gulf与巴西Santos离岸价差 图14：巴西中南部降雨量（mm） 数据来源：天下粮仓，兴证期货研发部 周度报告 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图15：印度马邦主产区降雨量（mm） 图16： 巴西国内糖价（BRL/50kg） 4045505560657075 数据来源：Wind，兴证期货研发部 分析师承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。报告所采用的数据均来自公开资料，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断的得出结论，力求客观、公正，结论，不受任何第三方的授意影响。本人不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考。兴证期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见 周度报告 解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的独立判断。 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的损失负任何责任。 本报告的观点可能与资管团队的观点不同或对立，对于基于本报告全面或部分做出的交易、结果，不论盈利或亏损，兴证期货研究发展部不承担责任。 本报告版权仅为兴证期货有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处兴证期货研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。