非金属建材周报（19年第48周）：做多周期低估值龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_IndustryInfo] 非金属建材周报（19年第48周） 超配 （维持评级） 2019年12月02日 一年该行业与沪深300走势比较 行业周报 做多周期低估值龙头  错峰生产来临，多地采取精准停产，南北运行有所分化 11月中下旬以来，山东、陕西、湖南、广东、广西内蒙古、辽宁、黑龙江、青海、陕西、甘肃、宁夏、新疆等多省自治区发布了水泥企业2020年错峰停产计划，对今年冬天和明年上半年的停窑计划做出明确规定。目前北方地区进入采暖季，近期因为大气污染防治工作再次迎来考验，为了预防出现价格飞涨、有价无市的市场乱象，引发社会安全稳定等问题，多地政府出台精准停产措施，力争实现经济发展与环境保护的双赢，如陕西、河北、山东等地率先积极建立正向激励工作机制，陕西和山东均将涉气企业按企业治理、管理水平、污染物排放强度等将企业评定为ABC三个等级，精准实施应急减排，杜绝环保“一刀切”。目前水泥行业运行良好，北方地区随着天气变冷和错峰执行将呈现供需两弱的格局，华东华南地区下游仍保持旺盛，价格高位稳定。  行业冬季运行再超预期，做多周期低估值龙头 宏观经济托底政策持续不断，专项债发行提速、项目资本金比例调整、扩充资本金融资渠道等政策有序推进，已呈现底部企稳的基建投资未来不排除进一步回升；5年期LPR下调，政策调控因城施策陆续推进，叠加近几月房地产数据温和向好，不排除未来地产投资仍有进一步超预期的可能性。现阶段建材板块偏周期的龙头标的估值已基本反映悲观预期，且在16年以来的供给侧改革政策作用下，现阶段同时兼具低负债率、高现金分红潜力的双重特点，具备较高安全边际，在利率预期长周期下行以及资本市场向外资逐步开放的背景下，布局周期低估值龙头具备一定的中长期战略意义。本周建材各子行业运行情况如下： 水泥行业：①本周全国P.O42.5高标水泥平均价为457元/吨，环比上涨0.36%，同比上涨1.55%。本周全国水泥库容比为50.4%，环比降低0.4个百分点，同比增加4.3百分点。价格上涨区域主要是安徽、福建、广东等地，幅度20-30元/吨；价格下跌地区主要是河南，幅度20-50元/吨。11月底，国内水泥市场价格延续上行态势，但上涨幅度已有所收窄。进入12月份后，随着需求减少，华北、西北地区将陆续开始执行错峰生产；②推荐稳健品种海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、金隅集团；以及弹性品种冀东水泥、祁连山、天山股份。 玻璃行业：①生产线库存小幅回升，现货价格维持上涨趋势。本周玻璃现货平均报价82.41重量箱，环比上涨0.08%；②成本端全国重质纯碱市场价（中间价）1650元/吨，环比无变化。整体上看，行业下半年格局优于上半年，近几月现货价格持续推涨和成本端降低带来企业全年业绩预期的修复，目前龙头标的均具备估值低股息率高的特点，有较高安全边际，若后续沙河地区冬季限产超预期，相关龙头股价或将有更好表现，推荐旗滨集团、信义玻璃。 其他建材：①玻纤行业：近期玻纤市场呈现底部偏弱运行，预计未来再次大幅下探概率较低；事件上看，若下半年两材合并解决下属企业同业竞争问题有实质性进展，或对相关股票有催化作用，推荐战略性建仓中国巨石；②其他建材：逢低逐步加仓我们2019年初以来持续推荐的业绩反转型标的坚朗五金，此外持续推荐微纤维玻纤棉及制品产业链，干净空气和保温节能的龙头再升科技。  风险提示：①供给侧松动；②宏观需求反复；③成本超预期上涨； 相关研究报告： 《非金属建材行业投资专题：“新均衡”下，关注具有可持续高现金分红潜力的上市公司》 ——2019-11-25 《非金属建材周报（19年第46周）：数据回暖，政策托底，短期关注地产后周期》 ——2019-11-19 《非金属建材行业11月投资策略暨三季报回顾：短期关注后周期标的投资机会，长期立足价值》 ——2019-11-15 《非金属建材周报（19年第44周）：地产后周期或短期成为市场关注点》 ——2019-11-04 《非金属建材周报（19年第43周）：价格持续推涨，关注玻璃生产线关停进程》 ——2019-10-28 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 0.61.11.6D/18F/19A/19J/19A/19O/19建材沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 市场表现一周回顾 11.25-11.29，本周沪深300指数下跌0.55%，建筑材料指数（申万）上涨0.85%，建材板块跑赢沪深300指数1.4个百分点，位居所有行业中第3位。近三个月以来，沪深300指数下跌0.51%，建筑材料指数（申万）上涨6.5%，建材板块跑赢沪深300指数7.01个百分点。近半年以来，沪深300指数上涨5.41%，建筑材料指数（申万）上涨6.00%，建材板块跑赢沪深300指数0.65百分点。 图1：近半年建材板块与沪深300走势比较 图2：近3个月建材板块与沪深300走势比较 资料来源:WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理 图3：A股各行业过去一周涨跌排名 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理（申万一级行业分类） 从细分板块来看，涨跌幅居前3位的板块为：石膏板（+2.2%）、水泥（+0.8%）、玻璃（+0.8%）；居后3位的板块为：木材（-5.4%）、玻纤（-2.4%）、其他（-1.6%）。 0.91.01.12019/062019/072019/082019/092019/102019/11沪深300建筑材料-SW1.01.01.11.12019/092019/092019/102019/102019/112019/112019/12沪深300建筑材料-SW-3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0周涨跌幅（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图4：建材各子板块过去一周涨跌幅 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理（跟踪覆盖的85家建材板块上市公司） 个股方面，过去一周涨跌幅居前5位的个股为：四川金顶（+17.2%）、惠达卫浴（+12.1%）、亚玛顿（+9.3%）、华新水泥（+8.0%）、青松建化（+7.2%），居后5位的个股为：菲林格尔（-33.7%）、方大集团（-6.3%）、菲利华（-5.7%）、科顺股份（-5.4%）、帝欧家居（-4.8%）。 图5：建材板块个股过去一周涨跌幅及排名 资料来源: WIND、国信证券经济研究所整理（跟踪覆盖的85家建材板块上市公司） 过去一周行业量价库情况跟踪 1、水泥：市场价格环比继续上涨，库容比环比回落 本周全国P.O42.5高标水泥平均价为457元/吨，环比上涨0.36%，同比上涨1.55%。本周全国水泥库容比为50.4%，环比降低0.4个百分点，同比增加4.3个百分点。 价格上涨区域主要是安徽、福建、广东等地，幅度20-30元/吨；价格下跌地区主要是河南，幅度20-50元/吨。11月底，国内水泥市场价格延续上行态势，但上涨幅度已有所收窄。分区域看，华东和华南地区下游市场需求保持旺盛，企业库存均在偏低水平，可支撑价格在高位稳定至淡季来临；西南地区受降雨、需求略偏弱以及贵州低价水泥冲击等不利因素影响，企业推涨落实可能性不大，多将平稳为主；-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%周涨跌幅（%）-33.7-6.3-5.7-5.4-4.87.28.09.310.317.2-40-30-20-1001020菲林格尔方大集团菲利华科顺股份帝欧家居青松建化华新水泥亚玛顿惠达卫浴四川金顶周个股涨跌前5（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 进入12月份后，随着需求减少，华北、西北地区将陆续开始执行错峰生产。 图6：全国水泥平均价格走势（元/吨） 图7：各年同期水泥价格走势比较（元/吨） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 图8：全国水泥平均库容比走势（%） 图9：各年同期水泥库容比走势比较（%） 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 资料来源: 数字水泥网、国信证券经济研究所整理 华北地区水泥价格以稳为主。河北石家庄、邯郸和邢台地区水泥价格大幅上调已经基本落实到位，下游需求比较稳定，库存普遍偏低，利于价格上调落实。京津唐地区水泥价格上调执行情况欠佳，部分企业上调10元/吨，受大气污染防治影响，工程开工率不高，水泥需求环比变化不大，且各企业价差较大，发货情况不尽相同，预计本次价格上调完全落实的可能性较小。 东北地区水泥价格保持平稳。辽宁沈阳和辽阳等地区水泥价格以稳为主，部分工程正在冬施，散装需求尚未出现明显减少，且水泥企业仍在积极集港南下，日发货相对稳定，山水、天瑞和冀东等企业均在正常生产。 华东地区水泥价格继续走高。长三角沿江熟料价格再次上调30元/吨，沿江装船价格由420元/吨上调至450元/吨，下游需求较好，整体库存水平偏低，加之外来量不大，企业开始推涨熟料价格。江苏苏锡常地区个别企业水泥价格再次上调10-20元/吨，南方、海螺和盘固等企业价格保持平稳，受锡溧漕运河封航影响，常州企业水运受限，外围企业价格顺势再次上调。扬州和泰州地区水泥价格上调30元/吨，下游需求表现稳定，企业发货正常，库存在40%-50%，随着外围价格连续上调，本地价格相对偏低，企业推涨意愿较强。南京地区水泥价格上调后保持平稳，下游需求较好，企业发货基本能达产销平衡，库存在50%左右。 中南地区水泥价格再次上调。广东地区水泥价格第五轮上调20元/吨，累计110-130元/吨，下游需求旺盛，企业发货供不应求，水泥和熟料库存均降至40%或以下，2002503003504004505002016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/07全国高标平均价P.O42.5250300350400450500第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2014201520162017201820194045505560657075802016/012016/082017/032017/102018/052018/122019/07全国水泥库容比（%）4550556065707580第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周201420152016201720182019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 促使价格继续走高，预计后期企业供应不足情况下，价格仍将会继续上调，但更多是各自上调为主。 西南地区水泥价格大稳小动。四川成都地区水泥价格平稳，阴雨天气持续，下游需求恢复一般，且外来贵州水泥价格较低，对本地企业发货造成一定影响，日出货仅在7成上下。据了解，前期德绵价格下调后，临近年底，部分企业