全球领先的干细胞制备服务商，用科学和爱守护生命

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全球领先的干细胞制备服务商，用科学和爱守护生命 ■耕耘近10年，打造全球领先的干细胞制备服务商：公司成立于2009年7月，总部位于广州国际生物岛，是一家以“健康中国”为己任，专注于干细胞研究、储存及应用的国家高新技术企业。2014年8月挂牌新三板（目前为创新层企业），致力成为全球领先的干细胞制备服务商。（1）创始人陈海佳组建了以两院院士、国家千人计划专家和美国斯坦福等知名院校博士为核心的高端科研团队，为企业腾飞打下坚实根基；（2）最新年报显示，公司共有460项专利，构建了干细胞专利池，建立产品竞争壁垒；（3）三站两院一中心的科技创新平台，助力关键技术产业化，促产学研医协同发展；（4）跨行业+跨平台模式与线上+线下的商业模式，构筑了坚实的营销渠道。 ■13-16年营收和净利润CAGR分别为71%和30%，公司业绩稳步提升：2013-2016年公司的营业收入稳步提升， 2016年公司实现营业收入1.19亿元，同比增长31.71%，实现净利润2291万元，同比增长20.51%。公司通过坚持自主研发、坚持高品质的路线，近三年公司营收和净利润CAGR分别为71%和30%，强化了公司干细胞制备领军者的位臵。年报显示核心逻辑：（1）公司进行了战略重心的调整，产品结构优化，提高了干细胞制备相关产品的占比；（2）公司进一步丰富了健康管理和医学美容服务的项目；（3）推动盐酸千金藤碱注射液尽快进入临床II期，加快与医疗及科研机构的合作对接。 ■干细胞产业步入“开花结果”阶段，公司转型干细胞技术全产业链服务商：从技术突破角度，自1999年干细胞研究进展被美国《科学》杂志评为当年世界十大科学成就之首始，经历最近十年的快速发展，如今的干细胞研发技术的变化可谓翻天覆地；从政策推进角度，2005-2015年十年之间见证我国干细胞产业曲折发展之路，2016年产业政策密集出台，从2017年起，干细胞产业相关政策有望继续放开；从需求增长的角度，2009年，我国干细胞产业收入约为20亿元，2015年已达300亿元，年复合增长率超过50%。中投顾问产业研究中心预测到2020年，行业市场规模将达到2300亿元左右。干细胞产业步入“开花结果”阶段，公司或将受益于干细胞的发展。 ■“科研”+“产业化”+“平台+”，打造干细胞生态圈：公司以平台优势为本，利用平台+链接各个利益体，大力推进新技术、新产品，新项目的市场化进程，形成“科研”+“产业化”双轮驱动发展模式，以“科研”提高“产品”附加值，以“产业”促进“科研”，形成良性循环可持续发展模式，力推“平台+”商业模式。（1）合纵连横：推进行Tabl e_Title 2017年04月18日 赛莱拉（831049.OC） Tabl e_Bas eI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 增持-A 首次评级 股价（2017-04-17） 7.98元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 827.64 流通市值（百万元） 396.57 总股本（百万股） 103.71 流通股本（百万股） 49.70 12个月价格区间 /元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.76 -11.93 -51.46 绝对收益 -4.77 -7.32 -45.11 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 Tab le_Report 相关报告 -53%-44%-35%-26%-17%-8%1%10%2016-042016-082016-12赛莱拉 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业标准制定，树立行业标杆；（2）肩负重担：承担了50多项国家及省市重点科技攻关项目，总金额超3000万；（3）中外合璧：加强国际交流与合作，汇聚全球智慧，构建“平台+”全球干细胞产业利益共同体。 ■切入医学美容和精准医疗，与干细胞制备协同效应明显：根据Markets&Markets预测，到2025年，基因检测产业达到1000亿美元。精准医疗中的基因检测是细胞医学基础，和公司干细胞制备业务有很强的协同效应，公司联合成立了广东省康琪莱精准医疗研究院和国内首家精准医疗院士工作站。此外，根据更美发布了《2016医美白皮书》，预计到2019年将破万亿元。公司与暨南大学成立干细胞抗衰老与健康研究联合实验室，而干细胞抗衰老产品也是一种美容化妆品，由于在传统化妆品业务上建立了完善的营销渠道，有利于产品的市场推广。 ■对标资本市场，公司所处干细胞制备链条较为稀缺：根据Wind数据，干细胞相关上市公司有10家，大部分公司仍以干细胞储存业务为主，目前仅有赛莱拉定位于干细胞的制备服务。干细胞产业处于初期，其他公司尚未盈利，赛莱拉不仅实现盈利，相比于主板公司中源协和(600645.SH)100亿和冠昊生物(300238.SZ)80亿的市值规模，公司具备强大发展潜力和估值空间。 ■投资建议：考虑到公司向全球领先的干细胞制备服务商转型成功，公司近三年业绩稳步增长，我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为25.0%、21.9%、19.9%，净利润增速分别为18.9%、15.5%、11.9%，首次给予增持-A的投资评级。 ■风险提示：干细胞行业监管及政策风险；研发新产品的风险；新产品投入市场后产生的效益与公司预期差距的风险；全国范围内业务扩张的风险，产业链异地复制的风险。 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 86.8 119.5 149.4 182.1 218.4 净利润 17.9 22.9 27.2 31.5 35.2 每股收益(元) 0.17 0.22 0.26 0.30 0.34 每股净资产(元) 1.61 1.60 1.87 2.17 2.51 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 46.0 36.0 30.3 26.2 23.4 市净率(倍) 4.9 5.0 4.3 3.7 3.2 净利润率 20.6% 19.2% 18.2% 17.3% 16.1% 净资产收益率 10.7% 13.8% 14.1% 14.0% 13.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.6% 11.2% 11.8% 13.9% 13.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/赛莱拉 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 耕耘近10年，打造全球领先的干细胞制备服务商 ................................................................. 6 1.1. 创始人：有梦的爱国企业家，信仰“生命之美” .......................................................... 6 1.2. 海纳百川：汇聚世界一流的干细胞力量，为企业腾飞打下坚实根基 ............................. 7 1.3. 460项专利：构建干细胞专利池，建立强大的产品竞争壁垒 ......................................... 7 1.4. 研发+产业：产学研和产业转化平台等资源，奠定行业龙头地位 .................................. 8 1.5. 线上+线下：跨行业+跨平台模式，营销渠道是一大核心力量 ....................................... 9 1.6. 13-16年营收CAGR71%：脚踏实地前行，公司业绩稳步提升 ................................... 10 2. 转型干细胞技术全产业链服务商，力推“平台+”商业模式 ................................................ 11 2.1. 技术突破+政策推进+需求增长，干细胞产业步入“开花结果”阶段 .......................... 11 2.2. “科研”+ “产业化”+“平台+”，打造干细胞生态圈 .............................................. 15 2.2.1. 合纵连横：推进行业标准制定，树立行业标杆 .................................................. 15 2.2.2. 肩负重担：攻克多项国家省市关键技术研究项目 .............................................. 15 2.2.3. 中外合璧：加强国际交流与合作，汇聚全球智慧 .............................................. 16 2.3. 健康中国：抗衰老医学中心 ......................................................................................... 16 2.4. 干细胞制备下游应用拓展，再生医疗抗衰老产品值得期待 ......................................... 18 2.5. 珠联璧合：切入医学美容和精准医疗，与干细胞制备协同效应明显 ........................... 20 2.6. 传统业务：立足根基，提供稳定现金流 ...................................................................... 21 3. 对标主板资本市场，公司稀缺效应显著 ................................................................................ 22 3.1. 对标A股公司，干细胞制备是突破点 ......................................................................... 22 3.2. 战略储备，强化中游行业干细胞药物研制 ................................................................... 23 4. 盈利预测和公司估值 ............................................................................................................. 24 4.1. 盈利预测 ...................................................................................................................... 24 4.2. 公司估值 ...................................................................................................................... 25 5. 风险提示 ...................................................................