联讯晨报：策略大势研判：防御为主，低估优先

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 14 2019年12月02日 星期一 【联讯晨报1202】策略大势研判：防御为主，低估优先 www.lxsec.com 今 日 关 注 责任编辑：康崇利 资格证书：S0300518060001 电话：010-66235635 邮箱：kangchongli@lxsec.com 两岸三地主要股指 指数 收盘 涨跌% 上证综指 2,871.98 -0.61 沪深300 3,828.67 -0.87 深证成指 9,582.16 -0.42 中小板指 6,096.48 -0.3 创业板指 1,664.9 -0.53 三板做市指 867.76 0.05 恒生指数 26,346.49 -2.03 台湾加权指 11,489.57 -1.1 国际主要股指 指数 收盘 涨跌% 道琼斯工业 28,051.41 -0.4 标普500 3,140.98 -0.4 纳斯达克 8,665.47 -0.46 富时100 7,407.73 -0.12 德国DAX 13,236.38 -0.07 日经225 23,293.91 -0.49 主要商品期货 名称 收盘 涨跌% 纽约原油 58.14 -0.31 COMEX黄金 1,453.5 LME铜 LME铝 BDI航运 1,467.0 1.87 主要外汇 外汇 收盘价 涨跌% 美元指数 98.29 -0.06 美元/人民币 7.03 0.04 欧元/美元 1.13 -0.74 美元/日元 108.43 0.57 资料来源：聚源 【重点报告推荐】  【联讯策略大势研判】防御为主，低估优先  【联讯新三板周报】股转公司介绍本次深改政策的要点和特点  【联讯建筑建材周观点】11月PMI指数环比回落，继续推地产后周期的玻璃和消费建材  【联讯电新周报】新能源板块稳步向上，动力电池静待政策出台  【联讯宏观】评11月制造业PMI：经济短期低点可能已过  【联讯宏观】为什么专项债没能拉动基建投资 【两融数据与信息】  两融市场概况 联讯晨报 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 14 联讯晨报 【重点报告推荐】 【联讯策略大势研判】防御为主，低估优先 强势股补跌的原因为何？ （一）高估值是调整根源 估值的变化，往往意味着市场收益风险比的变化。高估值则意味着对未来成长的预期和透支越多，其对应的收益风险比越小，也越容易引发资金的松动。 食品饮料板块的龙头贵州茅台，此前估值达到38倍PE（TTM），接近2018年1月的估值水平，处于过去10年偏高的估值区域。医药板块的龙头恒瑞医药，此前估值达87倍PE（TTM），也接近2018年1月的过去10年最高估值。海天味业与爱尔眼科也类似，海天味业估值超60倍，爱尔眼科估值达110倍，都处于上市以来最高估值区域。 （二）医保药品谈判和消费税是导火线 高估值的持续出现不一定是市场缺乏理性，它往往与高成长或高确定性相伴随。给予高成长和高确定性更高的溢价是无可厚非的，但如果出价远远高出了所蕴含的价值，则意味着风险不断聚集。从历史的经验看，这种高估值的瓦解一般来自三种导火索： 导火索之一，高成长被证伪。在过去，由于业绩变脸导致的白马崩盘现象屡见不鲜。 导火索之二，市场风险偏好转变。在市场风险偏好降低时，市场会追逐高确定的标的；但如果市场风险偏好上升，那么市场资金会从高确定性标的逐步转向一些具备更多想象力的高风偏标的，比如今年3-4月间。 导火索之三，政策诱因的出现。在较为高估的状态，对未来的成长透支严重。一些重要政策的出现会诱发资金盘面的松动，此次医药和食品饮料板块的调整，就是受到医保准入药品谈判和消费税的影响。 11月28日，2019年国家医保谈判准入药品名单出炉。根据联讯医药组的观点，药价长期下降的趋势已经形成，整个国内医药领域竞争会加剧。去年底的带量采购结果出来后，也引发了医药板块的大幅调整。 11月29日，有媒体报道，消费税法征求意见稿有望在年底前公布。高端白酒作为高端消费品可能会受到波及，从而引发了白酒板块的调整。 另外，公募基金今年在一些核心资产上挣得盆满钵满，锁定浮盈落袋为安也是情理之中的选择，在资金上加速了这些板块的调整。 会否引发市场继续大幅调整？ 由于医药、食品饮料等强势股补跌，市场也出现了一定程度的调整。如果这种估值切换延续的话，市场会否继续大幅下挫呢？我们认为，投资者不必过于担忧，主要基于四个方面的考虑。 其一，盈利底已经隐现，基本上可以封住市场下行的空间。一方面，11月制造业PMI录得50.2，明显高于前值49.3，是今年5月以来首次站上枯荣线。联讯宏观团队认为，经济动能有所修复，供需两端都在好转，企业预期 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 14 联讯晨报 也在改善，经济短期的低点或已过去。另一方面，从上市公司三季报看，盈利的圆弧底已经逐渐明朗。 其二，稳增长可能是2020年政策的主线，政策托底将对市场形成支撑。联讯宏观团队认为，基建投资将加码，11月已经放松了部分基建项目的资本金比例要求；房地产调控难再收紧，近期不少城市变相放松了房地产调控，开发商预期有所好转；未来消费刺激的力度预计会加大。 其三，市场主要的权重板块依然稳健，市场的调整更多是结构性的。虽然大金融板块也略有调整，但其估值依然偏低（尤其是银行、保险），而且业绩相对平稳，不具备大幅调整的条件。此外，主要的权重周期板块，比如钢铁、采掘、房地产等板块反而逆势上涨，表明资金并不是担心系统性风险。这些主要权重板块的强势，会部分弥补强势股的补跌，整体市场不容易剧烈调整。 其四、市场的整体估值仍偏低，不具备大幅调整的基础。沪深300目前估值仅为11.6倍PE（TTM），处于过去十年39%分位数的相对偏低估的水平。A股市场仍处于全球估值洼地，外资配置流入的趋势不会改变。 大势判断：防御为主，低估优先 （一）防御为主，等待岁末稳增长发力 从技术的角度看，11月29日沪指下探至2858点，年内再度跌破年线，表明市场短期动能趋弱。市场能否在年线附近快速企稳，是未来两周的焦点。 从催化的动力看，短期市场缺乏较为明确的催化剂，政策层面都在等待12月中央经济工作会议的定调；在MSCI年内第三次扩容完毕后，短期也不会再度扩容，外资短期流入的节奏略有放慢。 我们认为，市场继续大幅下挫的概率不大，但从技术和催化的角度看，未来1-2周可能仍以调整为主，建议投资者仍以防御为主，等待岁末稳增长发力。 （二）配置方向：低估的汽车、建筑材料和房地产 防御有两种方式，要么降低仓位，要么配置上切换至防御品种，当下防御的板块则是低估值领域，我们重点推荐低估的汽车、建筑材料和房地产。 其一，汽车板块。乘用车在年底回暖概率较大，主要驱动因素有：自主品牌新产品周期，低基数，春节前购车需求回暖，推出汽车刺激政策概率增加。其二，建筑材料。板块估值较低；四季度专项债政策明显加力，明年初专项债发行或将放量；地产向竣工端传导，后周期的建筑装饰和需求好转的消费建材值得重点关注。其三，房地产。同时具备低估与高分红特点，而且一些城市房地产政策似乎略有松动。 风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化 （分析师：廖宗魁、殷越、谭韫珲） 【联讯新三板周报】股转公司介绍本次深改政策的要点和特点 一、本周市场热点 1、股转公司介绍本次深改政策的要点和特点 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 14 联讯晨报 近日，股转公司副总经理陈永民在北京市新三板改革培训工作会上，汇报了全面深化新三板改革的框架思路。他认为本次新三板改革是系统的改革，是全面的改革，本次改革内容主要包括以下几个方面： 1、设立精选层。新三板挂牌公司在符合一定条件后，由保荐人推荐，经过公开发行进入精选层。精选层采取连续竞价交易方式； 2、改革现行定向发行制度。主要是取消单次融资新增股东35人限制，允许小额融资实施自办发行，提高融资效率，降低融资成本； 3、完善挂牌同时发行制度。允许公司在申请挂牌同时实施定向发行，如符合创新层条件的，还可直接申请进入创新层； 4、实施差异化投资者适当性制度。结合市场分层，根据挂牌公司风险和流动性水平，实行差异化的投资者适当性标准； 5、引入公募基金等专业机构投资者入市，壮大专业机构投资者队伍，为市场不断增加长期稳定资金来源； 6、落实转板上市机制。新三板成长壮大的挂牌公司，经过公开发行并在精选层挂牌满一年，符合上市条件可直接向交易所申请转板上市； 7、实施差异化监管。结合市场分层和挂牌公司实际，合理设定差异化的信息披露和公司治理监管要求，实施分类监管； 8、健全市场化退出机制。结合近年来的工作实践，完善摘牌制度，形成市场“有进有出”的良性机制。 本次深改政策的几个特点如下： 1、强调与交易所市场错位发展。新三板市场要坚持服务中小企业和民营经济的定位，坚持近几年新三板探索形成的制度特点和优势； 2、通过建立转板上市机制，实现与交易所市场的衔接，畅通多层次资本市场的有机联系； 3、此次改革涵盖了从挂牌、分层、交易、投资者适当性、信息披露、监管、摘牌、转板等多个方面，不仅涉及精选层的问题，同时也在改革基础层和创新层；不仅是优化融资交易制度，同时也加强了中介的责任和信息披露的要求； 4、针对不同层次，进一步完善差异化的制度。根据中小企业发展的特点和规律，通过差异化的制度安排，配套不同的投资者适当性，使这些企业逐步适应资本市场，形成规范的行为模式，有效地利用资本市场，降低市场运行成本。 陈永民表示，下一步，全国股转公司将根据前期收集到的市场各方意见，抓紧完善出台相关制度规则，组织各项改革措施尽快落地。 2、业务规则公开征求意见结束，股转公司将修改完善并尽快发布正式稿 截至上周五，业务规则公开征求意见结束。据统计，股转公司通过邮件及书面方式收到反馈意见280余份。除公开征求意见渠道外，全国股转公司会同证监会公众公司部在上海、北京和深圳三地召开8场征求意见专题座谈会， 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 14 联讯晨报 并走访8家政府单位、9家证监局和20家主办券商，听取座谈、调研对象的意见建议。 从意见反馈情况来看，反馈意见主要集中在以下几点：一是市场定位方面，建议新三板坚持服务中小企业和民营经济的定位，建设包容、自主、开放、具有独特吸引力的市场；二是公开发行方面，做好自律审查与行政核准的衔接，尽快明确审查标准、辅导验收安排和历史财务数据调整原则，合理界定保荐责任，明确保荐责任与主办券商持续督导责任的划分与衔接等；三是市场分层方面，调整优化精选层准入财务标准，完善差异化信息披露和公司治理安排，尽快出台转板制度等；四是定向发行方面，完善自办发行中的风险控制和主办券商责任分配，允许合伙企业、员工持股平台参与定向发行等；五是其他方面，尽快出台降低投资者准入门槛，QFII、RQF II及公募基金投资新三板的制度安排等。这里面就包含了市场最为关注的精选层准入标准和投资者准入门槛两大需要最终敲定的问题。 股转公司表示，股转公司正在认真梳理、研究各方意见，并对公开征求意见的业务规则及其配套的下位细则、指引、指南等进行修改完善，待修改完善并履行完毕有关审批程序后，尽快发布实施。 二、本周市况点评 本周，三板做市指数继续回调。2019年11月29日，做市指数收盘于867.76点，当日上涨0.05%，本周累计下跌0.78%。做市指数本周累计成交额为4.09亿元，成交额较上周减少2.17亿元。 本周三板成指也进入回调阶段。2018年11月28日，成分指数收盘于916.89点，当日下跌0.03%，本周累计下跌0.40%。成分指数本周累计成交额为7.21亿元，成交额较上周减少1.52亿元。 2019年11月29，引领指数系列中创新成指、三板龙头、三板制造、三板服务、三板医药分别收盘于1197