公告点评：大股东要约收购奥瑞金种业，多维度与公司现有业务互补

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com) 使用。1kuxsmi:281kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 农林牧渔 2014年05月15日 隆平高科 (000998) —— 大股东要约收购奥瑞金种业，多维度与公司现有业务互补 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年 05 月 14 日 2013 1,885 11 186 9 0.37 34.0 11.8 64 收盘价（元） 24 2014Q1 520 -26 139 38 0.28 38.4 8.1 一年内最高/最低（元） 28.96/18.81 2014E 1,815 -3.7 300 61 0.56 31.5 8.5 37 上证指数/深证成指 2048/7326 2015E 1,826 0.6 396 32 0.74 38.1 10.1 28 市净率 7.0 2016E 2,058 12.7 619 56 1.14 46.5 13.6 18 息率（分红/股价） - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 9979 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年 03 月 31 日  大股东要约收购奥瑞金种业。公司控股股东新大新股份有限公司于5 月 12 日向奥瑞金种业董事会发出初步非约束性收购意向书，拟以5800万美元的价格，由其或其关联企业收购奥瑞金种业(NASDAQ:SEED)。该拟议交易完成后，新大新公司允许本公司与奥瑞金开展合作或整合，并有可能将其转让予本公司。  夯实生物育种平台，成为政策开放的最先受益者。在生物育种领域，隆平高科起步略晚于部分竞争对手，而奥瑞金是国内最早开展生物育种及转基因品种研究的企业，在过去7 年里相关研发投入约3 亿元（其中11-13财年1.12亿元）。公司现有转基因品种包括：转植酸酶基因玉米（已获安全证书），草甘膦抗性+bt蛋白转基因玉米品种（正申请安全证书），此外，仍有2-3 个潜在储备品种。根据国外经验，转基因品种研发到获得安全证书、商业化推广一般需要5年甚至更长的时间，一旦政府对于转基因品种商业化推广的政策开放，奥瑞金种业凭借现有的品种能够领先金色农华、中种集团等企业，最先受益。也有望帮助生物育种起步相对前两者较晚的隆平高科实现超越发展。  杂交玉米在品种在研发与资源，技术与市场两个角度互补。奥瑞金种业销售玉米、水稻、油菜、棉花四类种子，其中，玉米种子销售额占总收入80%，主要是自主研发的奥玉系列。收购后，隆平高科的玉米种子业务实力将得到提升。一方面，奥瑞金受制于美国监管机构严苛的要求，在种质基因的获取及品种改造上处于劣势，故近年来缺乏大品种，品种梯队也不完善，但在这样的环境下历练了优秀的研发团队和高规格的研发流程，与隆平高科平台整合，两者在种质基因方面合作，资源与研发实力对接，强化品种研发能力。另一方面，奥瑞金在东北地区的渠道弥补了公司在上述区域拓展能力的不足。  行业景气拐点将现，并购逐步兑现，政策配合相随，维持“增持”评级。预计 14 年杂交玉米、水稻制种面积下降30%以上，15 年起行业库存拐点将现，推动行业逐步走出低谷，同时行业整合加剧，公司并购步伐加快。此外，政策对“绿色通道”和“走出去”战略的支持有望加速优质种企的新品种推出速度和业绩增长。预计上市公司2014-2016年归属母公司所有者的净利润分别为3.0/3.9/6.2亿元，对应EPS 0.56/0.74/1.14元（维持原预测），PE 37/28/18倍。重申“增持”评级。 每股净资产（元） 3.45 资产负债率% 49.64 总股本/流通A股(百万) 498/416 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《隆平高科(000998)2014一季报点评》 2014/04/10 《隆平高科(000998)2013年报点评》 2014/03/28 证券分析师 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 宫衍海 A0230513040003 gongyh@swsresearch.com 联系人 林隽婕 (8621)23297818×7369 linjj@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com) 使用。2kuxsmi:281kuxe 2014年05月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表3：公司利润表盈利预测 单位：百万元，元 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 1,552 1,705 1,885 1,815 1,826 2,058 二、营业总成本 1,371 1,595 1,694 1,595 1,468 1,467 其中：营业成本 1,003 1,143 1,244 1,244 1,131 1,100 营业税金及附加 1 1 1 1 1 1 销售费用 136 134 140 128 126 138 管理费用 175 191 162 139 137 158 财务费用 41 81 90 69 69 70 资产减值损失 15 46 58 13 4 0 加：公允价值变动收益 (2) (0) (0) 0 0 0 投资收益 26 117 80 50 20 20 三、营业利润 205 226 271 270 378 611 加：营业外收入 41 80 62 55 50 50 减：营业外支出 18 18 23 20 20 20 四、利润总额 229 287 310 305 408 641 减：所得税 1 5 6 6 12 22 五、净利润 228 282 303 300 396 619 少数股东损益 94 111 117 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 133 171 186 300 396 619 六、摊薄后的每股收益 0.48 0.41 0.37 0.56 0.74 1.14 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 海通证券股份有限公司(jyzb@htsec.com) 使用。3kuxsmi:281kuxe 2014年05月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标