新股分析：今世有缘，相伴永远，合理估值区间19.35至20.13 元

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe上市公司 公司研究/新股分析 证券研究报告 食品饮料 2014年06月16日 今世缘 (603369) ——今世有缘，相伴永远，合理估值区间19.35-20.13元 盈利预测: 单位：百万元、元、%发行上市资料： 主营收入 收入 增长率净利润增长率每股收益 主营业务利润率 净资产 收益率 发行价格（元） － 2012 259416677271.35 35 37发行股数（万股） 5180 2013 2515 -3 681 1 1.36 36 30 发行日期 2014E 2358 -6 625 -8 1.25 35 19 发行方式 网下发行+网上申购 2015E 2444 4 646 3 1.29 35 20 主承销商 国泰君安证券 2016E 2572 5 689 7 1.38 36 21 上市日期 财务指标 *首日上市股数2080万股 流动比率 速动比率 资产负债率应收帐款周转率 存货周转率 基础数据（发行前）: 2013年12月31日2011A 1.69 0.73 44% 18.27 0.83 每股净资产（元） 5.08 2012A 1.89 1.02 39% 28.57 0.76 总股本/流通A股（万股） 45000/02013A 2.27 1.19 44% 27.96 0.65 流通B股/H股（万股） 0/0投资要点： 合理估值区间为19.35-20.13元。我们认为今世缘发行估值受三方面因素影响：1）行业平均估值，2013 年平均为 17.5 倍左右；2）近期新股的发行估值，平均约为 26.6 倍；3）中证消费指数过去一个月平均估值，约为 14.64倍。综合考虑发行规模、老股减持等因素，我们认为合理估值区间在19.35-20.13元较为合适。对应2013年扣非后的PE为14.35倍－14.86倍。受行业调整影响，我们预计公司2014－2016年净利润为6.24亿、6.46亿与6.89亿元，同比分别增长－8%、3.5%、6.6%。 zz 股权结构良好，管理层动力强。公司实际控制人为涟水县人民政府。公司高管与业务骨干均持有股份，其中高管持股约占发行后的17.94%。中层管理人员及业务骨干通过今生缘贸易与吉缘贸易持有发行后股份的7.18%。 z 产品力：突出“缘”文化，定位清晰，价格亲民。今世缘目前拥有“国缘”、“今世缘”以及“高沟”三个子品牌，分别代表中高端、中端及低端。三个子品牌定位以及目标客户群各不相同，产品线结构清晰，消费者辨认度高。从价位段来看，主流产品均位于50－300价位段，正是大众消费主力价位段所在。z 渠道力：精耕省内，找准发力点。公司针对不同产品渠道侧重点不同，高端酒主打团购与专卖店渠道，普通酒主打经销商分销、商超以及名烟名酒店渠道。因此直销渠道发展迅速，近三年复合增长率为 40%，收入占比提升 4 个百分点。通过厂商合建，省内基本完成了县级的全渠道覆盖。 z 募集项目：1）技改提高优质白酒产能；2）扩大销售网点；3）信息化工程。z 风险揭示：宏观经济风险、行业政策风险、食品安全风险、单一市场风险。特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 相关研究 证券分析师 邓敬东 A0230513030002 dengjd@swsresearch.com 联系人 姚彦君 (8621)23297818×7455 yaoyj@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年06月 新股分析 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 目 录 1. 估值与投资建议 ·············································· 4 2.公司实际控制人为涟水县人民政府 ························ 5 3.产品力：主打“缘”文化，定位清晰 ························ 6 4.渠道力：精耕省内，发力省外 ······························ 9 4.1省内为主，直销占比快速提升 ················ 9 4.2产品渠道定位较精确，找准发力点 ·············· 10 4.3 厂商共建，省内渠道全覆盖 ················· 11 5.股权结构良好，管理层动力强 ···························· 12 6.募投项目：提升优质基酒产能、加密网络 ············· 12 6.1酿酒机械化及酒质提升技改工程提高优质酒产能 ········ 13 6.2营销网络深化：拓展旗舰店与加盟专卖店 ··········· 13 6.3 信息化项目提升公司效率，降低运营成本 ··········· 15 7.盈利预测与估值 ·············································· 15 8. 风险揭示 ····················································· 17 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年06月 新股分析 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 图表目录 图1：公司实际控制人为涟水县人民政府 ................................................................. 6 图2：主打政商务消费的国缘V系列与K系列设计典雅大气 ................................... 7 图3：主打婚喜宴市场的今世缘突出“今世有缘，相伴永远”的文化诉求 ............. 7 图4：特A类与A类收入占比稳步提高 ....................................................................... 8 图5：特A类与A类销量占比稳步提高 ....................................................................... 8 图6： A类产品近三年收入复合增速为18%............................................................ 9 图7：A类销量近三年复合增速为23.4% .................................................................. 9 图8：今世缘主要销售市场位于省内 ....................................................................... 10 图9：直销渠道近三年复合增速41%，增长迅速 .................................................. 10 图10：厂家每年投放广告费用塑造品牌 ................................................................. 11 图11：厂家直接给予的市场支持力度较大 ............................................................. 11 表1：白酒行业相对估值表 ......................................................................................... 4 表2：最近新股发行估值情况 ..................................................................................... 4 表3