医药上市公司第一个单抗药即将获批，预计五年内年销售将达5~10 亿
本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:6700kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 医药生物 2014年08月03日 海正药业 (600267) ——医药上市公司第一个单抗药即将获批，预计五年内年销售将达5~10亿 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年08月01日 2013 8604 48 302 0 0.36 34.7 6.2 43 18 收盘价（元） 15.622014Q1 2307 14 76 2 0.09 31.0 1.5 一年内最高/最低（元） 19.62/13.532014E 1062523 345 14 0.41 33.1 6.6 38 20 上证指数/深证成指 2185/78812015E 1307123 448 30 0.53 33.6 7.9 29 17 市净率 2.62016E 1618824 574 28 0.68 34.3 9.2 23 14 息率（分红/股价） 0.70 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 13116注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年03月31日z 事件：1）公司收到国家药审中心通知，注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白可以向国家总局申请现场检查；2）公司非公开发行股票获得中国证监会正式核准。 z 安百诺预计年内正式获批，医药上市公司第一个重磅单抗药！公司收到国家药审中心可以申请现场检查通知，根据正常审评流程，注射用重组人II型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白（商品名：安百诺）年内有望正式上市。安百诺是强生依那西普的 Biosimilar，依那西普主要针对类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等症，2013年全球市场销售规模超过70亿美金，是超级重磅炸弹品种。 z 海正近年致力提升制剂销售能力，安百诺预计五年内年销售规模达到5~10亿。依那西普Biosimalar国内已有中信国健和上海赛金上市，并顺利进入7~8个省医保增补目录，中信国健2013年益赛普约实现7亿收入，上海赛金12年获批，销售尚小。类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病等适应症国内患病人数超过千万，尚有巨大市场空间待挖掘。海正近年致力提升制剂销售能力，与辉瑞合资公司运作顺利，我们预计安百诺预计五年内年销售规模达到5~10亿。z 向生物药、创新药转型，在研产品线极为丰富。从化学仿制药向生物药、创新药转型是海正核心转型战略之一，目前在研生物药超过20项，均为国际一线重磅产品。阿达木单抗、门冬胰岛素、甘精胰岛素、曲妥珠单抗等一批全球销售超过50亿美金的大品种进入临床开发阶段。我们认为，海正在生物药领域已经走在国内最前列。 z 非公开增发正式获得证监会批准，为转型战略助力。公司非公开增发正式获得证监会批准，拟发行不超过14050万股，主要投向椒江生产基地升级改造等项目。我们预计公司近年部分投资项目承接跨国生产转移，将于 2014、2015年逐步产生效益。 z 业务模式深度转型，中长期成长空间明确。海正近年处于业务模式深入转型期，短期费用投入增加较快，但研发与销售投入均为未来持续增长奠定更为扎实地基础，我们维持14-16 年每股收益预测0.41元、0.53 元、0.68元，同比增长14%、30%、28%，对应预测市盈率38倍、29倍、23倍，维持增持评级。每股净资产（元） 5.91资产负债率% 58.21总股本/流通A股(百万) 840/840流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《海正药业(600267)——业务模式深度转型，短期费用投入大影响利润表现》 2014/04/22 《海正药业(600267)点评报告——启动非公开增发，助力产业转型升级，维持增持评级》 2013/12/01 证券分析师 罗佳荣 A0230513070006 luojr@swsresearch.com 联系人 周子露 (8621)23297456 zhouzl@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:6700kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 关键假设百万元2013 2014E 2015E 2016E20132014E 2015E 2016E营业收入 8,60410,62513,07116,188自产产品收入增速114%24%25% 26% 自产产品5,7707,1428,91811,230其中：辉瑞注入产品2544 3307 4299 5589 第三方业务2,7043,3534,0244,829第三方业务收入增速-10%24%20% 20%其他130130130130管理费用率11%11%11% 11%其中：辉瑞注入品种2,5443,3074,2995,589销售费用率15%14%14% 14%有效税率24%24%24% 24%营业总成本8,0559,96312,24015,102少数股东权益206250275344营业成本 5,6217,1118,67510,635财务费用139113164208 自产产品1,3532,9113,6914,603 第三方业务2,6323,2633,9164,699 其他78787878收入结构其中：辉瑞注入品种1,5791,9842,5803,354营业税金及附加 39485973销售费用1,2541,5191,8692,315管理费用 9461,1541,4381,829财务费用 139113164208资产减值损失56183641公允价值变动损益0000投资收益 14151515营业利润 5636778461,101营业外收支99999999利润总额 6627759441,200所得税 154181221282净利润 508595723918成本结构少数股东损益206250275344归属于母公司所有者的净利润302345448574百万元2013 2014E 2015E 2016E净利润 508595723918加：折旧摊销减值403198215221财务费用153113164208非经营损失(39)(15)(15)(15)营运资本变动(459)(333)(396)(503)其它0000经营活动现金流527557692829资本开支与经营活动现金流资本开支2,0721,2271,091726其它投资现金流128151515投资活动现金流(1,929)(1,212)(1,076)(711)吸收投资402000负债净变化1,70115554890支付股利、利息369113164208其它融资现金流227000融资活动现金流1,96043385(118)净现金流 540(612)00合并损益表资料来源:申万研究合并现金流量表资料来源:申万研究自产产品67%第三方业务31%其他2%2013年收入结构自产产品33%第三方业务65%其他2%2013年成本结构05001,0001,5002,0002,5002013 2014E 2015E 2016E经营活动现金流资本开支 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:6700kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 百万元2013 2014E 2015E 2016E经营利润率(%)流动资产5,6495,7286,4847,442现金及等价物2,2151,6031,6031,603应收款
