2014年中报点评：业绩高速增长紧贴预告上限，首次推出股份回购计划提振股东信心，重申“买入”评级

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 家用电器 2014年08月19日 美的集团 (000333) ——2014年中报点评：业绩高速增长紧贴预告上限，首次推出股份回购计划提振股东信心，重申“买入”评级 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年08月18日 2013 120,975 18 5,317 63 3.15 23.3 16.2 7 7 收盘价（元） 21.53 2014H1 77,331 17 6,610 58 1.57 25.9 18.5 一年内最高/最低（元） 52/16.31 2014E 144,421 19 10,558 91 2.50 25.2 24.3 8 7 上证指数/深证成指 2240/8046 2015E 166,212 15 12,515 19 2.97 25.3 22.4 7 6 市净率 2.5 2016E 189,920 14 14,845 19 3.52 25.5 21.0 6 5 息率（分红/股价） 9.29 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 36837 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  投资评级与估值：公司收入端增长良好，产品力提升所带来的均价提升和利润改善推动公司业绩大幅增长，期待公司在智能家电领域开辟新天地。我们上调14-16年盈利预测为至2.50、2.97和3.52元（原盈利预测为2.36元、2.80元和3.32元），目前股价（21.53元），对应14-16年估值分别为8.6、7.2和6.1倍，考虑到公司推出的股权激励方案以及首次在高分红的基础上，建立长效股份回购计划，均有望有效提升公司估值，重申“买入”评级。  中报业绩高速增长，增速紧贴预告上限。公司发布2014年中报，实现收入773亿，同比增长17.28%，实现归属上市公司股东净利润66.1亿，备考口径下同比增长58.18%，环比增速提升（Q1单季度净利润增速53.4%），对应摊薄后EPS为1.57元，完全符合我们之前的预期，也接近公司预告的上限（1.44元-1.59元），公司经营性现金流达到132亿，同比增长269%。公司同时预告三季报业绩增长，按备考业绩测算，预计增长45%-60%。  各子行业表现卓越，盈利能力不断提升。分品类来看，除电机和物流业务以外，其他品类均实现了稳健增长，且收入规模增长显著优于行业均值。受益于产品结构持续优化，各类业务毛利率提升明显。公司上半年空调实现收入增长18%，毛利率提升2.7个百分点至26.8%，冰箱实现收入增长21%，毛利率提升8.5个百分点至26.9%，洗衣机收入同比增长24%，毛利率提升2.4个百分点至29.4%。从内外销角度来看，公司上半年实现内销增长25%，出口增长7%，而内外销毛利率的差距进一步缩小，内销毛利率上半年提升0.87个百分点至28.03%，出口毛利率则上升4.57个百分点至23.37%。由于成立专门的电子商务公司，14年上半年公司实现电商渠道实现增长160%达到39.3亿元，其中京东平台销售达到16.3亿元，同比增长220%，天猫平台销售19.6亿元，同比增长132%。 每股净资产（元） 8.47 资产负债率% 64.30 总股本/流通A股(百万) 4216/1711 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《美的集团(000333)点评报告_2014-07-14》 2014/07/15 《美的集团(000333)2014年一季报点评报告_2014-04-29》 2014/04/29 证券分析师 蔡雯娟 A0230513080004 caiwj@swsresearch.com 联系人 赵莹 (8621)23297818×7477 zhaoying@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值  对外加强营销，对内严控费用，期间费用率下降明显。公司配合新品营销，对外销售费用率并未显著控制，上半年销售费用率上升0.56个百分点，达到9.86%，对内控制费用的同时也加大了研发费用支持，上半年管理费用率下降0.46个百分点，达到4.33%，财务费用率则因为理财产品的收益增加及汇兑损益同比减少影响，财务费用率下降1.32个百分点至0.37%。Q2单季度费用率趋势与半年度变化方向也基本一致。值得注意的是，从公司其他流动负债的细项分析来看，公司预提的促销费、销售返利及安装维修费的增长速度大幅高于公司收入增长，体现出稳健的报表盈利质量。  首次推出股份回购长效机制，进一步增强股东信心。公司在已存在的现金分红规划的基础上（已承诺上市后三年，每年现金分红比例不少于当年可分配利润的三分之一），另推出2014-2016年度两期股份回购方案，进一步增强股东信心。回购具体方案如下：1）回购金额：上限是公司归母净利润的30%，参考13年整体业绩，首期回购资金上限为15.9亿元；2）回购价格：以扣非后的EPS为基数，参考行业内上市公司整体市盈率的平均水平，确定回购价格的基数，并结合公司当时的财务状况和经营状况，确定各期回购股份的价格区间，同时限定价格上限为同事会开会公告前10个和前30个交易日的均价的130%（按孰高原则）；3）回购方式：二级市场集中竞价够得；4）后续回购股份处理：注销或者用于员工股权激励。  核心假设与风险：终端需求下滑，原材料价格大幅波动。 图1：Q2收入同比增长13.8%、净利同比增长61% 图2：毛利率同比提升3.8个百分点 -100%-50%0%50%100%150%200%1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q14收入同比增速净利润同比增速 0%2%4%6%8%10%12%15%20%25%30%1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q14主营毛利率净利润率(右轴） 资料来源：公司公告、申万研究 资料来源：公司公告、申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表1：盈利预测表 单位：百万元，元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 102,713 121,265 144,421 166,212 189,920 二、营业总成本 96,260 113,486 131,930 151,039 171,570 其中：营业成本 79,449 92,818 108,062 124,178 141,556 营业税金及附加 578 610 722 831 950 销售费用 9,390 12,432 14,229 16,209 18,331 管理费用 5,926 6,733 7,943 8,975 10,066 财务费用 807 564 851 726 538 资产减值损失 49 123 123 119 129 加：公允价值变动收益 18 546 450 450 450 投资收益 535 998 600 600 600 三、营业利润 7,005 9,324 13,542 16,223 19,400 加：营业外收入 927 1,005 959 964 976 减：营业外支出 222 317 243 261 274 四、利润总额 7,710 10,012 14,258 16,926 20,102 减：所得税 1,569 1,714 2,527 3,020 3,608 五、净利润 6,141 8,297 11,731 13,906 16,494 少数股东损益 2,882 2,980 1,173 1,391 1,649 归属于母公司所有者的净利润 3,259 5,317 10,558 12,515 14,845 六、全面摊薄每股收益 0.77 1.26 2.50 2.97 3.52 全面摊薄总股本 4,216 4,216 4