公告点评：中报符合预期，辽宁项目推升增长，在手订单保障业绩

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 建筑材料 2014年08月18日 龙泉股份 (002671) ————中报符合预期，辽宁项目推升增长，在手订单保障业绩 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年08月15日2013 93953 123 54 0.56 35.2 9.5 33 16 收盘价（元） 8.882014H1 48032 7330.6 0.16 33.5 5.3 一年内最高/最低（元） 38.58/7.812014E 1,22130.1 167 36.0 0.38 35.5 11.4 21.3 13.7 上证指数/深证成指 2227/79822015E 1,35911.4 220 31.9 0.50 35.5 13.1 16.1 11.8 市净率 1.5 2016E 1,61318.6 266 20.7 0.60 35.5 13.7 13.4 10.0 息率（分红/股价） 4.43流通A股市值（百万元） 1628 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日每股净资产（元） 5.97资产负债率% 35.30总股本/流通A股(百万) 444/183流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《龙泉股份(002671)——业绩符合预期，跟踪订单陆续释放，中长期业绩稳健增长》 2014/04/15 《龙泉股份(002671)2013年业绩快报点评：符合预期，高送转短期催化，中长期业绩稳健增长》 2014/02/27证券分析师 王丝语 A0230511040048 wangsy@swsresearch.com 联系人 项雯倩 xiangwq@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com  2014年中报实现净利润0.73亿，同增30.6%，折合EPS0.16元，符合预期。公司2014年上半年实现营收4.8亿，同增32%；实现归属母公司净利润0.73亿，同增30.6%，折合EPS0.16元，扣非后业绩同比增长30.13%。其中Q2单季公司实现营收 3.73 亿，同增 45.88%；实现归属母公司净利润 0.63 亿，同增35.79%，折合EPS0.14元。由于大型引水项目及时履行，销售量逐步增加，进而导致利润增长，公司预计2014年前三季度净利润变动幅度为25-45%，变动区间为1.15-1.34亿元。  受益辽宁项目推进，公司上半年增速良好。受益产能进一步提升，公司上半年增速良好，分区域看，东北地区实现营收 3.3 亿，同增 238.1%，而华东、华中地区分别实现营收0.07亿和0.8亿，分别同比下降90%和58%，各区域叠加效应使公司营收同增32%。同时，公司上半年营业成本3.19亿，同增39.46%，营业成本增长超营业收入，致公司上半年毛利率同比下降3.7%至33.5%。  跟踪项目陆续启动，逐步进入招标期。公司上半年新增订单一个多亿，未来目标新签8亿订单。公司在辽宁有项目跟踪，预计规模几十个亿。山西项目预计将逐步启动东山西山供水。华南广东（如西江引水项目），受当地政府政策和科研技术限制影响，进展缓慢。同时关注东部的南水北调（中线河南段 8地市大型引水输水工程、河北段2地市大型引水项目）以及江苏、安徽等长三角地区项目。公司订单涉及项目大，工程历时长，有利于企业资源市场和资源配置优化。此外，公司在昆明地区开发无砟轨道板，预计年内启动生产，将会对下半年收入有所贡献。近期，东北、西北、华北、黄淮及长江上中游部分地区旱情严重，政府高度重视抗旱工作，8 月 12 日，李克强总理对当前东北等地抗旱工作作出重要批示，未来水利推进有望加快，公司有望受益政策利好。 维持“买入”评级。随着政府水利建设力度加强，辽宁、山西、广东等大型引水项目的陆续招标，预计公司新项目会陆续推进，为未来几年的业绩增长提供较大保障。我们预计公司 16 年销量增速为 18%，维持公司 14-16 年盈利预测0.38/0.50/0.60元，对应14年PE22倍，维持“买入”评级。后续股价表现催化剂主要包括华南、西部地区、山西大水网建设等大型引水项目逐步招标本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：公司2012年年初以来公告中标情况表 公告日期 项目名称 金额（亿）计划供货期 2012.10.8 新乡供水配套工程PCCP管材采购第1标段 0.84 2012.10-2013.6 2012.10.26 中国某供水工程PCCP管材采购第6标段 13.96 2013.5.1-2015.11.30 2012.11.5 濮阳供水配套工程PCCP管道采购I标段 0.71 4个月 2012.11.26 漯河供水配套工程管道采购3标段 1.09 2012.12中旬开始首批供货 2012.12.4 南阳供水配套工程管道采购4标段 1.08 6个月 2012.12.4 南阳供水配套工程管道采购3标段 0.3 6个月 2012.12.13 郑州供水配套工程管道采购2标段 0.44 2012.12.10开始首批供货 2012.12.19 漯河供水配套工程管道采购4标段 0.95 2012.12中旬开始首批供货 2012.12.20 鹤壁供水配套工程管道采购4标段 1.1 2013.1.19开始首批供货 2013.2.20 安阳供水配套工程管道采购03标 0.77 6个月 2013.4.16 邢清供水配套工程管道采购5标段 0.98 2013.5.3 保沧供水配套工程管道采购6标段 1.47 2014.01.20 辛安泉供水配套工程管道采购（襄垣支线） 0.47 5个月，14年2月起 合计 24.16 资料来源：申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 公司报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 表1：利润表 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E一、营业收入 615 939 1,221 1,359 1,613 二、营业总成本 510 773 994 1,064 1,255 其中：营业成本 400 608 787 877 1,040 营业税金及附加 5 6 7 8 10 销售费用 42 61 79 88 105 管理费用 38 62 81 88 105 财务费用 17 28 24 1 (8) 资产减值损失 10 8 16 1 4 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 三、营业利润 104 165 226 296 358 加：营业外收入 4 1 1 2 2 减：营业外支出 0 1 1 0 0 四、利润总额 107 166 22