公告点评：一体医疗收购获证监会受理；与北大人民医院签订配送及服务协议，供应链业务整合全面启动

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:6700kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 医药生物 2014年09月08日 北大医药 (000788) ——一体医疗收购获证监会受理；与北大人民医院签订配送及服务协议，供应链业务整合全面启动 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年09月05日 2,316 19 78 2 0.13 18.1 6.8 149 48 收盘价（元） 19.5 1,179 7 40 -29 0.07 19.1 3.4 一年内最高/最低（元） 19.8/11.59 2,524 8.9 50 -35 0.08 18.5 4.2 230 55.7 上证指数/深证成指 2326/8215 2,888 14.4 60 18.1 0.10 18.7 4.8 195 52.0 市净率 9.9 3,316 14.8 76 27.1 0.13 18.4 5.7 154 49.5 息率（分红/股价） 0.06 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 10896 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  一体医疗收购获证监会受理。公司于2014年9月3日收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》，证监会对公司的《北大医药股份有限公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查，认为该申请材料齐全，符合法定形式，决定对该行政许可申请予以受理。  与北大人民医院签订耗材配送及服务协议，年度中标金额8888万元。公司旗下医药流通业务全资子公司北医医药，与北京大学人民医院签署《体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化长期服务协议》。(1)协议约定：由北医医药向北大人民医院提供体外诊断试剂与耗材供应及配送,包括供应、贮存、运输、配送及医院相关科室进行优化服务。(2)协议金额：合同的总金额为北大人民医院体外诊断试剂耗材供应与配送及实验室流程优化项目的年度中标金额人民币8888万元。  供应链业务与雄厚医院资源结合，整合加速。(1)公司打造医药制药-医药流通-医疗服务的全产业链布局；其中医药流通/供应链业务作为三大业务板块的桥梁与纽带，核心作用突出，此次与北大人民医院签订配送及服务协议，标志着公司医药流通/供应链业务与医院业务结合全面启动，整合加速。(2)公司在医疗服务领域介入方式灵活，营利性医院可直接证券化并表，非营利性医院短期可通过供应链业务等方式获取利润。(3)公司背靠股东大树，医院资源丰富，北大医学部拥有8家三甲医院（包括北大人民医院）及13家教学医院，北大医疗旗下拥有北大国际医院等5家医院，及我们预计的30余个推进中的医院项目，加上未来“北大肿瘤”专科医院网络，均为公司未来供应链业务的拓展提供了巨大的潜力空间。  背靠股东资源，打造新一代医疗服务龙头，维持增持评级。公司背靠股东北京大学、北大方正及北大医疗集团的雄厚医疗资源，打造新一代医疗服务龙头；北大医药作为集团医院资产证券化平台，未来市值空间大，值得长期关注。我们维持14-16年EPS0.08元、0.10元、0.13元，同比增长-35%、18%、27%，对应预测市盈率230倍、195倍、154倍；若考虑一体医疗并购，且2014年仅第四季度并表，我们维持14-16年EPS0.09元、0.21元、0.27元，同比增长-28%、121%、31%，对应预测市盈率208倍、94倍、72倍；维持增持评级。 每股净资产（元） 1.98 资产负债率% 73.51 总股本/流通A股(百万) 596/559 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《北大医药(000788)——集团目标三年收购10000张医院床位，公司收购一体医疗获股东大会通过》 2014/08/26 《北大医药(000788)——收入增长6.5%,财务费用暂拉低业绩增速,医疗服务布局持续推进》 2014/08/20 证券分析师 杜舟 A0230514080008 duzhou@swsresearch.com 罗佳荣 A0230513070006 luojr@swsresearch.com 联系人 杜舟 (8621)23297818×7481 duzhou@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:6700kuxe 2014年09月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 财务摘要201420152016关键假设百万元201220132014E2015E2016E20132014E2015E2016E营业收入 1,9482,3162,5242,8883,316药品制造增速15%3%9%9%药品制造业1,1781,3521,3911,5151,651药品流通增速23%18%22%22%药品流通业7559321,1001,3401,633营业总成本1,8622,2302,4622,8143,222营业成本 1,5871,8982,0572,3492,704药品制造业9311,0751,0961,2081,317药品流通业6448039401,1211,366收入结构营业税金及附加 44456销售费用103120131156179管理费用 142170197211242财务费用 1629798884资产减值损失99(7)67公允价值变动损益(1)0000投资收益 11111营业利润 8689637595营业外收支119000利润总额 9798637595所得税 2223151722净利润 7575485773成本结构少数股东损益(1)(3)(2)(2)(3)归属于母公司所有者的净利润7678506076百万元201220132014E2015E2016E净利润 7575485773加：折旧摊销减值566991104105财务费用2527798884非经营损失(2)(2)(1)(1)(1)营运资本变动(57)(80)(33)(55)(63)其它00000经营活动现金流9689185193198资本开支与经营活动现金流资本开支382279279279279其它投资现金流12111投资活动现金流(377)(175)(278)(278)(278)吸收投资00000负债净变化553299(72)173164支付股利、利息9192798884其它融资现金流2(12)000融资活动现金流464195(151)8580净现金流 183109(244)00合并损益表资料来源:申万研究合并现金流量表资料来源:申万研究药品制造业59%药品流通业41%2013年收入结构药品制造业57%药品流通业43%2013年成本结构050100150200250300350400450201220132014E2015E2016E经营活动现金流资本开支 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:6700kuxe 2014年09月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 百万元201220132014E2015E2016E经营利润率(%)流动资产1,7152,0721,9402,1212,339现金及等价物592719475475475应收款项7568489081,0131,136存货净额367490542619713其他流动资产015151515长期投资20000固定资产1,7451,9632,1442,3252,505无形资产及其他资产177194194194194资产总计 3,6414,2294,2774,6405,038流动负债2,0002,3882,3652,6472,949短期借款 8121,0799841,1331,274应付款项 9048669391,0711,233其它流动负债 00000投资回报率趋势(%)非流动负债540663686709733负债合计 2,5403,0513,0513,3563,682股本 596596596596596资本公积191199199199199盈余公积3843464954未分配利润239306354410481少数股东权益 3734323027股东权益1,1001,1781,2261,2831,356负债和股东权益合计3,6414,2294,2774,6405,038收入与利润增长趋势(%)201220132014E2015E2016E每股指标(元)每股收益0.130.130.080.100.13每股经营现金流0.160.150.310.320.33每股红利0.000.000.000.000.00每股净资产1.781.922.002.102.23关键运营