本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 商业贸易 2014年09月01日 百联股份 (600827) ——超市同店增速下降影响收入规模，奥莱及郊区商业盈利增长稳定业绩 报告原因：有业绩公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年08月29日 2013 51,926 5 1,036 -12 0.60 21.4 8.0 21 4 收盘价（元） 12.43 2014H1 26,588 -2 715 -3 0.42 21.9 5.5 一年内最高/最低（元） 13.67/7.69 2014E 55,670 6.8 1,191 15 0.69 21.1 8.6 18 4 上证指数/深证成指 2217/7842 2015E 60,011 7.8 1,345 13 0.78 21.3 8.6 16 3 市净率 1.6 2016E 64,332 7.2 1,507 12 0.87 21.3 8.5 15 3 息率（分红/股价） 1.85 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 15418 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  业绩符合预期。公司14H1实现收入265.88亿，同比下降2.30%；归母净利润7.15亿，同比下降3.27%；扣非后归母净利润6.85亿，同比下降3.19%；EPS为0.42元，符合预期；加权平均ROE为5.46%，同比减少0.40个百分点。其中，14Q1、14Q2分别实现收入147.67亿、118.21亿，同比下降3.94%、0.18%；实现净利润4.17亿、2.99亿，同比增长9.70%、-16.97%。  超市同店下滑致收入规模下降。公司14H1实现收入265.88亿，同比下降2.30%。其中，综合百货实现收入91.15亿，同比下降0.35%；世博源商业广场（二期）于4月23日开业；在建项目有百联川沙、杨浦滨江购物中心，后者预计将在14年下半年开业；同时推进南京汤山奥特莱斯；联华超市实现收入163.51亿，同比下降3.55%，联华超市本期新开门店117家，但因竞争加剧及消费低迷，同店销售下滑5.37%，其中大型综超、超级市场分别下降5.37%、7.03%，便利店同比增长17.1%；好美家建材连锁实现收入2.31亿，同比下降4.70%，建材连锁业务规模继续缩减，本期关闭一家门店。  品类调整助毛利率增长，人工、租赁费增长致盈利承压。公司14H1综合毛利率为21.91%，同比增加0.55个百分点。其中百货、超市、建材连锁、其他业务毛利率分别为17.60%、20.71%、10.69%、90.98%，分别同比增加0.76、0.41、-1.83、-0.76个百分点，公司通过建立品牌数据库、深化自营品类、推进礼品公司和进口食品连锁发展；同时通过与国美合作，转变家电经营困难局势，调整品类优化结构助毛利率小幅提升。14H1期间费用率为17.05%，同比增加0.79个百分点；其中，销售费用率为13.77%，同比增加0.48个百分点，主要系职工薪酬、租赁费同比增长2.13%、3.78%；管理费用率为3.82%，同比增加0.21个百分点，主要系租赁费增长37.34%；财务费用率为-0.54%，同比增加0.09个百分点，主要系本期汇兑收益同比增长149%。  奥莱及郊区商业盈利增长助业绩稳定。14H1公司实现归母净利润7.15亿，同 每股净资产（元） 7.47 资产负债率% 59.46 总股本/流通A股(百万) 1723/1240 流通B股/H股（百万） 180/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《友谊股份(600827)点评：更名“百联股份”，新百联国企改革序幕拉开》 2014/08/06 《友谊股份(600827)——百货稳健、超市反转助14Q1稳定增长，优质资产整合平台推动深度国企改革》 2014/04/28 证券分析师 刘章明 A0230514040001 liuzm@swsresearch.com 联系人 陆达 (8621)23297344 luda@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年09月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 比下降3.27%，净利率为3.28%，同比减少0.12个百分点。分门店来看，奥莱及郊区商业增长良好，青浦奥莱、南方商城、百联西郊、百联金山四家门店净利润分别同比增长24%、14%、14%、56%；市区主力店受商业竞争加剧影响，净利润稳中有降，第一八佰伴、百联中环、东方商厦净利润分别同比下降1%、6%、10%；好美家建材关店减亏，14H1净利润同比增长65%。此外，新开无锡奥特莱斯14H1实现扭亏，盈利99万；新开世博园项目本期亏损3411万，亏损幅度加大(13年亏损1047万)；控股子公司联华超市受竞争环境恶化及电商冲击影响，实现净利润10073.8万，净利润同比下滑47%。  维持盈利预测，维持买入。公司为老牌上海地区商业龙头，所拥有物业均位于核心商圈，物业价值极高，具有区域垄断优势。近年来，公司通过创新业态，打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”全业态百货经营，稳步的外延扩张保障了公司在消费低迷大环境下业绩稳定。同时，集团13年新上任管理层主推电子商务，将利用平台整合资源，与线下覆盖面极强的门店打通，助力公司一体化转型。我们认为，百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，必然是本轮国企改革领头羊；百联股份改名标志其将承担集团转型、改革重担，公司作为优质资产整合平台的价值将逐渐被市场认知。我们预测公司14-16年EPS为0.69元、0.78元、0.87元，当前股价对应PE为18倍、16倍、15倍，维持买入。 表1：友谊股份14-16盈利预测（单位：百万元、元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 49,262.87 51,925.98 55,670.21 60,011.04 64,947.30 二、营业总成本 47,612.88 50,444.06 54,182.22 58,277.38 62,824.01 其中：营业成本 38,492.99 40,817.41 43,951.63 47,228.69 51,113.53 营业税金及附加 448.10 487.29 521.34 557.01 606.84 销售费用 7,101.14 7,444.81 8,072.18 8,725.60 9,417.36 管理费用 1,870.54 1,986.64 2,143.30 2,340.43 2,370.58 财务费用 - 318.19 - 337.40 - 466.00 - 576.34 - 686.56 资产减值损失 18.30 45.30 - 40.23 1.99 2.26 加：公允价值变动收益 - 0.02 - - - 投资收益 323.76 242.66 494.33 500.78 439.70 三、营业利润 1,973.75 1,724.60 1,982.32 2,234.44 2,563.00 加：营业外收入 187.04 249.55 205.79 214.13 223.16 减：营业外支出 29.96 109.41 73.16 70.84 84.47 四、利润总额 2,130.83 1,864.74 2,114.95 2,377.72 2,701.68 减：所得税 594.86 616.75 570.95 664.26 819.16 五、净利润 1,535.97 1,247.99 1,544.01 1,713.47 1,882.52 少数股东损益 365.59 212.20 356.70 365.01 385.34 归属于母公司所有者的净利润 1,170.38 1,035.79 1,187.31 1,348.45 1,497.18 六、基本每股收益 0.68 0.60 0.69 0.78 0.87 全面摊薄每股收益 0.68