2014年中报点评：名表销售基本触底，高毛利自有品牌业务增长较快

本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。1kuxsmi:32870kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 轻工制造 2014年08月26日 飞亚达A (000026) ——2014年中报点评：名表销售基本触底，高毛利自有品牌业务增长较快 报告原因：有业绩公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 市场数据： 2014年08月25日 3,024 18 116 -27 0.30 34.5 8.0 29 收盘价（元） 8.77 3,104 3 130 12 0.33 35.9 8.5 27 一年内最高/最低（元） 9.03/6.53 1,643 9 88 28 0.22 36.8 5.6 -- 上证指数/深证成指 2229/7935 3,464 12 155 19 0.39 36.5 7.1 22 市净率 2.2 4,014 16 192 24 0.49 37.0 8.1 18 息率（分红/股价） 1.14 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 2728 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年06月30日  中报业绩符合预期。14年上半年实现销售收入16.43亿元，同比增长8.9%；（归属于上市公司股东的）净利润为8828.39万元，同比增长27.8%，合EPS 0.22元，符合我们中报前瞻中的预期（0.22元，25%）。其中14Q2实现收入8.21亿元，同比增长8.9%；净利润4406.95万元，同比增长28.4%。  名表销售：行业依旧低迷，亨吉利高端名表业务收入克服逆境，实现正增长。名表零售业务仍为公司主要收入来源（14H1收入占比达70%）。14年上半年，国内高端奢侈品销售仍显疲态，14H1对国内进口名表销售情况依旧低迷（14H1瑞士手表对华出口额同比下降3.4%）。在不利外界环境下，公司以提升单店经营效益为主线，积极开展各类营销活动，14H1仍实现名表业务2.7%的收入增长，表现强于行业。但因收入增长有限，同时刚性的营销及人工费用较高，公司名表业务净利润同比下滑39.7%，净利润率回落至0.68%。  自有品牌：大力发展电商渠道，加大营销力度，飞亚达自有品牌业务稳健增长。自有品牌方面，公司通过加大营销力度、参展巴塞尔钟表展、代言人推广活动等方式提升飞亚达品牌知名度和美誉度，加大包括电商在内的多渠道运营拓展，14H1公司飞亚达表收入同比增长26.7%。随着飞亚达自有品牌竞争力的提升与产品的不断推陈出新，飞亚达表毛利率同比继续上升0.9个百分点至66.4%。飞亚达销售公司上半年净利润同比增长51.7%至2645万元。  产品结构调整，带动公司盈利能力提升。公司收入结构不断向高毛利的自有品牌业务倾斜，带动公司产品综合毛利率上升至36.5%（vs 13H1 35.4%），整体净利率由13H1的4.6%提升至14H1的5.4%。  控制存货规模，现金流有所改善。6月底公司存货规模为20.82亿元，较年初的21.23亿元有所回落，过去几年存货持续攀升的态势得到一定控制。上半年经营现金流为13.79亿元，同比增长3%。 每股净资产（元） 4.04 资产负债率% 56.94 总股本/流通A股(百万) 393/311 流通B股/H股（百万） 82/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《造纸轻工板块2014年中报前瞻 ——首选高增长的包装和家居类公司，关注转型及拐点型公司》 2014/07/14 《飞亚达（000026）2013年报点评——名表销售依旧疲软，自有品牌稳步增长，业绩符合预期》 2014/03/03 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。2kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值  名表销售基本触底，自有品牌稳健增长带动盈利能力显著提升。目前国内中高端消费市场仍受到一定制约，但从瑞士对国内名表出口额来看，7月增速高达49.2%，单月回升幅度明显，我们预计下半年公司名表业务将进一步回暖；目前名表业务净利率已接近历史低位，盈利有望体现更大弹性。公司自有品牌业务在多年的品牌运作和渠道耕耘下，收入保持稳健增长。我们维持公司14-15年0.39元和 0.49元的盈利预测，目前股价（8.77元）对应14-15年PE分别为22.2倍和17.9倍，建议增持。 图1：14H1收入同比增长8.9%，净利润同比增长27.8% 图2：14H1公司毛利率上升 010203040506001002003004005006007008009001Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q2014百万元营业收入净利润（右）百万元 28%30%32%34%36%38%40%1Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q2014 资料来源：公司公告，申万研究 资料来源：公司公告，申万研究 图3：加大营销力度，14H1销售费用率有所提升 图4：14H1国内社零额增速同比下滑 0%5%10%15%20%25%1Q20082Q20083Q20084Q20081Q20092Q20093Q20094Q20091Q20102Q20103Q20104Q20101Q20112Q20113Q20114Q20111Q20122Q20123Q20124Q20121Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q2014销售费用率管理费用率财务费用率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2002/012002/082003/032003/102004/052004/122005/072006/022006/092007/042007/112008/062009/012009/082010/032010/102011/052011/122012/072013/022013/092014/04社零总额同比增速限额以上社零额同比增速 资料来源：公司公告，申万研究 资料来源：国家统计局，申万研究 本研究报告仅通过邮件提供给 海通证券 使用。3kuxsmi:32870kuxe 2014年08月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 图5：14H1瑞士对国内名表出口增速继续放缓，但7月出现大幅回升，增速高达49.2% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2000H12001H12002H12003H12004H12005H12006H12007H12008H12009H12010H12011H12011/082011/102011/122012/022012/042012/062012/082012/102012/122013/022013/042013/062013/082013/102013/122014/022014/042014/06香港美国中国大陆法国 资料来源：瑞士钟表工业联合会，申万研究 表1：盈利预测表 单位：百万元，元，百万股 2012A 2013A 14H1 2014E 2015E 一、营业收入 3,024 3,103 1,643 3,464 4,014 二、营业总成本 2,896 2,957 1,540 3,278 3,784 其中：营业成本 1,982 1,990 1,038 2,199 2,529 营业税金及附加 19 23 10 21 24 销售费用 576 649 350 717 823 管理费用 193 186 85 204 245 财务费用 119 100 54 133 162 资产减值损失 7 9 3 4 1 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 2 2 (1) 0 0 三、营业利润 130 148 102 185 230 加：营业外收入 7 5 3 5 1 减：营业外支出 1 1 1 2 1 四、利润总额 136 151 105 188 230 减：所得税 21 21 17 32 37 五、净利润 116 130 88 156 193 少数股东损益 0 (0) 0 1 1 归属于母公司所有者的净利润 116 130 88 155 192 六、全面摊薄每股收益 0.30 0.33 0.22 0.39 0.49 发行后总股本（百万） 393 393 393 393 393 资料来源：申万研究