阿里纳入恒生综指点评：阿里已进恒生综指，距离港股通还有多远？

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 阿里纳入恒生综指点评 证券研究报告 2019年11月28日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060004 leijuncheng@tfzq.com 阿里已进恒生综指，距离港股通还有多远？ 27日恒生指数公司公告阿里巴巴符合恒生综合指数的快速纳入指数规则要求，阿里将纳入恒生综合指数和恒生互联网科技业指数，相关变动将于12月9日(星期一)起生效。 周末恒生指数公司对阿里的“第二上市”属性做出处理，我们在27日报告中表示，阿里若只以在香港IPO时发售的5亿股对应27日收盘市值966亿港元计算，是无法满足特别快速准入规则的。 但特殊之处在于，阿里的香港股份与美股ADS完全可转换，阿里于26日将美股ADS约5.3亿股，以1:8对应的42.5亿股普通股转换到港交所登记注册。因此阿里目前在香港注册的股数达到47.5亿股（42.5亿股+IPO发行的5亿股），占全球已发行总股本的22.21%，对应市值达到9170亿港元。超越恒生综合指数市值排名第13名的中石化（386.HK，27日收盘市值为6489亿港元），满足了恒生综合指数特别快速准入规则要求，达到现有的480只成份股前10%市值的要求，从而被纳入恒生综合指数。 正式纳入恒生综合指数，会有什么影响？ 1）与恒生综指有关的被动型基金和ETF面临调仓配置的需求，并可能对整体市场资金的板块分配和配置产生影响。权重的计算则按照恒生指数公司对第二上市公司的要求：流通市值=香港注册的股份数目x收盘价x公司流通系数（0-1之间）。 2）纳入恒生综合指数是阿里往后进入港股通的基本前提。我们仍然认为，最乐观情况，阿里上市约6个月后可能纳入港股通。 3）阿里日后若纳入港股通，在交易量等方面可以参考美团，进港股通前后的日均交易额分别为10.4亿和24.7亿港元，10月28日进入港股通至今1个月涨幅达15%，获南下资金连续22日净买入累计近110亿港元，美团市值也突破6000亿港元，成为仅次于阿里、腾讯的中国互联网科技公司。 基于我们此前报告的讨论，我们对阿里进入港股通再做三种情况的讨论： A）单纯考虑“同股不同权”：鉴于阿里应可满足日均市值不低于200亿港元和总成交额不低于60亿港元的要求，则只需要上市满6个月及20个港股交易日后可纳入港股通。 B）阿里目前在香港仍是第二上市，目前上交所、深交所均未对“第二上市”公司做出纳入港股通的相关解读和办法修订，也未有“第二上市”公司纳入先例。因此，若内地监管机构对“第二上市”属性做出指导，可能会对阿里纳入港股通的进程产生变数。 C）阿里在未来可以将更多的美股ADS转换到港交所登记注册并交易，但如果阿里在最近财年内全球交易量的55%及以上均在港交所交易，则阿里会失去“第二上市”属性，被视为在香港进行“双重主要上市”，并可以将第一上市地从美国改为香港。如此阿里则可以视为类似小米、美团的“单纯”同股不同权公司，而遵照当前“同股不同权”纳入规则。 但C）情况我们认为应是较为长期的发展过程，并且一旦阿里选择将大部分交易放在港股市场，并将香港作为“第一上市地”，往后还会面临重新适应不同交易所的上市规则和豁免、披露等问题，并可能新增合规成本。 综上，我们认为基于现行港股通纳入实施规则，阿里最快或可于上市约6个月后纳入港股通。但我们仍然强调，阿里由于“同股不同权”、“第二上市”、“美港股可相互转换”等特殊性，后期纳入相关指数和港股通的具体规则，还需等待内地交易所及港交所的指导意见。 风险提示：阿里IPO市场反馈不及预期，相关纳入流程审批时间长于预期。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：恒生指数公司发布成份股变动公告 资料来源：恒生指数公司官网，天风证券研究所 图2：阿里目前在香港注册的股份达到47.5亿股 资料来源：港交所官网，天风证券研究所 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：恒生综合指数27日收盘市值前10%的48家公司，阿里的香港市值超越中石化（单位：亿港元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：美团上市以来市值和成交额情况（单位：亿港元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：纳入港股通前日均成交额未计算IPO当日 代码名称市值代码名称市值代码名称市值0700.HK腾讯控股32,0001658.HK邮储银行4,1970066.HK港铁公司2,7711398.HK工商银行22,6521876.HK百威亚太3,7880001.HK长和2,7672318.HK中国平安17,0291088.HK中国神华3,7230914.HK海螺水泥2,7430939.HK建设银行16,2062202.HK万科企业3,5026030.HK中信证券2,6871288.HK农业银行14,0030016.HK新鸿基地产3,3300003.HK香港中华煤气2,5590941.HK中国移动12,5512601.HK中国太保3,2273333.HK中国恒大2,5130005.HK汇丰控股12,1660388.HK香港交易所3,1300728.HK中国电信2,4683988.HK中国银行11,2860011.HK恒生银行3,0931109.HK华润置地2,4670857.HK中国石油股份10,9781928.HK金沙中国3,0532007.HK碧桂园2,4553968.HK招商银行10,1820267.HK中信股份2,9670027.HK银河娱乐2,3271299.HK友邦保险9,6470998.HK中信银行2,9506818.HK中国光大银行2,3062628.HK中国人寿9,3691339.HK中国人民保险2,9410762.HK中国联通2,1690386.HK中国石油化工6,4890688.HK中国海外发展2,9361766.HK中国中车2,1313690.HK美团点评-W6,0481988.HK民生银行2,8882328.HK中国财险2,1130883.HK中国海洋石油5,3222388.HK中银香港2,8651810.HK小米集团-W2,0993328.HK交通银行4,2700788.HK中国铁塔2,8512020.HK安踏体育2,055 - 20 40 60 80 100 120 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000Sep-18Oct-18Nov-18Nov-18Dec-18Jan-19Jan-19Feb-19Mar-19Mar-19Apr-19May-19May-19Jun-19Jul-19Aug-19Aug-19Sep-19Oct-19Oct-19Nov-19市值(左轴)每日交易额(右轴)平均交易额(右轴)2019年10月28日纳入港股通，至今涨幅达15%纳入港股通前日均成交额：10.4亿港元纳入港股通后日均成交额：24.7亿港元 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com