亞洲股市 |科技產業 產業深入分析 參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2019年11月21日 優於大盤 黃韻庭 (886-2) 6606-6687 yunting.huang@fubon.com 金屬機殼產業 金屬機殼類股在5G智慧手機的新契機 投資摘要 隨著5G智慧手機問世，富邦正向看待金屬機殼產業，也維持先前認為由於結構問題，金屬機殼在智慧手機中無可取代的看法，意味玻璃或塑膠材質的背蓋加上金屬框設計有望成為智慧手機的主流形式。由於iPhone 11的外觀設計並無太大改變，iPhone金屬機殼供應廠今年飽受價格壓力，但預期2020年下半年上市的5G iPhone即使保留現有外形，仍有望帶來新契機。5G手機的設計和製造將更加複雜，主要是關於天線訊號穿透和散熱度的問題，該複雜性延伸到機殼設計。5G手機的金屬邊框因所需天線更多，進而需要更多簍空和多段式設計，意味生產時間要更長。我們因此預估5G手機金屬框單價將增加15％到20％。同時我們也預估因需要更多內部零組件，如金屬遮蔽罩等，金屬內構件的整體價格可望提高20％~30％。可成（2474 TT，增加持股）和鴻準（2354 TT，中立）一直致力5G金屬機殼設計，預期可在2H20從新款iPhone換機循環中受惠。鎧勝（5264 TT，降低持股）尚未生產任何iPhone 11金屬機殼訂單，由於該公司iPhone金屬機殼業務獲利能力有限，因此我們預估將有可能降低其在iPhone 金屬機殼業務，因此我們認為鎧勝將不會投入5G iPhone機殼供應。 Glastic機殼將成為中低階機種的主流設計 我們認為會有越來越多包括三星、小米、Vivo和Oppo等品牌的中低階機種將採用Glastic(塑料仿玻璃)背蓋加上金屬邊框或Glastic一體成形機殼設計。這是由於塑膠材質解決方案具有無線訊號傳輸、高性價比、玻璃質感和耐用度高的優點。我們預期通達集團（0698 HK，中立）會是該趨勢的主要受惠廠。 長盈精密的蘋果營收比重上升 長盈精密(300115 SZ, 中立)從2018年開始出貨MacBook Air機殼D件，2019年下半年開始供應MacBook Pro A件，訂單比重估計在15~20%.。我們也預期公司2021年開始出貨MacBook C件，代表蘋果營收比重將持續提升。長盈也供應AirPods結構件。我們估計今年蘋果的營收比重會從2018年的5%增加到8％左右。 風險  智慧手機銷量成長和金屬機殼價格競爭。 亞洲股市 |科技產業 產業深入分析 參閱末頁之免責宣言 2 iPhone 11系列機殼設計並無太大改變 自iPhone 8系列以來，蘋果一直使用金屬邊框和玻璃背蓋設計。iPhone 11以鋁合金邊框打造，並且正背面均以玻璃製成，iPhone 11 Pro 和iPhone 11 Pro Max一樣都是玻璃機身並採霧面玻璃。 iPhone 11 Pro系列的邊框則非鋁合金邊，而是不鏽鋼材質。iPhone 11共有六款色選：黑、白、黃、紫、綠和紅色限定版，而iPhone 11 Pro和iPhone 11 Pro Max有四款色選：夜幕綠、太空灰、銀色及金色（Pro具有霧面觸感）。 iPhone 11的金屬機殼供應商推估訂單比重分別為可成40％~50％、鴻準20％~30％和捷普（JBL）20％~30％。 資料來源Apple 圖表 1:類股評價一覽表 公司 代碼 市值 富邦 價格 目標價 EPS PE (x) PB (x) ROE (%) 殖利率 (%) (百萬美元) 評等 (元) (元) FY19F FY20F FY19F FY20F FY19F FY20F FY19F FY20F FY19F FY20F 鴻準 2354 TT 3,117 中立 67 61 6.1 6.5 11.0 10.3 0.9 0.9 8.3 8.3 5.4 5.8 可成 2474 TT 7,024 增加持股 278 300 17.8 28.6 15.6 9.7 1.3 1.2 9.0 13.4 4.3 4.3 鎧勝 5264 TT 702 降低持股 51 50 -1.6 3.3 -32.2 15.5 0.6 0.6 -2.0 3.9 2.0 2.0 資料來源: 富邦投顧，以2019/11/19收盤價預估 圖表 2: iPhone 11 exterior 亞洲股市 |科技產業 產業深入分析 參閱末頁之免責宣言 3 圖表 3: iPhone 11 pro 外觀 資料來源: Apple 5G智慧手機金屬機殼單價將增加15〜30％ 隨著5G網路布建，三星、華為、小米、OnePlus和Oppo 陸續推出5G手機，我們也預期蘋果將在2020年下半年推出首款5G智慧手機。5G手機的設計和製造更加複雜，主要是關於天線訊號穿透和散熱度的問題，該複雜性延伸到機殼設計。5G手機的金屬邊框因所需天線更多，進而需要更多簍空和多段式設計，意味生產時間要更長。我們因此估計5G手機金屬框單價將增加15％到20％。同時我們也預估因需要更多內部零組件，如金屬遮蔽罩等，金屬內構件的整體價格可望提高20％~30％。長盈為華為Mate 30內構件供應商之一，我們預估華為Mate 30 5G版手機內構件整體價格比4G版增加20％~30％。 圖表 4: Hawei Mate 30 Pro 內搆拆解圖 資料來源: iFixit 亞洲股市 |科技產業 產業深入分析 參閱末頁之免責宣言 4 金屬在智慧型手機機殼的設計上無可取代 市場上一直有手機金屬機殼可能會被玻璃、陶瓷或碳纖維等其他材質取代的疑慮。然而我們依舊認為金屬因為具有成本效益、供應穩定、易於設計和生產以及藉由陽極電鍍呈現各種顏色的優點，仍會是打造機殼的主要材料。市場也擔心金屬終將被玻璃完全取代。我們認為由於結構問題，不可能採用全玻璃材質設計。即使到了5G智慧手機，我們認為金屬邊框和塑膠或玻璃背蓋仍將是外形規格主流。 圖表 5: 5G handset component upgrade 資料來源: Tongda Glastic機殼將成為中低階機種的主流外形 我們認為會有越來越多包括三星、小米、Vivo和Oppo等品牌的中低階機種採用Glastic(塑料仿玻璃)背蓋加上金屬邊框或Glastic一體成形機殼設計。 這是由於塑膠材質解決方案具有無線訊號傳輸、高性價比、玻璃質感和耐用度高的優點。通達集團在2019年上半年出貨4,200萬組Glastic(塑料仿玻璃)，今年可能總計出貨給包括三星、小米、華為、Vivo和Oppo等既有客戶1億組，使其成為該趨勢的主要受惠廠。 圖表 6 : Glastic機殼設計 資料來源: 通達 亞洲股市 |科技產業 產業深入分析 參閱末頁之免責宣言 5 中國智慧手機市場因過渡時期而黯淡 根據中國信息通信研究院（CAICT）的行動市場統計數據，中國在2019年前三個季出貨2.88億支手機，年減5.7％。 我們認為衰退原因是智慧手機從4G過渡到5G，也是長盈2019年上半年金屬結構件營收下滑0.8％的緣故。然而根據中國信息通信研究院的數據，10月份中國5G智慧手機出貨量已較上個月成長400％。 截至10月底，中國5G智慧手機出貨量已達294萬支，而9月份僅有49.7萬支。 儘管中國整體手機出貨量衰退，10月份僅出貨3,600萬支，年減6.7％，但我們認為5G智慧手機出貨量將持續成長。 未來幾季度將有更多款5G智慧手機推出 我們預估未來的季度將有更多款5G智慧手機在中國推出，包括華為、三星、Vivo和小米的機型。根據國際數據資訊的資料，vivo是最早在中國發售5G手機的公司之一，今年第三季佔中國5G智慧手機市場的54.3％，其次是三星29％、華為9.5％和小米4.6％。 華為旗下產品線榮耀系列將在11月底推出首款相容5G的旗艦產品V30，而Oppo則宣布將於12月推出一款採用高通支援雙模5G晶片的手機。 同時，小米明年將發表至少十款5G智慧手機機種。單單在中國，我們預估2020年5G手機出貨量將達1億支，全球總計介於2億至3億之間。由於長盈精密和通達集團營收高度偏重中國智慧手機市場，我們預期兩家公司都將從中受惠。 圖表 7: 高通預計到2022年5G手機出貨量將成長到7. 5億支 資料來源: Qualcomm, wccftech.com 亞洲股市 |科技產業 產業深入分析 參閱末頁之免責宣言 6 可成受惠於5G iPhone推出 可成有三大產品線— 筆電機殼、平板電腦機殼、智慧手機機殼。可成是蘋果最主要的機殼供應商之一，主要供應iPhones、iPads、MacBook機殼。我們認為可成仍是MacBook機殼主供應商，訂單比重估計在40~50%。我們也預期可成是iPhone 11機殼的主力供應商，訂單比重估計在40~50%。可成在營運執行力佳、生產良率穩定，iPhone供應占比不斷增加。我們預估可成明年iPhone的訂單市占率將會從今年的24%上升到27%。 儘管可成因iPhone的金屬機殼設計變動不大，產品平均售價飽受壓力，iPhone XR的銷售不振導致高成本原料庫存囤積，但考量iPhone 11需求穩健及上述庫存持續下降，自九月以來已見毛利率逐月改善。幸賴上述因素以及iPhone SE2推出，提升之勢可望持續到明年第一季。從2020年整體來看，我們預期蘋果將在下半年推出5G iPhone，並且由於設計和生產複雜度不斷提高，我們預估金屬邊框和金屬內構件的平均售價將上漲15％至30％。由於可成一直致力於5G智慧手機設計，我們預期會因此受惠。 圖表 8: 可成iPhone 金屬機殼市佔率 資料來源: 富邦投顧 0%5%10%15%20%25%30%2016201720182019E2020E 亞洲股市 |科技產業 產業深入分析 參閱末頁之免責宣言 7