外延式收购持续扩张，打造专业化田间服务商及生物育种平台企业，维持增持评级

kuxsmi:3606kuxe 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 农林牧渔 2014年11月04日 隆平高科 (000998) —— 外延式收购持续扩张，打造专业化田间服务商及生物育种平台企业，维持“增持”评级 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年11月03日 1,885 11 186 9 0.37 34.0 11.8 47 34 收盘价（元） 17.48 821 -10 116 101 0.12 31.7 7.1 一年内最高/最低（元） 28.96/15.07 2,415 28.2 364 95.3 0.28 31.9 10.1 62 51 上证指数/深证成指 2430/8240 2,826 17.0 496 36.3 0.38 33.5 12.1 46 31 市净率 10.6 3,058 8.2 620 25.0 0.48 35.2 13.2 36 26 息率（分红/股价） 0.57 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 14530 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  奥瑞金种业终止与公司现控股股东收购资产意向。公司公布《关于收到控股股东终止种业资产收购意向通知函的公告》，称奥瑞金董事会认为公司现控股股东新大新股份于5月12日发出的以每普通股2.50美元现金收购奥瑞金的初步非约束性收购意向不符合奥瑞金及其股东的最佳利益，并决定目前不再继续与新大新股份就此初步非约束性收购意向进行进一步谈判。但不排除隆平高科及其相关方未来与奥瑞金继续合作的可能。  收购终止不改公司战略，外延式扩张仍是公司发展的重要途径。根据我们此前在业内了解的情况，本次收购成功概率较低，最终无法在现存条件下完成在我们的预期内。但从大环境看，中国种业已进入快速整合期，定向增发后引入中信集团作为大股东，帮助公司更好的把握行业内的并购重组机会，实现内生增长与外延式扩展并举的战略举措。同时，依托资金优势和新控股股东中信集团的资源（澳洲农场和非洲土地资源）优势，可加快布局海外研发和产业平台的建设，满足公司未来国际业务发展的需求。此外，伴随着下游农户对产品、服务需求的拓展和升级，公司有望参与到农化行业的整合中，打造农资+农化的平台型企业，并通过服务输出提高附加值。此外，在现有种子领域，除了种子品种扩张及结构优化外，公司也积极在生物育种领域进行研发的拓展。  新品种书写增长新篇章，海内外扩张潜力成为催化剂，维持“增持”评级。2014年全国杂交玉米、水稻种子制种面积大幅下降，种业去库存速度加快。同时，公司晶两优华占、隆两优华占、隆平248、隆平243等新品种陆续通过审定上市，在适口性（杂交稻种）、抗倒伏、抗枯叶病等方面均有突破，成为推动公司业绩增长的重要动力。此外，资金充裕后，通过并购、合作等形式的海内外扩张速度有望加快成为股价的重要催化剂。在考虑增发及股本摊薄情况下，我们预计公司14-16年净利润分别为3.64/4.96/6.2亿元，根据目前股本测算的EPS分别为0.34/0.46/0.57元（考虑增发股本摊薄则为0.28/0.38/0.48元），市盈率52/38/31倍（考虑增发摊薄则为62/46/36倍），未调整盈利预测。考虑后期并购、海外业务、生物育种方面催化剂较多，在股价可能因收购未完成而调整的情况下，我们强烈建议投资者增持。 每股净资产（元） 1.65 资产负债率% 52.37 总股本/流通A股(百万) 996/831 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《隆平高科(000998)—— 新品种持续推出，战略投资者带来新亮点，维持“增持”评级》 2014/10/10 《隆平高科(000998)—— 引入中信集团成为控股股东，海内外扩张潜力增加，维持“增持”评级》 2014/09/30 证券分析师 宫衍海 A0230513040003 gongyh@swsresearch.com 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 联系人 龚毓幸 (8621)23297818×转 gongyx@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 农林牧渔 2014年11月04日 隆平高科 (000998) —— 外延式收购持续扩张，打造专业化田间服务商及生物育种平台企业，维持“增持”评级 报告原因：有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率 EV/ EBITDA 市场数据： 2014年11月03日 1,885 11 186 9 0.37 34.0 11.8 47 34 收盘价（元） 17.48 821 -10 116 101 0.12 31.7 7.1 一年内最高/最低（元） 28.96/15.07 2,415 28.2 364 95.3 0.28 31.9 10.1 62 51 上证指数/深证成指 2430/8240 2,826 17.0 496 36.3 0.38 33.5 12.1 46 31 市净率 10.6 3,058 8.2 620 25.0 0.48 35.2 13.2 36 26 息率（分红/股价） 0.57 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 14530 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  奥瑞金种业终止与公司现控股股东收购资产意向。公司公布《关于收到控股股东终止种业资产收购意向通知函的公告》，称奥瑞金董事会认为公司现控股股东新大新股份于5月12日发出的以每普通股2.50美元现金收购奥瑞金的初步非约束性收购意向不符合奥瑞金及其股东的最佳利益，并决定目前不再继续与新大新股份就此初步非约束性收购意向进行进一步谈判。但不排除隆平高科及其相关方未来与奥瑞金继续合作的可能。  收购终止不改公司战略，外延式扩张仍是公司发展的重要途径。根据我们此前在业内了解的情况，本次收购成功概率较低，最终无法在现存条件下完成在我们的预期内。但从大环境看，中国种业已进入快速整合期，定向增发后引入中信集团作为大股东，帮助公司更好的把握行业内的并购重组机会，实现内生增长与外延式扩展并举的战略举措。同时，依托资金优势和新控股股东中信集团的资源（澳洲农场和非洲土地资源）优势，可加快布局海外研发和产业平台的建设，满足公司未来国际业务发展的需求。此外，伴随着下游农户对产品、服务需求的拓展和升级，公司有望参与到农化行业的整合中，打造农资+农化的平台型企业，并通过服务输出提高附加值。此外，在现有种子领域，除了种子品种扩张及结构优化外，公司也积极在生物育种领域进行研发的拓展。  新品种书写增长新篇章，海内外扩张潜力成为催化剂，维持“增持”评级。2014年全国杂交玉米、水稻种子制种面积大幅下降，种业去库存速度加快。同时，公司晶两优华占、隆两优华占、隆平248、隆平243等新品种陆续通过审定上市，在适口性（杂交稻种）、抗倒伏、抗枯叶病等方面均有突破，成为推动公司业绩增长的重要动力。此外，资金充裕后，通过并购、合作等形式的海内外扩张速度有望加快成为股价的重要催化剂。在考虑增发及股本摊薄情况下，我们预计公司14-16年净利润分别为3.64/4.96/6.2亿元，根据目前股本测算的EPS分别为0.34/0.46/0.57元（考虑增发股本摊薄则为0.28/0.38/0.48元），市盈率52/38/31倍（考虑增发摊薄则为62/46/36倍），未调整盈利预测。考虑后期并购、海外业务、生物育种方面催化剂较多，在股价可能因收购未完成而调整的情况下，我们强烈建议投资者增持。 每股净资产（元） 1.65 资产负债率% 52.37 总股本/流通A股(百万) 996/831 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《隆平高科(000998)—— 新品种持续推出，战略投资者带来新亮点，维持“增持”评级》 2014/10/10 《隆平高科(000998)—— 引入中信集团成为控股股东，海内外扩张潜力增加，维持“增持”评级》 2014/09/30 证券分析师 宫衍海 A0230513040003 gongyh@swsresearch.com 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 联系人 龚毓幸 (8621)23297818×转 gongyx@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 hwsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 kuxsmi:3606kuxe 2014年11月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：隆平高科业绩预测 单位：百万元，元 2012 2013 2014E 2015E 2016E 一、营业收入 1,705 1,885