大股东增持，强势助力公司外延式扩张

公司事项点评 2014年12月11日 请务必阅读正文后免责条款 大股东增持，强势助力公司外延式扩张 事项：天成控股于12月10日晚间发布了非公开发行股票预案公告，拟募集46.8亿元，其中大股东认购26.7亿元。 平安观点:  储备产业并购资金，加码三大产业布局：近年来，公司依托大股东银河集团的雄厚资源，积极以政策、市场和产业结构升级为导向，全力打造高端装备制造、金融和资源能源开发三大产业为核心的多元化产业布局。多元化产业布局的形成有赖持续的资金投入作为支撑，通过兼并收购的方式参与优质资源整合可有效加快公司目标的达成。公司本次非公开发行募资 46.8 亿元，其中偿还银行贷款金额不超过 7 亿元，其余将用于补充流动资金。此次非公开发行募集的资金将有力满足产业并购的需求，未来公司有望陆续展开针对上述行业的资本运作，打造以制造、金融、能源为核心的多元化产业格局。  中高压稳步向上推进，智慧城市第三方支付快速渗透：公司的传统主业是电气设备制造，在高压领域的有载分接开关销量居世界第三，国内市场占有率第二。考虑到现有的高、中压等级的市场竞争已较充分，公司主要产品的市场份额及业务规模渐趋稳定。未来公司将重点研发 220 千伏以上电压等级的分接开关，着力向特高压领域积极拓展。公司于 2013 年 11 月收购了国华汇银 100%股权，拥有了第三方支付许可证，并通过增资等方式将其打造成全国性的移动支付、P2P 互联网金融平台，以此作为金融行业的切入点，目前已相继涉足遵义、临汾、保定等多家城市的智慧城市数字化服务平台建设。在方兴未艾的智慧城市建设热潮中，公司的互联网金融业务有望向全国范围加速推广。  核心聚焦资源能源开发，全球式外延扩张可期：随着我国战略性新兴产业规模的增长，对钼、镍、锆、钛等稀有金属需求量快速提高，公司近年来相继整合贵州省内多处钼镍矿资源，并于 2014 年 1 月通过资产置换正式进军非洲锆钛矿资源开发领域。未来公司将聚焦于资源能源领域，积极推进莫桑比克锆钛生产加工基地的建设，深入开发该地区的锆钛矿资源，同时通过自建、并购等方式向该领域持续拓展。我们认为，此次大股东的增持，彰显出对公司及本次非公开发行股票募集资金投资项目发展前景的信心，控股股东的全力支持将有助于公司长期战略决策的贯彻实施。此次定增的成功发行，有望谱写公司资源能源开发领域全球式外延扩张的崭新篇章。  盈利预测与投资建议：不考虑公司未来并购增厚业绩的情形下，预计 14~16 年公司 EPS 为 0.02、0.06 和 0.16 元，对应 12 月 10 日收盘价 PE 分别为 784.0、248.6 和98.1 倍，我们看好公司加码多元化产业布局带来的广阔成长预期，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）外延式扩张不及预期；2）海外政策波动的风险。 天成控股 (600112) 证券研究报告 平安电力设备 推荐 (首次) 证券分析师 侯建峰 投资咨询资格编号 S1480513040001 010-59730749 houjianfeng791@pingan.com.cn 研究助理 朱栋 一般证券从业资格编号 S1060114070038 zhudong615@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请务必阅读正文后免责条款 2/3 天成控股﹒公司事项点评资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2013A 2014E 2015E2016E 会计年度 2013A 2014E 2015E2016E流动资产 1791 1334 1634 1960 营业收入 655 569 710 924 现金 509 417 448 437 营业成本 439 344 428 552 应收账款 321 228 295 389 营业税金及附加 5 5 6 7 其他应收款 132 96 124 163 营业费用 75 80 85 102 预付账款 406 287 370 472 管理费用 95 91 107 129 存货 263 184 239 304 财务费用 81 93 84 77 其他流动资产 160 122 158 195 资产减值损失 13 13 13 13 非流动资产 1273 1647 1167 1153 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 87 579 100 100 投资净收益 1 58 20 10 固定资产 492 589 637 659 营业利润 -51 2 7 54 无形资产 336 223 210 198 营业外收入 59 10 30 40 其他非流动资产 359 255 220 197 营业外支出 1 1 1 1 资产总计 3064 2981 2801 3114 利润总额 7 11 37 93 流动负债 1172 1486 1274 1512 所得税 -0 1 4 9 短期借款 598 1083 782 902 净利润 7 10 33 84 应付账款 298 200 254 333 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 276 204 237 277 归属母公司净利润 7 10 33 84 非流动负债 706 301 303 303 EBITDA 72 145 150 195 长期借款 626 226 226 226 EPS（元） 0.01 0.02 0.06 0.16 其他非流动负债 80 75 78 77 负债合计 1878 1787 1577 1815 少数股东 权益 0 0 0 0 主要财务比率 股本 509 509 509 509 会计年度 2013A 2014E 2015E2016E资本公积 324 324 324 324 成长能力 留存收益 353 361 391 465 营业收入（%） -20.8 -13.1 24.830.1归属母公司股东权益 1186 1194 1224 1299 营业利润（%） -415.5 -95.2 203.1617.3负债和股东权益 3064 2981 2801 3114 归属于母公司净利润（%）-90.3 43.6 215.3153.5 获利能力 毛利率（%） 33.0 39.6 39.740.3现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.1 1.8 4.69.0会计年度 2013A 2014E 2015E2016E ROE(%) 0.6 0.9 2.76.4经营活动现金流 -13 282 -25 -4 ROIC(%) 1.6 5.6 4.86.1净利润 7 10 33 84 偿债能力 折旧摊销 43 50 58 63 资产负债率（%） 61.3 59.9 56.358.3财务费用 81 93 84 77 净负债比率（%） 66.74 74.90 65.8163.77投资损失 -1 -58 -20 -10 流动比率 1.53 0.90 1.28 1.30 营运资金变动 -128 208 -200 -254 速动比率 1.30 0.77 1.09 1.09 其他经营现金流 -15 -21 20 36 营运能力 投资活动现金流 -76 -366 444 -39 总资产周转率 0.23 0.19 0.25 0.31 资本支出 15 51 51 51 应收账款周转率 2 2 2 2 长期投资 -4 489 -479 0 应付账款周转率 1.55 1.38 1.89 1.88 其他投资现金流 -65 173 15 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 235 -8 -388 33 每股收益(最新摊薄) 0.01 0.02 0.06 0.16 短期借款 439 485 -301 120 每股经营现金流(最新摊薄)-0.03 0.55 -0.05 -0.01 长期借款 389 -400 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.33 2.34 2.40 2.55 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 1125.60 783.97 248.63 98.07 其他筹资现金流 -593 -93 -87 -87 P/B 6.91 6.86 6.69 6.31 现金净增加额 146 -92 31 -10 EV/EBITDA 123 61 59 45 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签