点评报告：异地扩张辐射东北，低成本再塑一个新“新研”，维持买入评级！

上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 农林牧渔 2014年11月03日 新研股份 (300159) —— 异地扩张辐射东北，低成本再塑一个新“新研”，维持买入评级！报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业 收入 增长率 净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年10月31日 2013 572 39 102 27 0.56 33.2 9.9 24 23 收盘价（元） 13.514Q1-Q3 458 6 81 5 0.22 38.5 7.5 一年内最高/最低（元） 19.79/6.812014E 608 6.2 110 7.9 0.30 34.9 9.6 45 36 上证指数/深证成指 2420/82262015E 887 46.0158 43.8 0.44 35.8 12.2 30 24 市净率 4.52016E 1,25141.0243 54.0 0.67 37.9 15.8 20 15 息率（分红/股价） 1.48 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值 （百万元） 3801注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 公司发布《关于使用超募资金设立合资公司购买资产的公告》：公司与赤山集团于10月31日签订协议，拟将农牧机械制造基地和东北仓储中心项目中的部分超募资金 1.5 亿元变更投入到与赤山集团有限公司成立合资公司并购买相关资产。公司拟与赤山集团共同出资成立合资公司吉林新研牧神机械制造有限公司，并以合资公司作为主体出资不超过 9000 万元购买赤山集团控股孙公司松原奥瑞海山机械制造公司的所有资产。  异地扩张辐射东北，低成本再造一个新研股份。公司目前已满负荷生产，收购完成后，通过实施改、扩建工程，公司可新增2500台收割机产能（淡季还可生产整地机、动力旋转耙等），由此突破产能瓶颈。同时，东北地区是国内种植规模化程度最高，玉米机收水平最优的地区，新产能直接面向该市场，利于产、销一条龙服务，并大幅节省了零部件和整机的运输成本（此前公司在疆外采购零部件运回疆内制造再运出疆外销售，年运费2300万元，新厂投产可降低运费成本1000余万元）。新厂投产后，公司疆内产能可为后续公司辐射中亚的战略提供实施空间。根据公告测算，合资公司达到设计产能时，预计年销售收入为6.75亿元，净利润1.05亿元，相当于公司13年全年利润额。 公司仍有持续扩张的潜力。本次合资公司注册资本 2.5 亿元，计划分三期缴付。首期出资1.5亿元，其中公司出资1.275亿元，占 85%股权。根据新公司生产运营情况；第二期增资至2亿元，第三期增资至2.5亿元。公司确保每年研制 1－2 个新产品，成为企业新的经济增长点。此外，公司目前仍有过亿元超募资金可使用，且资产负债率仅19%，大幅低于同类企业，外延扩张实力强。 投资建议：业绩复合增速48.7%，维持“买入”评级。考虑到新增产能释放节奏及后续销售团队整合的不确定性，我们暂不调整盈利预测。预计公司14-16年分别实现销售收入6.08/8.87/12.51亿元，实现净利润1.1/1.58/2.43亿元，摊薄后EPS 0.30/0.44/0.67元，市盈率45/30/20倍。考虑到公司外延式扩张的潜力及历史估值水平中枢（40X）和行业可比公司估值情况，给予一定的估值溢价，按15年45倍估值测算，目标价20元，维持“买入”评级！ 每股净资产（元） 2.99资产负债率% 19.42总股本/流通A股(百万) 361/282流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《新研股份(300159)—— 从大型玉米收割机“强者”走向中国农机产业“王者”，首次覆盖给予“买入”评级》 2014/10/31 《配置版20110301》 2011/03/01 证券分析师 宫衍海 A0230513040003 gongyh@swsresearch.com 赵金厚 A0230511040007 zhaojh@swsresearch.com 联系人 龚毓幸 (8621)23297818×转 gongyx@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 wwwww1 2014年11月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：新研股份利润表预测 单位：百万元，元 201220132014E2015E 2016E一、营业收入 411 572 608 887 1,251 二、营业总成本 330 467 491 719 988 其中：营业成本 264 382 396 569 776 营业税金及附加 1 1 1 1 2 销售费用 41 50 53 77 108 管理费用 33 42 46 67 96 财务费用 (14)(10)(9)0 0 资产减值损失 5 2 5 4 6 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 三、营业利润 81 105 116 168 263 加：营业外收入 9 9 7 9 10 减：营业外支出 0 0 0 0 0 四、利润总额 89 114 123 177 273 减：所得税 9 12 14 20 30 五、净利润 80 102 110 158 243 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 80 102 110 158 243 六、基本每股收益 0.44 0.56 0.61 0.87 1.35 全面摊薄每股收益 0.22 0.28 0.30 0.44 0.67 资料来源：申万研究 wwwww2 2014年11月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究·拓展您的价值 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） ：相对强于市场表现20％以上； 增持（Outperform） ：相对强于市场表现5％～20％； 中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现； 中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平； 看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。 客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http://www.sw