土地收储带来流动资金，促并购转型加速落地

本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。1报----告----模----板www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 上市公司 公司研究/点评报告 证券研究报告 建筑装饰 2014年11月21日 鸿路钢构 (002541) ——土地收储带来流动资金，促并购转型加速落地 报告原因：有信息公布需要点评 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍维持 营业收入增长率净利润增长率每股收益 毛利率 净资产收益率 市盈率EV/ EBITDA市场数据： 2014年11月20日 2013 4,93032 166 3 0.62 12.5 7.4 23.4 10 收盘价（元） 14.5214Q1-3 3,064-7 130 1 0.49 15.7 5.5 一年内最高/最低（元） 16.3/9.822014E 5,42310.0 179 8.0 0.67 12.2 7.4 21.7 15.2 上证指数/深证成指 2453/82052015E 6,34517.0 206 15.2 0.77 11.7 7.8 18.8 13.8 市净率 1.72016E 8,71737.4 288 40.0 1.08 11.5 9.9 13.4 10.6 息率（分红/股价） 0.48 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 2238注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日 公司 213 亩工业用地被政府收储：公司位于安徽省双凤工业区阜阳北路西侧 213.6 亩工业用地被长丰县人民政府收储，该地块因城区规划、附近周边区域已经成为成熟的商业社区，已经不再适合发展工业生产，截止 2014年 9 月 30 日，该地块账面净值 1.46 亿元，估计补偿收入相比帐面价值有6000万-10000万元人民币溢价，有利于公司盘活存量资产。  维持盈利预测，维持“买入”评级：暂不调整盈利预测是因为土地收储过程的操作时间较长，交易完成时间不确定，预计公司14/15/16年的EPS分别为0.67/0.77/1.08元，对应增速为8%/15%/40%（尚未考虑未来转型带来的变化），对应PE分别为21.7X、18.8X、13.4X。  我与大众的不同：1）土地收储有利于公司盘活存量资产，补充流动资金，而对经营不产生实质影响。该地块被收储后，预计公司可以获得 2-2.5 亿人民币的货币资金（对应1400元/平方米-1755元/平方米的收储价），补偿税前收益是公司13年净利润的1.2-1.5倍。该土地收储对公司经营影响很小，湖北30万平米和合肥综合生产基地投产，钢结构产能在近期内完全能满足公司经营的需要。2）有利于公司业务未来的转型升级。今年6月天堂硅谷与公司签了 3 年期的《产业转型升级咨询及并购整合服务协议》，由天堂硅谷总裁担任首席顾问，并受让董事长 4.1%的股权承诺锁定一年，这次盘活存量资产，获得宝贵的流动资金将十分有利于公司未来的并购转型。3）未来土地有继续被收储的可能。根据公司 13 年年报，公司共有土地使用权账面净值2.47亿元，高于这次被收储地块的净值，剩余土地使用权同样有被收储的可能性，使存量资产继续被盘活。4）公司未来看点是随着人力成本提升和绿色建筑综合成本下降，钢结构在建筑里的渗透率提升和并购成长。  股价表现的催化剂：在住宅钢结构上取得突破、签定大单、并购转型。核心假定的风险：宏观经济增速下行速度超预期影响传统钢结构业务、钢结构住宅难以推广、应收账款坏账风险等。 每股净资产（元） 8.79资产负债率% 68.31总股本/流通A股(百万) 268/154流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《鸿路钢构(002541)——毛利率提升、现金流改善，控制订单质量为转型夯实基础》 2014/10/30 《鸿路钢构（002541）——做精做强，为转型升级夯实基础》 2014/08/26证券分析师 陆玲玲 A0230513040001 lull@swsresearch.com 研究支持 李杨 A0230114080001 liyang@swsresearch.com 联系人 李杨 (8621)23297818×7201 liyang@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 wwwww1 本研究报告仅通过邮件提供给 泰信基金 朱志权(zhuzhiquan@ftfund.com) 使用。2报----告----模----板www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告 服务商www.jztzw.netwww.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 2014年11月 点评报告 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究·拓展您的价值 表1：预计公司14和15年EPS分别为0.67元/0.77元 2011201220132014E 2015E2016E一、营业收入 3,532 3,742 4,930 5,423 6,345 8,717 二、营业总成本 3,290 3,576 4,765 5,231 6,120 8,390 其中：营业成本 3,032 3,262 4,313 4,763 5,601 7,712 营业税金及附加 14 19 27 30 35 48 销售费用 65 58 88 108 133 192 管理费用 115 126 157 187 225 305 财务费用 43 71 111 73 71 77 资产减值损失 20 40 69 69 55 55 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 0 三、营业利润 242 166 165 192 225 327 加：营业外收入 29 33 45 36 38 40 减：营业外支出 1 4 1 2 2 2 四、利润总额 270 195 210 226 261 365 减：所得税 57 34 44 48