深度研究：不是激进，而是激情和创意的结合

kuxsmi:2680kuxe 上市公司 公司研究/深度研究 证券研究报告 银行 2014年12月25日 兴业银行 (601166) ——不是激进，而是激情和创意的结合 报告原因：强调原有的投资评级 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 总资产收益率 净资产收益率 市盈率 市净率 市场数据： 2014年12月25日 2013 108,854 25.8% 41,211 18.7% 2.16 1.19% 22.3% 6.70 1.38 收盘价（元） 14.49 14Q3 90,850 13.1% 38,304 15.7% 2.01 1.33% 23.6% 一年内最高/最低（元） 15.58/8.6 2014E 124,796 12.0% 46,762 13.5% 2.45 1.22% 21.4% 5.90 1.16 上证指数/深证成指 3073/10494 2015E 134,695 8.9% 50,571 8.1% 2.65 1.20% 19.6% 5.46 0.99 市净率 1.1 2016E 150,579 11.9% 55,703 10.1% 2.82 1.18% 17.9% 5.14 0.86 息率（分红/股价） 3.34 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 222955 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  兴业银行是福建省金融企业的龙头，将受益于海西自贸区的建设以及福建省未来几年经济的高速发展。2014年12月国务院常务会议决定在广东、天津、福建再设三个自由贸易园区。自贸区的建设将成为福建经济发展最重要的推手。据媒体报道，福建已向国务院上报3520个项目清单，涉及投资总额约7万亿元。兴业银行已经陆续直接或间接成为全牌照经营的金融机构。未来在混业经营、分业管理的大趋势下，有望进一步加强其保险和证券等领域资源整合，为福建经济和企业提供多元化的融资服务。  作为福建省最重要的金融企业，有望成为地方金融企业混改实施的标杆。考虑到公司在股权结构上已经基本实现多元化。短期国资降低持股，引入战略投资者的可能性较低。公司高于同业盈利能力以及大股东相对较低的持股比例对产业资本的吸引力很大。未来兴业银行的混合所有制改革有望以产业资本从二级市场增持，实施员工持股计划或其他混改方式来实现。  资产证券化逐步放开，兴业借助其渠道、产品、数据和风控优势有望成为最大的受益者。信贷资产证券化的监管由审批制改为备案制。相当于相同资本消耗下，公司可以进行14倍的规模扩张并出表。1）兴业在同业资源和产品创新上的优势无可替代，将为兴业提供广阔的产品资源和销售渠道；2）兴业在风控上审慎的态度，使得潜在风险可控。充足的拨备也为未来可持续发展增加安全垫；3）此外，通过科技输出、建立灾备中心、进行数据托管，兴业已经积累了领先同业的大数据优势。公司计划加大IT上的投入，远超过其他上市银行的投入力度。这将为大数据挖掘和运用奠定先发优势，将有利于提升风控水平和个性化营销能力。  银银平台签约机构数量在过去两年的快速累积，传统优势领域将进入收入贡献的加速期。随着消费习惯由线下向线上和移动端的逐步转移，未来互联网新兴渠道将成为最重要的零售消费渠道之一，零售银行的竞争格局将被重塑。公司成立了互联网金融委员会，从战略层面加大投入，加强与互联网公司的全面合作，并借助银银平台的资源和渠道优势拓展新兴销售渠道，未来有望在零售领域脱颖而出。  短期同业监管无忧，资产证券化逐步放开，兴业借助其渠道、产品、数据和风控优势有望成为最大的受益者。海西自贸区的建设以及福建省未来经济的快速发展也将帮助公司未来实现业绩的较快增长。作为福建省金融企业混改的标杆，有望在股权结构多元化和多牌照金融平台的道路上继续推进改革。重申"买入"评级，维持盈利预测。预计14/15/16年净利润增速13.5% /8.1%/10.1%，对应14/15/16年PB估值1.16/0.99/0.86倍 ，PE估值5.9/5.5/5.1倍。估值水平相较行业平均仍有7%左右的折价，估值修复空间较大。将兴业银行纳入2015年首推组合，考虑到高于同业的盈利能力，未来一年仍有50%以上的估值修复空间。 每股净资产（元） 12.28 资产负债率% 94.07 总股本/流通A股(百万) 19052/16180 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《银行股必然的价值盛宴——探索银行混合所有制改革及员工持股计划路径》 2014-11-28 证券分析师 陆怡雯 A0230513100002 luyw@swsresearch.com 研究支持 高燕芸 A0230114080002 gaoyy@swsresearch.com 联系人 高燕芸 (8621)23297818×7255 gaoyy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。 上市公司 公司研究/深度研究 证券研究报告 银行 2014年12月25日 兴业银行 (601166) ——不是激进，而是激情和创意的结合 报告原因：强调原有的投资评级 买入 盈利预测: 单位：百万元、元、%、倍 维持 营业收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 总资产收益率 净资产收益率 市盈率 市净率 市场数据： 2014年12月25日 2013 108,854 25.8% 41,211 18.7% 2.16 1.19% 22.3% 6.70 1.38 收盘价（元） 14.49 14Q3 90,850 13.1% 38,304 15.7% 2.01 1.33% 23.6% 一年内最高/最低（元） 15.58/8.6 2014E 124,796 12.0% 46,762 13.5% 2.45 1.22% 21.4% 5.90 1.16 上证指数/深证成指 3073/10494 2015E 134,695 8.9% 50,571 8.1% 2.65 1.20% 19.6% 5.46 0.99 市净率 1.1 2016E 150,579 11.9% 55,703 10.1% 2.82 1.18% 17.9% 5.14 0.86 息率（分红/股价） 3.34 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE; 流通A股市值（百万元） 222955 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 投资要点： 基础数据: 2014年09月30日  兴业银行是福建省金融企业的龙头，将受益于海西自贸区的建设以及福建省未来几年经济的高速发展。2014年12月国务院常务会议决定在广东、天津、福建再设三个自由贸易园区。自贸区的建设将成为福建经济发展最重要的推手。据媒体报道，福建已向国务院上报3520个项目清单，涉及投资总额约7万亿元。兴业银行已经陆续直接或间接成为全牌照经营的金融机构。未来在混业经营、分业管理的大趋势下，有望进一步加强其保险和证券等领域资源整合，为福建经济和企业提供多元化的融资服务。  作为福建省最重要的金融企业，有望成为地方金融企业混改实施的标杆。考虑到公司在股权结构上已经基本实现多元化。短期国资降低持股，引入战略投资者的可能性较低。公司高于同业盈利能力以及大股东相对较低的持股比例对产业资本的吸引力很大。未来兴业银行的混合所有制改革有望以产业资本从二级市场增持，实施员工持股计划或其他混改方式来实现。  资产证券化逐步放开，兴业借助其渠道、产品、数据和风控优势有望成为最大的受益者。信贷资产证券化的监管由审批制改为备案制。相当于相同资本消耗下，公司可以进行14倍的规模扩张并出表。1）兴业在同业资源和产品创新上的优势无可替代，将为兴业提供广阔的产品资源和销售渠道；2）兴业在风控上审慎的态度，使得潜在风险可控。充足的拨备也为未来可持续发展增加安全垫；3）此外，通过科技输出、建立灾备中心、进行数据托管，兴业已经积累了领先同业的大数据优势。公司计划加大IT上的投入，远超过其他上市银行的投入力度。这将为大数据挖掘和运用奠定先发优势，将有利于提升风控水平和个性化营销能力。  银银平台签约机构数量在过去两年的快速累积，传统优势领域将进入收入贡献的加速期。随着消费习惯由线下向线上和移动端的逐步转移，未来互联网新兴渠道将成为最重要的零售消费渠道之一，零售银行的竞争格局将被重塑。公司成立了互联网金融委员会，从战略层面加大投入，加强与互联网公司的全面合作，并借助银银平台的资源和渠道优势拓展新兴销售渠道，未来有望在零售领域脱颖而出。  短期同业监管无忧，资产证券化逐步放开，兴业借助其渠道、产品、数据和风控优势有望成为最大的受益者。海西自贸区的建设以及福建省未来经济的快速发展也将帮助公司未来实现业绩的较快增长。作为福建省金融企业混改的标杆，有望在股权结构多元化和多牌照金融平台的道路上继续推进改革。重申"买入"评级，维持盈利预测。预计14/15/16年净利润增速13.5% /8.1%/10.1%，对应14/15/16年PB估值1.16/0.99/0.86倍 ，PE估值5.9/5.5/5.1倍。估值水平相较行业平均仍有7%左右的折价，估值修复空间较大。将兴业银行纳入2015年首推组合，考虑到高于同业的盈利能力，未来一年仍有50%以上的估值修复空间。 每股净资产（元） 12.28 资产负债率% 94.07 总股本/流通A股(百万) 19052/16180 流通B股/H股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《银行股必然的价值盛宴——探索银行混合所有制改革及员工持股计划路径》 2014-11-28 证券分析师 陆怡雯 A0230513100002 luyw@swsresearch.com 研究支持 高燕芸 A0230114080002 gaoyy@swsresearch.com 联系人 高燕芸 (8621)23297818×7255 gaoyy@swsresearch.com 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621）23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com 本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面