通信行业研究周报：物联网模组市场观察，LPWAN及5G推动未来增长

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 物联网模组市场观察 LPWAN及5G推动未来增长 ——通信行业研究周报 投资摘要： 本周行情回顾：本周（2019.11.18-11.22），上证指数下跌0.21%，深证成指下跌0.22%，申万通信指数上涨0.61%，位列申万28个一级行业涨幅榜第15位。 每周一谈：物联网模组市场观察 LPWAN及5G推动未来增长 初期的物联网以2G、3G终端为主，主要应用于对网络性能要求较低的远程抄表等业务。随着4G网络和其伴生的LPWAN（低功耗广域网）的高速发展，LPWAN物联网模组出货量飞速增长，成为物联网的主要支撑力量。 LPWAN以NB-IoT和LoRa两种方案为主。随着近几年的迅猛发展，NB-IoT和LoRa在广覆盖上都取得了长足的进展。NB-IoT目前已经完成了全国主要城市的覆盖，而LoRa也在全国多点开花。  NB-IoT在4G时期已成为全球运营商LPWAN主流选择。5G时代NB-IoT仍有望背靠运营商维持领先地位。  LoRa为非授权频谱，可由广大产业自由支配，相比NB-IoT有更强的自主性，但缺乏运营商资金支持，出货量与NB-IoT相比极低。阿里云在2019年5月20日提出LoRa2.0概念，意图绕过运营商掌控的NB-IoT网络，发展自己的物联网络，摆脱运营商制约并提高效率。 未来5G将成为物联网模组的主要选择。根据Strategy Analytics发布的研究报告，随着物联网应用规模的扩大和5G的逐步发展，4G物联网模组出货量将在2020年达到峰值。而2023年，5G模组出货量将超越4G模组。到2025年，全球一半以上的无线物联网模组将基于5G。 随着2019年我国5G网络正式商用，包括移远通信、中兴通讯、华为、芯讯通（日海智能）、广和通在内的众多模组厂商已推出多款5G模组。5G模组上游芯片被高通和华为两家垄断，三星、紫光展锐、联发科暂无商用产品推出。 华为推出999元5G工业模组将极大影响模组产业，将价格快速降低，并抢占高通芯片市场份额。在华为的竞争下，高通的X55方案将失去优势。原先采用高通方案的模组厂家则面临巨大的价格压力。如果华为将巴龙5000芯片方案向市场放开，国内模组厂家很可能将转投华为阵营。而若华为能带动5G模组快速降价，亦可降低中小企业客户购买5G模组的门槛，加快出货量的增长。 投资策略：展望2020年，在运营商（主推NB-IoT和4G）和阿里巴巴（主推LoRa）的共同推进下，LPWAN（包括NB-IoT和LoRa）和4G模组仍将是物联网模组出货量中的主力。然而随着LPWAN和4G模组出货量的进一步提高，毛利水平亦将继续同步走低。5G模组则在未来担当提升模组产业盈利能力的主力。我们认为，2020年，在LPWAN、4G、5G多种模组共同发展的现状下，具有强劲研发能力，有能力控制成本的行业龙头企业将在变革中受益，推荐关注移远通信、日海智能、广和通。 风险提示：华为垄断5G模组市场，产品价格降幅过大。 评级 增持（维持） 2019年11月24日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 102 行业平均市盈率 170.53 市场平均市盈率 16.56 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《通信行业研究周报：云服务高速增长 中移动千亿布局加入竞争》2019-11-18 2、《通信行业研究周报：5G室内覆盖需求变革 扩展型微站迎机遇》2019-11-11 3、《通信行业研究周报：通信行业2019年三季报点评 业绩萎靡 5G尚未进入兑现阶段》2019-11-04 -14%0%14%28%42%56%2018-112019-022019-052019-082019-11通信沪深300 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 14 证券研究报告 1. 每周一谈：模组市场观察 LPWAN及5G推动未来增长 1.1 物联网模组市场发展观察 1.1.1 物联网模组发展路径：当前以LPWAN为主 未来还看5G 初期的物联网以2G、3G终端为主，主要应用于对网络性能要求较低的远程抄表等业务。随着4G网络和其伴生的LPWAN（低功耗广域网）的高速发展，LPWAN物联网模组出货量飞速增长，成为物联网的主要支撑力量。 未来5G将成为物联网模组的主要选择。根据Strategy Analytics发布的研究报告，随着物联网应用规模的扩大和5G的逐步发展，4G物联网模组出货量将在2020年达到峰值。而2023年，5G模组出货量将超越4G模组。到2025年，全球一半以上的无线物联网模组将基于5G。与2G、3G和4G模组主要应用于附加值较低的远程抄表和POS机等应用场景不同，5G大连接、低时延、高可靠性的特点将使5G终端打开2B市场，在工业互联网、智慧医疗、车联网、智慧城市等细分领域有着广阔应用空间。 图1：2013-2015全球无线物联网模组出货量（百万个） 资料来源：Strategy Analytics，申港证券研究所 对于5G物联网模组，3GPP R16将成为关键推进点。目前的R15标准并未完全支持5G的eMTC和uRLLC特性，2020年R16标准有望落地，届时即可全部打开5G物联网终端特性，支持新应用需求。 1.1.2 我国物联网模组出货量领先 2018年中国厂商统领物联网模组市场，在NB-IoT网络的推动下，出货量显著增长，而价格相比海外偏低。移远通信仍然保持其行业龙头地位；日海智能通过收购芯讯通和龙尚科技成功跃居物联网模组市场前列。国内运营商在2017年大规模建设了NB-IoT网络，随后大规模推广NB-IoT物联网模组，使得我国物联网模组出货量迅速拉升，随后NB物联网模组价格迅速降低，拉低整体物联网模组价格水平。  从出货量来看：前十大物联网模组厂商中有五个是中国厂商；前五大厂商占据了全球蜂窝物联网模组60%的出货量。中国厂商占总出货量的42%。  从收益来看：受益排名前五的厂商占据了总受益的71%，而前五大厂商中仅有一 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 14 证券研究报告 个来自中国，中国厂商受益仅占总受益24%。国内物联网模组售价相比海外偏低，毛利水平较低。 图2：2018年全球物联网模组出货量各厂商份额 资料来源：Strategy Analytics，申港证券研究所 1.2 LPWAN模组观察：NB-IoT规模领先 LoRa追赶 随着物联网的快速发展，LPWAN（低功耗广域网）需求持续增长，而众多物联网技术标准的竞争也愈演愈烈。低功耗广域网中，共有NB-IoT、LoRa、SigFox、RPMA、Weightless等多种标准。随着近几年的迅猛发展，NB-IoT和LoRa在广覆盖上都取得了长足的进展，例如NB-IoT目前已经完成了全国主要城市的覆盖，而LoRa也在全国多点开花。 图3：NB-IoT与LoRa在产业链各环节发展程度对比 资料来源：公开资料整理，申港证券研究所  芯片方面：NB-IoT和LoRa的芯片供应商完全不同。在NB-IoT阵营中，参与芯片研发的玩家主要有高通、英特尔、华为海思、MTK、展讯等；;而在LoRa阵营中，目前射频芯片供应集中在Semtech一家厂商，占据绝大多数市场份额，从而形成大于80%的市场集中度。  模组方面：NB-IoT与LoRa的模组厂商均为原来2/3/4G模组厂商。再加上新入局企业，产业集中度相对较低。  终端方面：NB-IoT与LoRa终端均广泛应用于不同的行业应用中，类型中毒，因此产业集中度较低。  通讯设备方面：华为、爱立信、中兴等通讯设备厂商是NB-IoT标准的核心参与 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 14 证券研究报告 者和推动者，在蜂窝通信市场上，这些主流设备厂商占据绝大多数市场份额，在NB-IoT的商用中，也不可避免占据绝大多数份额，故市场集中度可能达到80%以上;而对于LoRa来说，一开始就有大量中小企业参与LoRa基站设备和管理平台的研发和生产，目前具备整体方案提供能力的厂商很多，因此并不能形成高市场集中度。 1.2.1 NB-IoT如何成为全球最主流的LPWAN技术 NB-IoT在4G时期已成为全球运营商LPWAN主流选择。5G时代NB-IoT仍有望背靠运营商维持领先地位。运营商近年来大力发展智慧家庭业务，可通过融合套餐，设备体验等方式将NB-IoT设备推入到用户家庭当中。据了解，目前针对智慧家庭场景的NB-IoT产品已经多达数十种，如智能门禁、安防摄像头、智能电灯等，并已经在运营商渠道销售。此外，如OneNet，OneLink等三家运营商的物联网管理平台，则可为NB-IoT提供管理支持，实现物联网设备可管、可空，安全可靠。  NB-IoT：即窄带物联网，是一种基于LTE网络的低功耗广域网标准，可与GSM、UMTS、LTE网络共存。NB-IoT在4G时代被国内运营商选中，并大规模商用。凭借低功耗、低成本、大连接数、广覆盖四大特性，完美契合物联网应用的需求。NB-IoT背靠运营商对于覆盖有着天然的优势。确定的频谱资源，并可利用运营商原有的基站完成覆盖，如原有室外宏站或室内DAS，可通过设备升级或者加装NB-IoT信源与GSM共用端口输出的方式完成；小基站覆盖的可通过更换设备完成。 表1：NB-IoT网络特性 特性 具体描述 低功耗 NB-IoT 聚焦小数据量、小速率应用，因此 NB-IoT 设备功耗可以做到非常小，设备续航时间可以从过去的几个月大幅提升到几年。 低成本 NB-IoT 可以在现有的 LTE 网络基础上进行改造，进而快速完成组网。加上各大运营商都在大力推动 LTE 网络建设，这对于 NB-IoT 的覆盖也有正面作用。 大连接数 在同一基站的情况下，NB-IoT 可以比现有无线技术提供 50-100 倍的接入数。一个扇区能够支持 10 万个连接，支持低延时敏感度、超低的设备成本、低设备功耗和优化的网络架构。在一定的空间内，多设备不会产生互相干扰，NB-IoT 足以轻松满足未来智慧家庭中大量设备联网需求。 广覆盖 NB-IoT 室内覆盖能力强，比 LTE 提升 20dB 增益，相当于提升了 100 倍覆盖区域能力。不仅可以满足农村这样的广覆盖需求，对于厂区、地下车库、井盖这类对深度覆盖有要求的应用同样适用。 资料来源：公开资料整理，申港证券研究所 1.2.2 LoRa：摆脱运营商制约 企业独立发展的物联网 LoRa为非授权频谱，可由广大产业自由支配，相比NB-IoT有更强的自主性。LoRa与NB-IoT类似，均为低功耗、低成本的物联网技术。两者最大的区别在于NB-IoT是运营商专有网络，LoRa则由业主（企业客户）自主把控，对于网络覆盖可快速优化补充；还可以自主运营，把运营数据掌握在自己手中，根据业务需要扩展网络。 阿里云在2019年5月20日提出LoRa2.0概念，意图绕过运营商掌控的NB-IoT网络，发展自己的物联网络，摆脱运营商制约并提高效率。LoRa在阿里云的加持 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 14 证券研究报告 下，正掌握越来越多的优势资源。芯片方面通过与Semtech签署授权，拥有了更为丰富的芯片支持，芯片价格也有望进一步降低。平台方面，阿里云推出的阿里云物联网络管理平台（Alibaba Cloud Link WAN）能够改变目前LoRa管理平台将整合现有各类应用需求，为LoRa终端提供最广泛稳定的管理与接入支持。 1.3 5G模组观察：华为异军突起 产业集中度将进一步提高 随着2019年我国5G网络正式商用，包括移远通信、中兴通讯、华为、芯讯通（日海智能）、广和通在内的众多模组厂商已推出多款5G模组。 图4：移远、广和通、华为及中兴推出的5G模组 资料来源：公开资料整理，申港证券研究所 上游芯片被高通和华为两家垄断