捷隆控股（01425）：新股报告

捷隆控股（1425 HK） | 2019年11月19日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜服装 捷隆控股有限公司（1425 HK） 公司简介 捷隆控股在香港成立于1983年，主要从事OEM服装制造业务，专门生产睡衣及家居便服产品。公司在柬埔寨金边市及中国河南省均设有生产设施，分别于2011年及2014年投产。 中泰观点 家居便服市场未来保持稳定增长：睡衣及家居便服的主要出口地包括美国、日本、欧洲及中东国家。根据欧睿资料，预期中国睡衣及家居便服产量于2019年至2023年期间将继续按复合年增长率约2.7%增长。预期2023年中国整体睡衣及家居便服生产规模将达至约人民币451亿元，其中约55.6%将来自家居便服产品。在纱线生产方面中国占主导地位，占全球产能约25%。 经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年5月31日，公司实现营业收入分别为4.7亿元、5.2亿元、6.1亿元及2.1亿元，其中主要收入来自睡衣产品但呈下降趋势由80.5%降至66.2%，而家居便服产品占比逐渐增长由16.9%增至31.7%，公司与最大客户Target保持14年业务关系，收益分别占总收益约69.3%、72.9%、67.8%及64.0%；毛利率分别为25.4%、25.2%、27.7%及27.3%，毛利率保持相对稳定增长，主要由于公司从Target获取相对大批的家居便服产品采购订单，且其毛利率相对较高；服装生产的主要原材料包括布料及配件，坯布生产的主要原材料来自中国纱线生产商的纱线。原材料采购占销售成本总额约69.3%、62.5%、63.6%及65.5%；净利率方面分别为9.8%、9.8%、6.9%及4.8%，18年下降由于上市开支所致。 估值方面：按全球公开发售后的12.5亿股本计算，公司市值为5-6.25亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为11.8-14.8倍，高于行业平均水平；市净率约为1.74-1.92倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的ROE、ROA分别为21.2%和8.8%，高于行业平均。基石方面引入5位个人投资者，合计认购5,000万港元，若按发行价中位数计算，占发售股份总数约35.55%。考虑近日新股市场关注度较为集中在阿里巴巴(9988 HK)，此类公司关注度较低。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其57分，评级为“不申购”。 风险提示：（1）市场竞争风险、（2）外汇风险、（3）主要出口国家贸易关系不确定性、（4）依赖最大客户 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 12 57 估值水平： 11 市场稀缺性： 12 保荐人往绩： 11 不申购 市场氛围： 11 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$0.40-0.50 总发行数股： 312.5百万股 每手股数： 5,000股 公开发售： 281.2百万股 每手费用： 约HK$2,525 国际发售： 31.3百万股 公司市值： HK$5-6.25亿 截止认购日： 11月22日 保荐人： 国泰君安国际 分配结果日： 11月27日 发售后主要股东： Strategic King 67.1% 正式上市日： 11月28日 集资用途 以发行价中位数 HK$0.45 计算，集资净额约 88.0 百万港元 在河南廠房建造一座棉紡廠以擴建布料生產設施 约74.2% 在越南建立新製衣廠 约22.7% 营运资金及一般企业用途 约3.1% 主要财务及估值摘要 (百万港元) 2017 年 2018 年 增长率 2018 年 5月止 2019 年 5月止 增长率 营业收入 525 608 15.9% 185 215 15.9% 毛利 132 169 27.8% 51 59 15.6% 除税前溢利 63 55 -12.4% 18 15 -18.0% 年度溢利 51 42 -17.9% 13 10 -20.5% 毛利率 25.2% 27.7% 2.5ppt. 27.3% 27.3% 0.0ppt. 税前利润率 12.0% 9.1% -2.9ppt. 9.6% 6.8% -2.8ppt. 净利率 9.8% 6.9% -2.9ppt. 7.1% 4.8% -2.3ppt. 经调整每股盈利(2018 年) 0.03港元 发售后经调整每股有形资产净值 0.23-0.26港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12 月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 捷隆控股(1425 HK) 12/2018 5-6 6.1 15.9% -17.9% 6.9% 8.8% 21.2% 11.8-14.8 1.74-1.92 福田实业(420 HK) 12/2018 16.02 75.11 8.6% 2.5% 2.1% 3.0% 5.4% 8.82 0.48 百宏实业(2299 HK) 12/2018 89.15 102.00 22.4% 50.0% 9.0% 6.5% 14.0% 9.64 1.28 魏桥纺织(2698 HK) 12/2018 25.08 195.13 0.5% 23.3% 3.9% 2.0% 3.0% 4.13 0.12 捷隆控股（1425 HK） | 2019年11月19日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 利华控股集团(1346 HK) 服装 2019-11-13 0.85 30.2 40% -27.06% 0.70 -17.6% 信基沙溪(3603 HK) 酒店用品 2019-11-08 1.00 3.6 80% 30.00% 2.09 109.0% 恒发光学(1134 HK) 服装配件及皮革 2019-07-16 1.00 28.7 15% 6.00% 0.50 -50.5% 植华集团(1842 HK) 服饰配件及皮革 2019-06-28 0.50 7.3 35% 14.00% 0.46 -8.0% 慕尚集团控股(1817 HK) 服装 2019-05-27 4.39 认购不足 100% 2.51% 7.90 80.0% 嘉艺控股(1025 HK) 服装 2019-02-28 0.98 18.3 49% 8.16% 0.45 -54.1% 纳尼亚集团(8607 HK) 纺织及制衣 2019-02-26 0.40 9.3 15% 10.00% 0.31 -23.8% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 招股价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 FriendTimes (6820 HK) 游戏 2019-10-08 1.52 7 50% 0.00% 1.02 -32.9% 羚邦集团(2230 HK) 出版媒体 2019-05-21 0.45 14.8 60% -31.11% 0.18 -60.4% 禅游科技(2660 HK) 游戏 2019-04-16 1.23 46.5 50% 30.89% 0.61 -50.4% 中国旭阳集团(1907 HK) 化工产品 2019-03-15 2.80 0.2 100% 0.00% 2.62 -6.4% 彼岸控股(2885 HK) 工业用品 2019-01-11 1.25 5.1 50% -25.60% 0.37 -70.8% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 招股价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 中手游(302 HK) 2019-10-31 2.83 2.12% 12.01% 22.97% 50.53% 远大住工(2163 HK) 2019-11-06 9.68 -0.10% 0.41% -2.69% -7.02% 银城生活服务(1922 HK) 2019-11-06 2.18 15.60% 25.69% 9.63% 3.67% Beng Soon Machinery(1987 HK) 2019-11-08 0.5 0.00% 36.00% -6.00% 18.00% 东曜药业(1875 HK) 2019-11-08 6.55 -4.43% -1.83% -5.65% -9.92% 康莱德医械(1501 HK) 2019-11-08 20.8 29.81% 44.23% 34.13% 32.21% 中国抗体(3681 HK) 2019-11-12 7.6 -21.05% -3.95% -39.7% -36.84% Sprocomm Intel(1401 HK) 2019-11-13 0.5 24.00% 52.00% 2.00% -7.00% 中国飞鹤(6186 HK) 2019-11-13 7.5 -0.8% 0.13% -0.27% -0.93% 中国鹏飞集团(3348 HK) 2019-11-15 1.58 -24.68% 1.27% -34.81% 来源：彭博 （更新至 2019 年 11月 18 日） 捷隆控股（1425 HK） | 2019年11月19日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购： 60分=< 综合评分总得分<80分 不申购： 综合评分总得分< 60分 捷隆控股（1425 HK） | 2019年11月19日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 4 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时