环保行业：PPP第四批示范项目出炉，环保成为大赢家

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年2月6日 环保 PPP第四批示范项目出炉：环保成为大赢家 行业简报 增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 陈俊鹏 (执业证书编号：S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%0%10%20%30%12-1603-1707-1710-17环保沪深300 ◆事件：2018年2月6日，财政部公布了第四批PPP示范项目名单，共计396个项目，投资规模共7588亿元，项目数和投资额较第三批相比分别下降29.4%和35.1%。 ◆PPP项目减速、提质、重运营、鼓励民企参与。在92号文和192号文的指引下，PPP项目将更为注重项目质量、注重项目实际运营，不符合标准或者迟迟不能落地的项目将被清库，而发改2059号文鼓励民资参与，政策也将向民营企业倾斜。同时，在区域分布上，第四批示范项目中，西部地区项目数为158个，投资额为3431亿元，两者分别占总数量和金额40%和45%，也表明国家对西部地区支持力度较大。 ◆环保行业示范项目近四成，成为本次公布最大赢家。如果按照财政部发布的PPP示范项目名单来看，一级行业属“生态建设和环境保护”的项目数量较第三批由46个下降到37个，但是数量相对占比提高1.14%；项目金额由811亿元下降到551亿元，同样项目金额相对占比提高0.33%。 如果按照项目实际属性或二级行业分类来看，我们将环保类PPP项目分为水类、固废类、综合类三类。水类项目包含市政供排水、水环境、水利设施三种；固废类项目包含生活垃圾处理、环卫、固废处理三种；综合类项目包括环境综合治理相关包含水或固废打包、工业园区及海绵城市项目等。按此规则分类后，共有多达153个项目属于环保类项目，项目金额达1387亿元，分别占项目总数量和总金额的39%和18%。 对环保项目细分，水类项目是政府关注的绝对重点，共98个项目，项目金额869亿，分别占环保类项目总数量和总金额的64%和63%。 ◆PPP板块依然受金融监管、去杠杆因素影响，但资金有望向环保类项目倾斜。从整体看，金融防风险仍是2018年的主旋律：规范及清理PPP项目库、限制结构化融资以及收紧项目贷款也是目前市场较为担心的问题。我们认为，短期PPP板块迎来整体性机会的可能性较低，但从行业及项目质地进行分类，环保类、民生类依旧是国家优先考虑和扶持的领域。所以，即便大环境受限，财政及项目审批依旧会向这些领域倾斜，这也符合经济工作会议中“防范化解重大风险、脱贫攻坚、污染防治”三大攻坚战的部署。 ◆投资建议：建议关注具有一定政府资源以及资金实力强的PPP企业： 1. 污水处理及水环境领域龙头碧水源； 2. 布局村镇水环境治理，具有水务核心资产，有望成为区域龙头的国祯环保； 3. 行业空间较大，格局尚待塑造的环卫及再生资源领域中，有望成为细分龙头的启迪桑德。 ◆风险分析：资金面收紧影响融资及项目进度；PPP拓展过快引发财务风险。 2018-02-06 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、第四批PPP示范项目地区及行业分布情况 图1：第四批PPP示范项目地区分布情况 资料来源：第四批PPP示范项目名单，光大证券研究所整理 图2：第四批PPP示范项目地区分布情况（按东、西、中部划分） 项目数量（个）占比 项目投资（亿元）占比 资料来源：第四批PPP示范项目名单，光大证券研究所整理 2018-02-06 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图3：第四批PPP示范项目行业项目数量分布情况（基于财政部库一级行业划分） 交通运输, 10.35%市政工程, 41.16%城镇综合开发, 3.79%生态建设和环境保护, 9.34%旅游, 6.82%林业, 0.76%水利建设, 5.56%体育, 2.78%科技, 2.02%农业, 2.53%文化, 4.55%教育, 4.29%其他, 1.77%养老, 2.02%保障性安居工程, 0.76%能源, 1.26%政府基础设施, 0.25%其他, 10.35% 资料来源：第四批PPP示范项目名单，光大证券研究所整理 图4：第四批PPP示范项目行业项目投资额分布情况（基于财政部库一级行业划分） 交通运输, 31.31%市政工程, 26.35%城镇综合开发, 14.66%生态建设和环境保护, 7.26%旅游, 4.60%林业, 3.83%水利建设, 2.19%体育, 2.01%科技, 1.82%农业, 1.44%文化, 1.39%教育, 1.31%其他, 0.69%养老, 0.59%保障性安居工程, 0.33%能源, 0.21%政府基础设施, 0.02%其他, 3.16% 资料来源：第四批PPP示范项目名单，光大证券研究所整理 2018-02-06 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图5：第四批PPP示范项目数量及投资额分布情况（按项目实际属性） 项目数量（个）占比 项目投资（亿元）占比 资料来源：第四批PPP示范项目名单，光大证券研究所整理 图6：第四批PPP示范项目中环保项目分布情况（按项目实际属性且环保项目按水类、固废类、综合类划分） 项目数量（个）占比 项目投资（亿元）占比 资料来源：第四批PPP示范项目名单，光大证券研究所整理 2018-02-06 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及公司评级体系 资料资料来源：来源： 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 国投瑞银 2018-02-06 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 机构业务总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 徐硕 13817283600 shuoxu@ebscn.com 李文渊 18217788607 liwenyuan@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 l