利率债周观点：通胀债谈（四），猪肉价格及CPI走势展望

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59[Table_Title] 【华西固收研究】通胀债谈(四) 猪肉价格及CPI走势展望 ——利率债周观点20191119[Table_Title2]报告摘要： [Table_Summary] ►猪价走势：11月以来猪肉价格连续15日回落 猪肉价格走势：11月以来，猪肉平均批发价高位回落，从11月1日的52.4元/公斤降低至11月15日的48.1元/公斤，累计降幅达到-8.1%；价格同比增速从173%降至153%，累计放缓20PCT。 母猪补栏情况：2019年10月，能繁母猪环比增速为0.6%，为近19个月以来首次转正，能繁母猪占比连续8个月提升，10月突破10%，补栏趋势延续； 生猪供给变化：2019年10月，非能繁母猪环比增速为-0.73%，尽管环比仍下滑，但单月降幅持续收窄，已达到19年最低。 ►猪价预测：预计猪价环比增速于2020年2月明显放缓环比增速对比：历年11月猪价普遍回落，预计趋势性修复不早于明年一季度。（1）季节性规律： 2014年以来，11月猪肉价格环比增速均为负。（2）周期性规律：猪肉环比增速变动周期约为10个月。若2020年延续规律，则在2-4月出现价格趋势性回落。 量价指标对比：能繁母猪领先于生猪存栏、领先于猪肉价格。考虑到母猪补栏到生猪供给走高存在约6-12个月周期，当前猪肉价格回落主要原因或为季节性回落和预期差打击，实质性的供给放量至少要等到明年2月。 ►CPI预测：预计CPI年内破4%, 2020年3月开始回落猪肉价格：预测未来五个月的猪肉批发价格为43.86元/公斤、46.16元/公斤、48.23元/公斤、48.72元/公斤、47.74元/公斤，预计2020年一季度猪肉价格可能位于47元/公斤至49元/公斤。 猪肉占CPI权重：根据统计局披露的2019年1-10月猪肉价格对CPI的拉动效应，计算得 1-5月份猪肉占CPI权重从2.5%降至2.09%，6-10月份随着猪肉价格快速上涨有所提高，其中10月权重达到2.43%，因春节猪肉消费走高，每年春节前后猪肉占CPI比重有所提升，我们假设未来五个月权重2.45%。 批发价增速和CPI增速：2017年以来猪肉CPI普遍小于猪肉平均批发价同比增速，平均比例为64%。 猪肉对CPI拉动效应及预测CPI：假设猪肉占CPI权重维持在2.45%，猪肉CPI增速占批发价增速64%，假设剔除猪肉的CPI增速维持过去12个月平均水平1.93%，则未来五个月（今年11月-明年3月）预测猪肉CPI分别为83%、88%、98%、106%、93%；预测对CPI的拉动为2.03%、2.16%、2.40%、2.60%、2.29%；预测CPI为3.96%、4.09%、4.33%、4.53%、4.22%。 ►风险提示政策不确定性加大、宏观经济下行可能超预期。 评级及分析师信息 [Table_Author] 首席分析师： 樊信江 邮箱：fanxj@hx168.com.cn SAC NO： S1120519100006 联系电话：010-59775359 [Table_Report] 研究助理： 颜子琦 邮箱：yanzq@hx168.com.cn 联系电话：021-20227900 研究助理：孙嘉伦 邮箱：sunjl@hx168.com.cn 联系电话：010-59775371 研究助理：张伟 邮箱：zhangwei1@hx168.com.cn 联系电话：010-59775334 相关研究 1.《通胀债谈(三)通胀背景下的债市行情如何演绎？》20191111 2.《通胀债谈（二）：结构性通胀能否引起全面通胀》20191105 3.《通胀债谈（一）：猪肉价格如何影响其他商品价格》20191028 4.《“非标”认定对北金所债权计划影响几何？》20191021 5.《汇率变动对境外机构加持利率债影响几何？》20191015 6.《9月债券交易数据有何特点？》20191008[Table_Date] 2019年11月19日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益周报 华西证券版权所有发送给中庚 p12961923401341/43348/20191120 16:37 证券研究报告|固定收益周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59正文目录 1.2020年猪肉价格、猪肉CPI、CPI展望 ................................................................................................................... 3 猪价走势：11月以来猪肉价格连续15日回落，猪价拐点是否已至？ ...................................................... 3 猪价预测：预计猪价环比增速于2020年2月明显放缓 ............................................................................... 4 研判方法一：环比增速矩阵显示趋势性修复或不早于明年一季度 .................................................. 4 研判方法二：量价指标综合分析下，猪价环比增速或于2020年2月显著回落 ............................ 4 CPI展望：预计CPI于2019年内破4%, 2020年2月达到本轮高点 ........................................................... 6 “通胀债谈”系列总结：本轮结构性通胀导致全面通胀概率小，预计2020年3月CPI开始回落 ............ 6 2.利率债回顾：发行数量规模双降，国债国开期限利差收窄 ................................................................................... 7 一级市场：发行利率债20只/2020亿元，发行数量规模双降 ..................................................................... 7 二级市场：期限利差继续收窄，国债国开利差收窄 ..................................................................................... 8 3.流动性观察：央行净投放2000亿元，资金利率较上一周上涨 ............................................................................. 9 公开市场操作：央行净投放2000亿元 ........................................................................................................... 9 货币市场利率：资金利率上行，同业存单发行利率走高 ........................................................................... 10 4.风险提示 ..................................................................................................................................................................... 10图表目录图1：2014年11月至2018年十二月猪肉价格、数量走势及结构变化（单位：%） ........................................................ 3 图2：能繁母猪、非能繁母猪环比增速（单位：%） ........................................................................................................... 3 图3：能繁母猪占生猪存栏比例（单位：%） ....................................................................................................................... 3 图4：2014年11月至2018年十二月猪肉价格、数量走势及结构变化（单位：%） ........................................................ 5 图5：2019年1月以来猪肉价格、数量走势及结构变化（单位：%） ............................................................................... 5 图6：利率债发行数量（单位：只） ....................................................................................................................................... 8 图7：利率债发行金额（单位：亿元） ................................................................................................................................... 8 图8：中债国债收益率曲线（单位：%、bp） ....................................................................................................................... 9 图9：国债与国开债期限利差（单位：bp） ........................................................................................................................... 9 图10：短期与长期国债国开利差（单位：bp） ..................................................................................................................... 9 图11：同业存单发行利率（单位：%、bp） ....................................................................................................................... 10 表 1：猪肉批发价格环比增速（单位：%） ........................................................................................................................... 4 表 2：猪肉价格和CPI预测（单位：%） .