甲醇日报：内地企稳，盘面继续大幅下挫，15跨期给出移仓窗口前仍偏弱

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82764736  panxiang@htgwf.com 从业资格号：F0286011 投资咨询号：Z0010713 余永俊 021-60827969 yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣 021-68757985 zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰 020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇日报 2019-11-20 内地企稳，盘面继续大幅下挫，15跨期给出移仓窗口前仍偏弱 一、内地企稳 （1）西北本周初指导价首度反弹到北线至1820后出货好转，并且出现华亭短停、长武降负荷；销区山东亦继续延续反弹，联泓MTO检修复工。 二、港口主要矛盾仍在于期现冻结量如何展期问题 （1）本轮跌价核心驱动在于港口库存绝对高位压力背景下的2001合约巨量交割可能性。同样的问题在1909合约亦曾经出现，解决路径是1909-2001价差打至-140元/吨后，原本锁1909合约的期现套利商展期到2001合约，把港口库存量继续锁在2001合约，而算上仓储及利息的移仓成本需要-180至-220元/吨才能覆盖，但当时9至10月仍有外盘季节性秋检去库预期，因此期现套利商愿意在1909-2001在-140元/吨没有打开移仓窗口时愿意展期，从而避免了1909的巨量交割。而反观当下，4月中宝丰二期甲醇的投产预期，年底伊朗新装置busher的正常出货预期以及来年一季度伊朗新装置kimi的投产预期，2001-2005起码要到-180元至-220元/吨时，期现套利商才有动力把期现冻结量从01合约展期到05合约，否则01合约将面临巨量交割可能性。因此2001合约单边价格下跌完结起码要等到2001-2005价差打至-180元/吨时才完结。（2）港口库存卓创上周118.9万吨（-2.1万吨）稍有回落，然而后续到港量仍偏高，且港口提货量快速下滑或已暗示前期港口分流内地需求已结束 平衡表展望： 平衡表预估是11月走平，左侧预期12月-1月再度展开去库，去库驱动来源于12月中下天然气限产，关注实际兑现情况。 策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值12月向上，选择观望；MA/PP库存比值11至12月仍向下，但基差结构已包含此预期，选择观望（3）12月平衡表去库前的11月供需边际转弱，12-1月小幅去库，较难消化目前期现冻结量，反套延续。 风险：伊朗165万吨新增产能的投产顺利程度；外盘无集中秋检带来潜在的短停故障 华泰期货|甲醇日报 2019-11-20 2 / 12 甲醇日度信息 变动 11月19日 11月18日 基差 市场信息 期货价格 MA2001 -39 1925 1964 -40 左上为港口01基差。 华东港口 江苏 -30 1885 1915 -40 左边为01基差。港口基差继续维持弱势 11月下纸货 -20 1905 1925 -20 12月下纸货 -40 1910 1950 -15 CFR中国（美元） -5.5 208.5 214.0 进口窗口重新打开 进口利润（元/吨） 15 52 37 到港情况 11月15日至12月1日中国进口船货到港量在52万吨附近，维持偏高。 外购MTO装置 常州富德未有消息；鲁西未有消息 内地现货 鲁南 40 1990 1950 265 （1）西北本周初指导价首度反弹到北线至1820后出货好转，并且出现华亭短停、长武降负荷；销区山东亦继续延续反弹，联泓MTO检修复工。 河南 0 1950 1950 225 河北 30 1930 1900 265 内蒙（北线） 0 1820 1820 495 川渝 0 1850 1850 华南 广东 -40 1930 1970 5 内地-华东套利窗口 华东-鲁南-220 -325 -255 鲁南至华东套利窗口关闭。 鲁南-内蒙-330 -160 -200 内地至山东套利窗口关闭。 华东-内蒙-550 -485 -455 内蒙至华东套利窗口关闭。 华东-川渝-200 -165 -135 川渝对华东套利窗口关闭。 华南-华东-170 -125 -115 改港窗口关闭。 内地新投 驱动小结 平衡表预估是11月走平，左侧预期12月-1月再度展开去库，去库驱动来源于12月中下天然气限产，关注实际兑现情况。 策略建议 （1）单边：观望（2）跨品种：MA/PE库存比值12月向上，选择观望；MA/PP库存比值11至12月仍向下，但基差结构已包含此预期，选择观望（3）12月平衡表去库前的11月供需边际转弱，12-1月小幅去库，较难消化目前期现冻结量，反套延续。 华泰期货|甲醇日报 2019-11-20 3 / 12 图 1： 国内甲醇检修情况 图 2： 国外甲醇检修情况 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 检修变动： 一、内盘负荷仍较高（1）煤头：新增华亭、长武等降负短修（2）焦炉气头：焦化限产并不是一刀切，传统采暖季限产不及预期（3）气头：关注西南气头限产年底实际兑现时间。 二、外盘负荷仍高：（1）中东未有其他故障情况，伊朗Busher 165万吨10月底已试车。（2）东南亚：马油短停计划周初复工，印尼KMI检修计划。（3）欧美基本复工：美国Natgasoline175万吨仍重启中。 华泰期货|甲醇日报 2019-11-20 4 / 12 图 3： 甲醇非一体化装置周度开工率排列 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 4： 外购MTO利润与MTO开工率 单位：元/吨，% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 一、外购MTO存量装置&一体化存量MTO装置：（1）山东联泓11. 5检修15日，11月19日复工（2）大唐两条MTP装置正常开启。 二、外购甲醇MTO与外购烯烃利润对比：（外采甲醇MTO利润）高于（外采乙烯丙烯利润）。 15%25%35%45%55%65%75%40%50%60%70%80%90%100%2017/1/62017/4/62017/7/62017/10/62018/1/62018/4/62018/7/62018/10/62019/1/62019/4/62019/7/62019/10/62020/1/6总开工率（样本）煤头焦炉气天然气（右轴）45%55%65%75%85%95%-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500禾元综合毛利浙江兴兴MTO综合利润外购MTO综合开工（周） 华泰期货|甲醇日报 2019-11-20 5 / 12 图 5： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇生产利润VS库存 单位：%,万吨 图 7： 甲醇外盘月度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%40%50%60%70%80%90%100%18/0118/0318/0518/0718/0918/1119/0119/0319/0519/0719/0919/11中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）35557595115135-30%-20%-10%0%10%20%30%40%17/117/417/717/1018/118/418/718/1019/119/419/719/10内蒙煤制甲醇运至江苏毛利率港口总库存68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇日报 2019-11-20 6 / 12 图 8： 甲醇基差与单边价格 单位：元/吨，元/吨 图 9： 甲醇近远结构 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 10： MA9-1季节性 单位：元/吨 图 11： MA1-5季节性 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 图 12： 各地区基差排列 单位：元/吨 185019502050215022502350245025502650-300-200-100010020030040001甲醇港口基差01甲醇内地基差MA20011800185019001950200020502100215022002019/11/152019/11/182019/11/19-170-120-70-20303/14/15/16/17/18/19/119181716-140-40601602603604605607月8月9月10月11月12月1月19/2018/1917/1816/1715/16-400-200020040060080016/11/117/1/117/3/117/5/117/7/117/9/117/11/118/1/118/3/118/5/118/7/118/9/118/11/119/1/119/3/119/5/119/7/119/9/119/11/1内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇日报 2019-11-20 7 / 12 数据来源：华泰期货研究院 图 13： 甲醇港口库存（总） 单位：万吨 图 14： 江苏港口库存 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 港口库存更新至11.14 （1） 港口库存稍有回落至118.9万吨（-2.1万吨），稍有回落。 （2）江苏库存78.5万吨（-0.2万吨），然而太仓提货量从峰值急速回落，或暗示前期港口滞后分流内地需求的态势，在内地低价后已经完全告一段落，港口失去争夺内地分流需求后重新面临下一波到港累库；11月15日至12月1日中国进口船货到港量在52万吨附近，维持偏高。浙江27.2万吨（-1.5万吨），华南13.2