快报业绩符合预期，游戏加速龙头携手狮之吼再启航

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迅游科技（300467） 证券研究报告 2018年02月28日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 38.41元 目标价格 58.45元 基本数据 A股总股本(百万股) 226.61 流通A股股本(百万股) 99.65 A股总市值(百万元) 8,704.14 流通A股市值(百万元) 3,827.49 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 24.15 一年内最高/最低(元) 59.00/31.09 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《迅游科技-季报点评:手游加速业务实现扭亏为赢，《绝地求生》后续业绩贡献待观察》 2017-10-29 2 《迅游科技-公司点评:狮之吼顺利过会，业务国际化，踏浪移动互联网红利》 2017-09-14 股价走势 快报业绩符合预期，游戏加速龙头携手狮之吼再启航 公司发布业绩快报2017年公司实现总收入2.78亿，同比上升76.07%；归母净利润1.03亿，同比上升164.35%； 公司四季度实现环比同比高增长，并表狮之吼与吃鸡加速环比高增长为主要贡献因素。 Q4单季度实现净利润约0.53亿，实现环比增长170%，去年Q4同期净利润受手游研发投入影响仅352万，同比增长1405%Q4高增长得益于： a) 2017年12月将狮之吼纳入合并报表范围，剔除狮之吼0.25亿净利润，Q4单季度净利润仍有环比43%增速。 b)吃鸡游戏火热，端游游戏加速业务实现环比高增长，我们按照狮之吼正常净利润率水平推断，狮之吼并表营收约4500万，剔除考虑加速业务营收Q4约为0.92亿，环比增速约为70%。 c)三季报中少数股东权益为正，意味着手游加速业务实现盈利。 手游加速子公司获腾讯战略入股，腾讯丰富游戏资源打开手游加速后续想象空间 公司2月7日公告，腾讯创业基地出资500万、吕一闻出资200万后获得子公司投后2.5%、1%出资比例，上市公司出资比例由25.29%变为24.40%，表决权比例由58.13%变为56.62%，依旧拥有公司多数表决权。本次引入有利于双方在手游加速端方面继续合作（目前合作《王者荣耀》），聚集更多优质头部游戏资源。 迅游调整国际版加速服务价格，端游加速用户有望实现快速增长。 目前，腾讯代理的国服版上线日期尚不明确，涉及服务器跨国加速依旧是刚需。网易UU加速器目前市占率第一，迅游紧随其后。在18年初迅游打响了“价格重返十年前” 的价格战，国际VIP与高级合并，国际版年卡、季卡、月卡分别由599、168、59元，调整为239、69、25元，公司打下加速市场决心与执行力满满，优质服务+优质价格有望获得更多用户。 投资建议 我们基于公司加速业务良好发展态势，公司18~19盈利预测由3.26亿/4.38亿，上调至3.78亿/4.73亿，假设定增以当前价格增发，则增发后市值约为94亿，对应18/19PE 25/20，我们予以可比公司18年PE35X，目标价由56.28元调整至58.45元，维持买入评级。 风险提示：用户发展不及预期，行业监管 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 171.87 158.00 278.20 1,060.99 1,334.07 增长率(%) (3.48) (8.07) 76.07 281.38 25.74 EBITDA(百万元) 53.76 20.06 119.68 323.42 417.62 净利润(百万元) 59.36 39.12 103.24 378.02 473.32 增长率(%) (1.35) (34.11) 163.94 266.16 25.21 EPS(元/股) 0.26 0.17 0.46 1.67 2.09 市盈率(P/E) 146.62 222.53 84.31 23.03 18.39 市净率(P/B) 20.01 16.17 13.33 8.44 5.79 市销率(P/S) 50.64 55.09 31.29 8.20 6.52 EV/EBITDA 267.57 351.47 69.16 23.43 17.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-24%-16%-8%0%8%16%2017-022017-062017-10迅游科技 互联网传媒 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 101.26 189.39 369.99 1,089.08 1,414.89 营业收入 171.87 158.00 278.20 1,060.99 1,334.07 应收账款 12.66 18.52 36.38 172.98 90.26 营业成本 49.55 51.97 69.80 201.94 235.01 预付账款 4.51 9.86 0.19 35.99 10.98 营业税金及附加 1.92 2.80 6.00 22.87 28.76 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业费用 23.44 28.92 29.14 413.79 533.63 其他 234.09 336.49 190.57 253.71 260.26 管理费用 48.40 67.47 81.79 142.70 162.94 流动资产合计 352.53 554.26 597.12 1,551.77 1,776.39 财务费用 (3.58) 5.79 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 59.80 107.38 107.38 107.38 107.38 资产减值损失 0.07 0.38 0.00 0.00 0.00 固定资产 31.20 21.70 23.18 24.50 25.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 1.34 7.91 24.64 40.00 40.00 无形资产 6.56 7.93 6.08 4.23 2.38 其他 (2.68) (15.82) (49.28) (80.00) (80.00) 其他 47.85 57.35 55.82 56.00 55.95 营业利润 53.40 8.58 116.11 319.69 413.73 非流动资产合计 145.42 194.36 192.46 192.10 191.36 营业外收入 12.06 20.05 2.00 148.54 186.77 资产总计 497.95 748.62 789.58 1,743.87 1,967.75 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 2.00 5.00 利润总额 65.46 28.62 118.11 468.23 600.50 应付账款 11.26 168.77 53.28 296.60 219.22 所得税 9.18 8.05 16.54 70.23 90.08 其他 42.14 49.75 84.04 395.01 182.84 净利润 56.28 20.58 101.57 398.00 510.43 流动负债合计 53.40 218.52 137.32 693.62 407.07 少数股东损益 (3.08) (18.54) (1.67) 19.98 37.11 长期借款 0.00 0.00 9.00 9.00 9.00 归属于母公司净利润 59.36 39.12 103.24 378.02 473.32 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.26 0.17 0.46 1.67 2.09 其他 0.00 0.70 0.70 0.70 0.70 非流动负债合计 0.00 0.70 9.70 9.70 9.70 负债合计 53.40 219.22 147.02 703.32 416.77 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 9.55 (8.98) (10.64) 9.34 46.44 成长能力 股本 160.00 166.83 226.61 226.61 226.61 营业收入 -3.48% -8.07% 76.07% 281.38% 25.74% 资本公积 217.91 427.15 227.15 227.15 227.15 营业利润 -19.19% -83.94% 1253.56% 175.34% 29.42% 留存收益 275.00 523.35 426.59 804.61 1,277.93 归属于母公司净利润 -1.35% -34.11% 163.94% 266.16% 25.21% 其他 (217.91) (578.95) (227.15) (227.15) (227.15) 获利能力 股东权益合计 444.55 529.40 642.56 1,040.55 1,550.98 毛利率 71.17% 67.11% 74.91% 80.97% 82.38% 负债和股东权益总计 497.95 748.62 789.58 1,743.87 1,967.75 净利率 34.54% 24.76% 37.11% 35.63% 35.48% ROE 13.65% 7.27% 15.80% 36.66% 31.46% ROIC -443.77% 3.50% 35.33% 120.37% -376.02% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 56.28 20.58 103.24 378.02 473.32 资产负债率 10.72% 29.28% 18.62% 40.33% 21.18% 折旧摊销 4.45 6.29 3.57 3.73 3.89 净负债率 -14.62% -9.04% 4.64% -22.29% -25.58% 财务费用 0.00 5.75 0.00 0.00 0.00 流动比率 6.60 2.54 4.35 2.24 4.36 投资损失 (1.34) (7.91) (24.64) (40.00) (40.00) 速动比率 6.60 2.54 4.35 2.24 4.36 营运资金变动 (255.89) (91.52) 58.06 318.57 (188.31) 营运能力 其它 250.37 106.48 (1.67) 19.98 37.11 应收账款周转率 21.21 10.14 10.14 10.14 10.14 经营活动现金流 53.88 39.67 138.57 680.29 286.01 存货周转率 71,373.27 64,687.90 ######### #DIV/0! #DIV/0! 资本支出 70.00 44.43 3.20 3.20 3.20 总资产周转率 0.53 0.25 0.36 0.84 0.72 长期投资 59.80 47.57 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (464.47) (250.99) 18.24 33.60 33.60 每股收益 0.26 0.17 0.46 1.67 2.09 投资活动现金流 (334.67