宏观经济观察010：经济企稳和风险释放仍需时日

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 警惕“滞涨”冲击 ——宏观经济观察009 2019-11-11 缺少触点，底部延续 ——宏观经济观察008 2019-11-04 美联储的选择料触发流动性的拐点 ——宏观经济观察007 2019-10-28 风险改善，关注宏观预期修正 ——宏观经济观察006 2019-10-21 贸易环境改善，宽松力度加强 ——宏观经济观察005 2019-10-14 全球经济放缓的延续 ——宏观经济观察004 2019-10-08 宽松政策的延续 华泰期货|宏观周报 2019-11-17 宏观经济观察010：经济企稳和风险释放仍需时日 一周宏观动态 本周关注11月PMI的预览值。市场的预期在美联储“不降息”的发言中再次改善对经济的展望修正，环比预期再次上行。但是仍需警惕美国周期的转折风险——周度失业金的恶化和高收益债的风险。 上周国内宏观数据显示，消费、生产和投资指标继续回落，但房地产数据表现超预期。土地购置面积延续回落过程中，地产投资表现出资金流需求特征的上涨。央地博弈过程中，未来对投资杠杆的放松存在对经济的支撑作用。 上周美国宏观数据显示，通胀压力维持在高位，高收益债信用利差持续走高的情况下，失业金申领报告出现了周度的向上跳涨。美联储对降息延续按兵不动，但继续较快的扩表。 全球宏观定位 定位：全球经济宏观数据当前仍在相对底部波动，经济同步数据延续回落姿态。货币指标来看，主要经济体的信用扩张仍显艰难，中国1、日本等仍处在历史上的紧缩区间，美国紧缩程度虽有改善但未至扩张2，而欧元区、加拿大等资源国的货币处在相对宽松的位置。综合来看，我们依然确认当前全球经济依然处在底部区间，在长周期下行的过程中，短周期整体改善无论是改善空间还是辐射程度都相对有限。 周期：（一）库存周期。主要经济的库存预期从年初至今延续扩张，市场对于未来不确定性预期的依然存在使得实际库存的扩张性呈现相对较缓的状态。随着10月市场交易了周期改善之后，随着中美周末不确定性再次升温，关注实际经济数据底部预期证伪带来的风险。（二）产能周期。中美周期的分化从产能周期角度而言，2018年中国领先于美国回落，而随着美债期限利差的倒挂推动美国产能周期2019年下行预期的悲观。随着美联储对于短端利率的下沉推动，中国对于长端负债预期的提振，我们认为阶段性的周期预期仍沿着改善的方向运行。 宏观策略 维持周期待变过程的宏观交易策略，中期配置关注这一阶段下行提供的空间（风险资产强于避险资产）；短期交易关注同步数据低预期的景气冲击，方向维持月报《缺乏触点、底部延续》的宏观空头思路（避险资产强于风险资产）。 风险点：底部风险释放低于预期，导致宏观预期修正低于预期 1 中国10月信贷低季节性回落 2 美国四季度信贷标准趋紧 华泰期货|宏观周报 2019-11-17 2 / 17 一周宏观数据与展望  中国：信用释放低预期，经济企稳待时日 上周中国央行公布了10月金融数据。 M2：同比上涨8.4%。10月末，广义货币(M2)余额194.56万亿元,同比增长8.4%，增速与上月末持平，比上年同期高0.4个百分点；狭义货币(M1)余额55.81万亿元,同比增长3.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高0.6个百分点；流通中货币(M0)余额7.34万亿元,同比增长4.7%。当月净回笼现金734亿元。 信贷：同比增长12.4%。10月末，本外币贷款余额156.22万亿元，同比增长11.8%。月末人民币贷款余额150.59万亿元，同比增长12.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.7个百分点。10月份人民币贷款增加6613亿元，同比少增357亿元。分部门看，住户部门贷款增加4210亿元，其中，短期贷款增加623亿元，中长期贷款增加3587亿元；非金融企业及机关团体贷款增加1262亿元，其中，短期贷款减少1178亿元，中长期贷款增加2216亿元，票据融资增加214亿元;非银行业金融机构贷款增加1123亿元。10月末，外币贷款余额7986亿美元，同比下降3%。当月外币贷款减少12亿美元，同比多减58亿美元。 图 1： 货币信贷增速对比 图 2： 央行定向降准和流动性压力 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 51525-14-12-10-8-6-4-202201020122014201620182020货币信贷差M2同比信贷同比外汇占款变动(亿元, 左轴)1年定期存款利率0510152025-24000-16000-8000080001993199720012005200920132017存款准备金率:大型存款准备金率:中小型点评：信用短期有企稳现象 点评：信用需求传导依然谨慎 华泰期货|宏观周报 2019-11-17 3 / 17 图 3： 企业盈利仍在低位 图 4： CPI-PPI剪刀差仍待解 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 地产销售底部状态 图 6： 央行和商业银行资产增速差和利率 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 社融存量：同比增长10.7%。10月末社会融资规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为149.13万亿元，同比增长12.5%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.18万亿元，同比下降9%；委托贷款余额为11.67万亿元，同比下降8.4%；信托贷款余额为7.62万亿元，同比下降3.4%；未贴现的银行承兑汇票余额3.18万亿元，同比下降14.5%；企业债券余额为22.81万亿元，同比增长14.2%；地方政府专项债券余额为9.41万亿元，同比增长29.6%；非金融企业境内股票余额为7.26万亿元，同比增长4.1%。 从结构看，10月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.9%，同比高1.1个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比1%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比5.3%，同比低1.1个百分点；信托贷款余额占比3.5%，同比低0.5个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.4%，同比低0.5个百分点；企业债券余额-40-20020406080100120-12-8-404812162006200820102012201420162018M1-M2工业企业盈利增速(右轴)-10-50510-15-10-5051015201020122014201620182020M1-M2(提前6个月)CPI-PPI(逆序, 右轴)-200204060800002040608101214161820M1:同比房地产销售(%)-15-10-50510152025234520062008201020122014201620182020十年期国债收益率资产增速:银行-央行(右轴) 华泰期货|宏观周报 2019-11-17 4 / 17 占比10.4%，同比高0.3个百分点；地方政府专项债券余额占比4.3%，同比高0.6个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.3%，同比低0.2个百分点。 社融增量：比上年同期少1185亿元。1-10月社会融资规模增量累计为19.41万亿元，比上年同期多3.21万亿元。10月份社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5470亿元，同比少增1671亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少10亿元，同比少减790亿元；委托贷款减少667亿元，同比少减282亿元；信托贷款减少624亿元，同比少减742亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1053亿元，同比多减600亿元；企业债券净融资1622亿元，同比多99亿元；地方政府专项债券融资净减少200亿元，同比多减1068亿元；非金融企业境内股票融资180亿元，同比多4亿元。 工业增加值：同比实际增长4.7%，比9月份回落1.1个百分点。采矿业增加值同比增长3.9%，回落4.2个百分点；制造业增长4.6%，回落1.0个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.6%，加快0.7个百分点。分行业看，10月份，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。农副食品加工业下降2.7%，纺织业下降1.3%，化学原料和化学制品制造业增长3.0%，非金属矿物制品业增长4.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增长6.3%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.1%，通用设备制造业增长3.1%，专用设备制造业增长5.0%，汽车制造业增长4.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长3.0%，电气机械和器材制造业增长10.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长8.2%，电力、热力生产和供应业增长6.7%。 消费：单月同比名义增长7.2%，实际增长4.9%。1-10月份社会消费品零售总额累计同比增长8.1%，除汽车以外的消费品零售额增长9.0%。其中，城镇消费品零售额累计同比增长7.9%；乡村消费品零售额累计同比增长9.0%。 投资：同比增长5.2%，回落0.2个百分点。分产业看，第二产业中，工业投资同比增长3.5%，增速比1—9月份加快0.3个百分点。其中，采矿业投资增长25.1%，增速回落1.1个百分点；制造业投资增长2.6%，增速加快0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长1.9%，增速加快1.5个百分点。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.2%，增速比1—9月份回落0.3个百分点。其中，铁路运输业投资增长5.9%，增速回落3.9个百分点；道路运输业投资增长8.1%，增速加快0.2个百分点；水利管理业投资增长0.6%，增速回落1.3个百分点；公共设施管理业投资增长0.2%，增速回落0.7个百分点。 房地产：超预期的分项。1-10月份，全国房地产开发投资109603亿元，同比增长10.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。 点评：经济继续放缓 华泰期货|宏观周报 2019-11-17