环保工程及服务行业周报：社融增速保持稳定，国祯预中标巢湖首个全流域治理示范工程

证券研究报告·行业研究·环保工程及服务 环保工程及服务行业周报 1/31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 社融增速保持稳定，国祯预中标巢湖首个全流域治理示范工程 增持（维持）  建议关注：维尔利,深圳燃气,国祯环保,中再资环,瀚蓝环境,东江环保,光大国际,海螺创业,龙净环保,新天然气,蓝焰控股,百川能源 核心观点  10月新增社融同比少增1185亿元，存量社融增速10.7%，增速稳定。央行公布10月社融数据，1-10月社会融资规模增量累计为19.41万亿元，比上年同期多3.21万亿元。10月份社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元，10月末社会融资规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%，较9月略降0.1个百分点，整体依然稳定。  国祯预中标巢湖地区首个全流域治理示范工程，中标额高达15亿元。国祯环保参与的联合体预中标合肥十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段项目，中标额15.19亿元。该项目为合肥环巢湖地区生态保护与修复工程的第一个全流域治理示范工程。巢湖治理市场空间广阔，《巢湖综合治理攻坚战实施方案》提出，到2020年巢湖流域入河排污口整治完成率达到100%，实现城市建成区污水全收集、全处理。2016年公司牵头承担了国家水专项“重点区域分散型点源处理及小流域综合整治长效机制研究与产业化示范”课题，在以小流域为单元的水环境综合治理方面积累了丰富经验，有利于该项目成为国内城市小流域水环境综合治理典范工程。  深圳燃气海气供应能力近半量利齐增，资本开支下降ROE回升可期。1)气源成本下降超过电厂成本合理区间，毛差翻番！电厂燃料成本降幅达到0.15元/m³时，电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15元/m³，因此气源成本下降有效促进发电需求同时，LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后，业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE回升！随着LNG接收站产能利用率提升，ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。受低成本海气供应量增加，公司Q3单季归母净利润同比大增58.29%至3.23亿元，较Q2单季业绩增速-9.04%出现显著改善，迎来业绩拐点。  垃圾分类商业模式、推进节奏、公司受益程度和对垃圾焚烧的影响。1）商业模式toC，全居民承担须增加27元/月·户，分类习惯养成后费用有望减轻61%。全国地级市餐厨垃圾年运营费用643亿（处理+清运+分类）占18年财政支出0.29%。2）推进节奏：2020年市场快速释放。厨余处理核心设备市场空间364亿，2020年增长286.67%后稳定在58亿，其他环节同理。3）公司受益程度a）维尔利19-25年年均收入弹性50.35%，利润弹性71.58%。19年上半年扣非归母净利润同增50.52%，近期中标上海市第三个湿垃圾处理项目——金山区固废综合利用工程设备采购项目，中标额1.26亿元。b）龙马环卫至25年清运服务收入总弹性15.14%，利润总弹性15.45%；分类服务收入总弹性56.98%，利润总弹性58.12%。4）垃圾分类未对垃圾焚烧量产生明显影响。清运量自然增长+焚烧比例提升与垃圾分类的减量对冲，预计净增额从19年1.37万吨/日扩大至25年4.27万吨/日。  抛开博弈，聚焦“增长的确定性”。寻找行业持续增长，商业模式通顺，现金流内生/融资能力强的标的，结合公司治理与战略清晰度。1.水处理：关注资本金生成与模式成熟的重点区域：国祯环保。2.再生资源4年5倍空间，龙头公司渠道资金优势凸显，外延扩张切入危废领域、改善现金流：中再资环。3.燃气：着眼量增是根本，19年上半年全国天然气产量864亿立方米，同比增长10.3%，进口天然气4692万吨，同比增长11.6%，新天然气，蓝焰控股，百川能源，深圳燃气。4.危废：关注龙头的治理改善，水泥窑行业放量：东江环保，海螺创业，金圆股份。5.垃圾焚烧：关注行业格局和项目放量周期：光大国际，瀚蓝环境，旺能环境。  最新研究：国祯环保：预中标巢湖首个全流域治理示范工程大单；深圳燃气：低成本海气供应增加量利齐升，Q3业绩大增。  风险提示：政策推广不及预期，利率超预期上行，财政支出低于预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《环保工程及服务行业周报：天然气门站价或移出中央定价目录，关注环保天然气行业投资机会》2019-11-10 2、《深圳燃气19三季报点评：低成本海气供应增加量利齐升，Q3业绩大增》2019-11-01 3、《龙净环保19三季报点评：营收大幅增长，持续拓展新增订单》2019-11-02 [Table_Author] 2019年11月17日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 王浩然 021-60199782 wanghr@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2018-112019-032019-07环保工程及服务 沪深300 2/31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业跟踪周报 内容目录 1. 行情回顾 .......................................................................................................................................... 4 1.1. 板块表现 ................................................................................................................................ 4 1.2. 股票表现 ................................................................................................................................ 4 2. 最新研究 .......................................................................................................................................... 6 2.1. 国祯环保点评：预中标巢湖首个全流域治理示范工程大单 ............................................ 6 2.2. 深圳燃气19三季报点评：低成本海气供应增加量利齐升，Q3业绩大增 .................... 7 2.3. 中再资环19三季报点评：经营业绩大幅增长，营运效率提升 ...................................... 8 2.4. 龙净环保19三季报点评：营收大幅增长，持续拓展新增订单 ...................................... 9 2.5. 国祯环保19三季报点评：业绩接近预告上限三峡入主开启轻资产红利 .................... 10 2.6. 东江环保19三季报点评：经营现金流大幅增长，体现实际经营业绩 ......................... 11 2.7. 深圳燃气深度报告：海气供应能力近半量利齐增，资本开支下降ROE回升可期 .... 12 2.8. 海外再生资源龙头成就之路：产业链衍生+外延拓展 .................................................... 13 2.9. 国祯环保点评：三峡集团下属企业成为第一大股东，打开长江大保护广阔空间 ...... 14 2.10. 垃圾分类深度报告之二：关于推进节奏和商业模式的测算 ........................................ 15 3. 行业新闻 ........................................................................................................................................ 17 3.1. 央行发布10月社融统计数据 ............................................................................................ 17 3.2. 生态环境部：加快建设2019年天然气基础设施互联互通重点工程 ............................ 17 3.3. 国标《生活垃圾分类标志》发布，2019年12月1日起实施 ....................................... 18 3.4. 习近平出席金砖国家领导人第十一次会晤并发表重要讲话 .......................................... 18 3.5. 生态环境部发布《危险废物鉴别标准通则》与《危险废物鉴别技术规范》 .............. 19 3.6. 多个秋冬季大气污染攻坚方案发布 监测治理有望提速 ................................................ 19 3.7. 生态环境部等联合印发《汾渭平原2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》 ...................................................................................................................................................... 19 3.8. 生态环境部：生态环境标准管理办法（征求意见稿） .................................................. 20 3.9. 投资机会凸显，多个水处理领域被列入鼓励类产业 ...................................................... 20 3.10. 生态环境部召开常务会议，审议并原则通过开展国家生态文明建设示范市县 ........ 20 3.11. 《湖南省洞庭湖水环境综合治理规划实施方案(2018—2025年)》印发 ..................... 21 4. 公司重要公告 ................................................................................................................................ 21 5. 下周大事提醒 ................................................................................................................................ 30 6. 风险提示 ...........................................................................................