京津冀水泥价格创一年以来新高

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2019年11月18日 建筑材料 京津冀水泥价格创一年以来新高 【水泥玻璃周数据】 水泥价格继续上涨。本周末全国水泥市场平均价格为459元/吨，周环比+8元/吨。全国水泥库存50.5%，周环比-1.9%。价格上涨地区主要是河北、江苏、浙江、山东、河南、安徽北部、广东和陕西等地，幅度20-120元/吨。其中河南地区上涨频次和幅度最大，累计涨幅超过100元/吨，其他地区涨幅较为合理。11月中旬，国内多数地区下游建筑工程出现赶工现象，特别前期环保管控区域，预警解除后下游需求突然暴发，再加上河南地区因环保治理企业大面积停产，导致水泥价格出现暴涨，从而带动周边地区价格全面上行。 泛京津冀地区水泥库存43.1%，周环比-3.4%；长江中下游流域水泥库存45.9%，周环比-4%；长江流域库存47.6%，周环比-2.6%；两广地区库存47.2%，周环比持平。 玻璃价格继续上涨。本周末全国建筑用白玻平均价格1679元，周环比+5元，年同比+72元。在产玻璃产能94050万重箱，周环比持平，年同比-960万重箱。周末行业库存3716万重箱，周环比-7万重箱，年同比+500万重箱。从区域看，华中、华东和华南等地区市场需求较好，生产企业报价继续上涨，成交尚可。华北部分地区生产企业价格出现较大幅度的回落，但出库情况一般，贸易商削减自己库存。产能方面，本周没有产能变化。前期点火的广西北海信义生产线计划下月中旬引板。 【周观点】 因为基数原因，10月地产销售/投资增速仍较有韧性，基建增速有所回落。但从政策进一步降低基建资本金比例，央行三季度货币政策报告“加强”逆周期调控的表述上来看，基建向上更加具有确定性。推荐：1）冀东水泥PB仅1.1倍，而京津冀水泥价格本周创一年以来的新高，横向比较其他水泥股，2019年6倍PE处于相当水平，但2020年PE则已低估较多。中期来看，冀东权益销量具备翻倍的空间。2）三维股份，铁路轨交新建和维修市场的龙头公司，新合作模式下带来订单/产能的3年高增长，2020年主业估值12倍，前期公告携手四川金虹（具有全球独家的铁轨表面强化/修复技术），开拓铁路线上金属件表面加工的大市场。 随着虽然地产下行压制了装修建材的估值，但龙头市占率提升不断推动业绩增长。从11~14年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头， 12~15倍当年动态估值是底部区域。目前阶段，防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率已在底部区域，营改增、减税降费驱动小企业加速退出，龙头公司的成长更加确定。 中长期我们认为应该更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。 1）细分龙头的成长盛宴体现为，第一，收入和市占率的持续快速增长，1季度这些龙头的发货量增长普遍在30~50%，甚至更高。第二，利润率改善，一方面减税降费中性情况下对建材行业利润提升大约8%，另一方面随着上游做供给侧收紧的边际缓和，中下游制造业重新定价周期中利润率会有所回升。第三，随着股票市场地位上升和制度变化，龙头也是更加受益的，例如放松并购和再融资等。这些上市的行业龙头竞争优势会得到强化，例如五金、陶瓷、卫浴、防水材料等等。继续推荐坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份、垒知集团、惠达卫浴。 2）除了成长的维度，投资者对盈利的持续性和盈利的质量，行业集中度越来越高，企业盈利稳定性和现金流也会改善，也会有更多的企业有能力、有意愿提高分红。例如水泥、玻璃、管材、石膏板等传统建材行业。继续推荐冀东水泥、伟星新材、旗滨集团、北新建材、祁连山、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、万年青。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 分析师 石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱：shifengy uan@gszq.com 相关研究 1、《建筑材料：玻璃生产成本曲线陡峭化》2019-11-10 2、《建筑材料：竣工稳步上行，装修建材估值切换》2019-11-04 3、《建筑材料：推荐铁路轨枕龙头三维股份》2019-10-28 2019年11月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 【行业细分观点】 1、水泥：2019年11月8日至2019年11月15日，本周末全国水泥市场平均价格为459元/吨，周环比+8元/吨，+1.9%。全国水泥库存50.5%，周环比-1.9%。本周全国水泥市场价格大幅上涨，价格上涨地区主要是河北、江苏、浙江、山东、河南、安徽北部、广东和陕西等地，幅度20-120元/吨。其中河南地区上涨频次和幅度最大，累计涨幅超过100元/吨，其他地区涨幅较为合理。11月中旬，国内多数地区下游建筑工程出现赶工现象，特别前期环保管控区域，预警解除后下游需求突然暴发，再加上河南地区因环保治理企业大面积停产，导致水泥价格出现暴涨，从而带动周边地区价格全面上行。 泛京津冀地区水泥市场均价为496元/吨，周环比+28元/吨，年同比+33元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为510元/吨，周环比+10元/吨，年同比-45元/吨；长江流域水泥市场均价为509元/吨，周环比+6元/吨，年同比-29元/吨；两广地区水泥市场均价为513元/吨，周环比+10元/吨，年同比+35元/吨。 泛京津冀地区水泥库存43.1%，周环比-3.4%；长江中下游流域水泥库存45.9%，周环比-4%；长江流域库存47.6%，周环比-2.6%；两广地区库存47.2%，周环比持平。 2019年水泥投资策略《周期往复，看好京津冀水泥》 （1）、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益，核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始，水泥股价落后于盈利的增长，核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化，估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后，水泥价格和股价走势出现分化，核心原因是去年策略《看好水泥，警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后，景气拐点预期的出现。 （2）、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同：景气中枢略下移，上半年不悲观，下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后，“投资稳增长”周期性再度开启，我们预计2019年水泥需求上半年增长2%，全年增长0.6%左右，波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强，但高景气下行业错峰略有松动，2019年下半年臵换产能逐渐投放，我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下，运转率略有下降，景气中枢下行。下半年面临产能投放，需求可能周期性走弱，景气受到更大压制。 （3）、区域差异收敛，北升南降，京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大，主要原因是需求南增北减，从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下，经历了5年水泥需求连续下滑之后，北方2019年有望迎来增长，运转率上升。而南方运转率将略有下降，南北方差异将收敛。我们尤其看好京津冀景气上升，区域需求或有5%增长，在目前的运转利用率和库位中枢上，已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。（4）、长期来看，水泥需求仍处于高位平台期，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。 2、玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格1679元，周环比+5元，年同比+72元。从区域看，华中、华东和华南等地区市场需求较好，生产企业报价继续上涨，成交尚可。华北部分地区生产企业价格出现较大幅度的回落，但出库情况一般，贸易商削减自己库存。产能方面，本周没有产能变化。前期点火的广西北海信义生产线计划下月中旬引板。 玻璃南北方差异收窄，受益于沙河燃煤生产线的停产，北方价格持续攀升。南方产能不断投放压制价格。整体供需关系仍旧平衡。中期来看，玻璃的供给侧逻辑仍不强，需求仍是主导。长期推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。 3、玻纤：无碱池窑粗纱市场周内价格主流趋稳，市场交投良好。近期国内部分池窑企业价格计划上调，但据了解，实际成交价格变动不大，部分产品价格小幅上调，主流产品价格仍维稳。近期受价格提涨刺激，下游拿货量不减，加之周内部分产线停产，整体供需表现良好，随着天气转冷，下游赶工将逐渐收窄。近期龙头企业因前期库存压力偏大，短期价格调整意向一般。 2019年11月18日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 电子纱市场近期表现尚可，受成本面及下游市场价格提涨刺激，近期电子纱市场实际成交价格有小幅回调，当前电子纱G75市场实际成交价格在7800-7900元/吨不等，厂家对外报价主流价在8000-8100元/吨。下游电子布价格近期小幅调涨，涨幅在0.2-0.4元/米，现阶段，下游电子布价格主流维持3.0-3.4元/米不等，预计近期国内电子纱价格主流维稳运行，长线来看价格存再次小涨预期。 长期来看，风电、汽车轻量化、5G等新兴需求增长，拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：更加踊跃拥抱细分龙头——迎接细分龙头的盛宴。 1）波动收窄，零售端承压、工程端仍是快车道：受到地产需求下行影响，经销零售端收入增速下降明显，预计19年收入端压力仍然较大；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续。 2）格局向好，龙头受益：短期来看，受到政策降温预期和中美贸易摩擦反复的影响，市场有所波动，板块内个股普遍有所调整，需求预期波动和外部不确定性增强影响板块整体估值。从11-14年两次地产下行周期来看，具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头，12~15倍动态估值是底部区域。目前阶段，防水材料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低，营改增、减税降费驱动小企业加速退出，龙头公司的成长空间较前2轮周期更加确定，估值底部也将得到抬升。 中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑。 3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐坚朗五金、东方雨虹、帝欧家居、蒙娜丽莎、科顺股份、凯伦股份。 风险提示：宏观政策反复，汇率大幅贬值。 2019年11月18日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 EPS（元） PE 评级 代码 名称 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600585 海螺水泥* 5.63 6.15 6.22 6.35 7.6 6.9 6.9 6.7 - 600801 华新水泥 3.46 3.23 2.98 3.08 5.6 6.0 6.5 6.3 增持 601636 旗滨集团