评央行货币政策执行报告：一次鹰派的表述

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 评央行货币政策执行报告：一次鹰派的表述 2019年11月16日 投资要点 分析师：李奇霖 执业编号：S0300517030002 电话：010-66235770 邮箱：liqilin@lxsec.com 分析师：钟林楠 执业编号：S0300519110001 电话： 邮箱：zhonglinnan@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《评10月进出口数据：贸易顺差可能再度收窄》2019-11-08 《物价分析手册》2019-11-08 《评10月物价数据：CPI同比11月可能突破4》2019-11-09 《评1113国常会下调部分基建项目资本金比例要求》2019-11-13 《增长的下限》2019-11-14  评央行货币政策执行报告：一次鹰派的表述 1、 一般贷款加权利率5.96%，较二季度上涨2BP，可能是一般贷款加权利率是存量利率，存量盘子较大，新增低利率的贷款规模影响被中和，也可能是因为银行为保息差，覆盖较高的信用风险，在LPR基础上按企业资质加点，加点幅度偏高所致。 2、 降低实体融资成本是央行的重点目标任务之一，但降实体融资成本，采取的手段是市场化改革，现有的市场利率水平或已经达到了央行的合意目标，压降市场利率（无风险利率）来降实体融资成本的观点可能存在误判。 3、 央行定调经济不存在持续通胀与通缩的基础，PPI环比涨幅连续扩大，即将触底，CPI是结构性通胀，会警惕通胀预期的扩散，这既需要货币政策的配合，也需要其他政府部门政策的协调，做好预期管理。 4、 前三季度做出的针对仅在省级区域经营的商业银行的定向降准，是对三档并两档存款准备金框架的完善，是对立足当地支持实体经济的银行的鼓励，对这些银行未来降准资金的使用将纳入MPA考核；MLF利率的下降，是银行边际负债成本下降的体现，将有助于降低实体融资成本。 5、 对未来的货币政策基调，仍是稳健中性，强调要加强逆周期调节，但要保持定力，维护好少数实行常态性货币政策国家的地位。这可能意味着，未来货币政策可能会控制总量政策的实施，采取结构性的手段，加强对货币政策对实体经济影响的有效性，近期调降MLF利率、加大MLF量的投放可能是这一操作思路的体现。 6、 新提“协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡的平衡”，汇率的波动在部分时期可能会对货币政策的操作造成影响。  风险提示：货币政策超预期 6%7%7%8%8%2014-062015-092016-122018-03 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 1、 一般贷款加权利率5.96%，较二季度上涨2BP，可能是一般贷款加权利率是存量利率，存量盘子较大，新增低利率的贷款规模影响被中和，也可能是因为银行为保息差，覆盖较高的信用风险，在LPR基础上按企业资质加点，加点幅度偏高所致。 2、 降低实体融资成本是央行的重点目标任务之一，但降实体融资成本，采取的手段是市场化改革，现有的市场利率水平或已经达到了央行的合意目标，压降市场利率（无风险利率）来降实体融资成本的观点可能存在误判。 3、 央行定调经济不存在持续通胀与通缩的基础，PPI环比涨幅连续扩大，即将触底，CPI是结构性通胀，会警惕通胀预期的扩散，这既需要货币政策的配合，也需要其他政府部门政策的协调，做好预期管理。 4、 前三季度做出的针对仅在省级区域经营的商业银行的定向降准，是对三档并两档存款准备金框架的完善，是对立足当地支持实体经济的银行的鼓励，对这些银行未来降准资金的使用将纳入MPA考核；MLF利率的下降，是银行边际负债成本下降的体现，将有助于降低实体融资成本。 5、 对未来的货币政策基调，仍是稳健中性，强调要加强逆周期调节，但要保持定力，维护好少数实行常态性货币政策国家的地位。这可能意味着，未来货币政策可能会控制总量政策的实施，采取结构性的手段，加强对货币政策对实体经济影响的有效性，近期调降MLF利率、加大MLF量的投放可能是这一操作思路的体现。 6、 新提“协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡的平衡”，汇率的波动在部分时期可能会对货币政策的操作造成影响。 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 李奇霖，联讯证券首席经济学家、研究院院长，董事总经理，证书编号：S0300517030002。 钟林楠，南开大学硕士研究生，2017年8月加入联讯证券，现任宏观分析师，证书编号：S0300519110001。 研究院销售团队 北京 王爽 010-66235719 18810181193 wangshuang@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 4 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“联讯证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 联系我们 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层 传真：010-64408622 上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦） 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F 网址：www.lxsec.com