公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 创业慧康（300451） 证券研究报告 2019年11月15日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 18.12元 目标价格 24.00元 基本数据 A股总股本(百万股) 728.56 流通A股股本(百万股) 545.96 A股总市值(百万元) 13,201.44 流通A股市值(百万元) 9,892.76 每股净资产(元) 3.42 资产负债率(%) 20.20 一年内最高/最低(元) 28.00/13.86 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 国内医疗信息化领军企业，进入新一轮黄金发展期 国内医疗信息化领军企业。公司是国内医疗信息化行业领军企业。通过22年的发展，公司形成了医卫信息化、医卫互联网和和医卫物联网三大事业群，开发了八大系列300多个自主研发产品，营销网络遍及全国30多个省市，全国客户数量达6000多家，累计实施近2万个医疗卫生信息化建设项目，公共卫生项目遍及全国340多个区县，为30万基层医生提供工作平台，积累超过2.5亿份居民健康档案。成立以来，公司保持了高速的发展势头，2013-2018年收入复合增长率24%，归母净利润年复合增长率37.5%。 政策暖风频吹，行业持续高景气。2018年以来，国务院、卫健委等陆续出台数十项政策，加强卫生信息化建设，以电子病历、互联互通为代表的信息化项目迎来建设高峰期。（1）电子病历方面，截至2018年底，三级医院电子病历达到2020年目标的比例不足30%，预计二级医院达标率不足25%，整体等级水平仍十分低下。从绝对水平来看，对比美国，电子病历在2020年也只是达到信息化初级应用水平，要实现DRGs落地使用，电子病历向4级以上进化是大势所趋。此外，按照卫健委要求，未来所有公立医疗机构均要参与电子病历评级。电子病历横、纵向市场拓展空间广阔；（2）互联互通方面，2020年，三级医院互联互通等级达到4级及以上标准的数量占比不到15%，距离政策考核目标差距仍较大。医疗信息化升级建设之路长远，市场空间广阔。在政策密集推动下，医疗信息化市场将加速释放，行业需求有望持续超预期。 传统业务加速成长，中山项目开启全国拓展。（1）传统业务方面：据采招网数据，公司订单持续高增长。2019年前三季度公司中标订单7.58亿元，同比增长72%，订单呈现高速增长态势。平均单个订单金额方面，2018年公司平均订单金额219.9万元，同比增长14.9%。2019年上半年公司千万级订单显著增加，驱动平均订单金额大幅增长，2019年前三季度公司平均订单金额356.8万元，同比增长31.1%。此外，公司中标国家医保局核心平台，有望借力在国家平台建设中形成的标准理解、技术积累和示范效应，在后续医院端IT信息化改造中占先机。（2）创新业务方面，中山项目已经步入运营阶段，中山市分别有29家/26家公立医院接入线下扫码支付功能、线上诊间支付功能，平台交易约691.8万次数，累计交易金额约11.43亿元。随着模式的不断推广，以及运营的持续推进，后续业务有望加速发展，成为公司发展新的增长极。 投资建议：预计公司2019-2021年实现营业收入16.36亿元、20.78亿元、25.82亿元实现归属母公司净利润2.90亿元、3.89亿元、4.99亿元。参考可比公司估值，同时，考虑公司在市场、产品方面突出的竞争力，我们给予公司2020年45倍PE，对应目标市值174.89亿元，对应目标价24.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期，项目实施进度不及预期，健康城市推广不及预期，新业务运营进度不及预期，行业竞争加剧 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,152.95 1,290.29 1,636.47 2,078.23 2,581.83 增长率(%) 110.15 11.91 26.83 27.00 24.23 EBITDA(百万元) 298.45 407.21 389.64 520.07 662.37 净利润(百万元) 163.24 212.68 289.84 388.65 499.23 增长率(%) 159.10 30.28 36.28 34.09 28.45 EPS(元/股) 0.22 0.29 0.40 0.53 0.69 市盈率(P/E) 80.87 62.07 45.55 33.97 26.44 市净率(P/B) 6.48 5.69 4.62 4.03 3.55 市销率(P/S) 11.45 10.23 8.07 6.35 5.11 EV/EBITDA 16.18 21.79 32.59 24.09 18.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-11%-2%7%16%25%34%2018-112019-032019-07创业慧康计算机应用创业板指 23331669/43348/20191116 16:45 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内医疗信息化领军企业 ........................................................................................................... 4 1.1. 国内医疗信息化行业领军企业 ................................................................................................... 4 1.2. “一体两翼”三大事业群板块服务多元医卫需求 ............................................................... 4 1.3. 葛航为公司实际控制人 ................................................................................................................. 5 1.4. 业绩持续高增，现金流情况优异 .............................................................................................. 5 2. 政策暖风频吹，行业持续高景气 ............................................................................................... 6 2.1. 利好政策频出，行业持续高景气 .............................................................................................. 6 2.2. 电子病历：当前等级水平较低，评级横纵向拓展空间广阔 ........................................... 8 2.3. 互联互通：三级医院达标率不足15%，升级空间广阔 ................................................... 10 3. 传统业务持续高景气，中山项目复制拓展值得期待 ........................................................... 11 3.1. 传统业务订单持续高增长，中标国家医保局核心平台利好远期 ................................ 11 3.2. 中山项目步入运营期，全国拓展值得期待 .......................................................................... 13 3.3. 股权激励激发业务活力，团队战斗力进一步增强 ............................................................ 15 4. 估值分析 ....................................................................................................................................... 15 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司的三大事业群 ............................................................................................................................... 4 图3：葛航为实际控制人 ............................................................................................................................... 5 图4：营收稳健增长 ........................................................................................................................................ 6 图5：归母净利润高速增长 .......................................................................................................................... 6 图6：毛利率、净利率持续提升 ................................................................................................................. 6 图7：费用率相对稳定 ................................................................................................................................... 6 图8：经营性现金流优异 ............................................................................................................................... 6 图9：研发持续高投入 ..............................................................................................................