2019年11月14日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 1 近期投资策略看点 美股十月回顾 摘要 纵观历史，美股市场在10月份的波动幅度远超其他11个月。在市场做好准备坐上过山车的预期下，十月份几大重要事件提振了投资者情绪，三大股指均逼近历史收盘最高纪录。新一轮中美高级别经贸磋商取得重要突破；美企三季度财报超市场预期；美联储如期年内第三次降息25基点；美国经济温和增长等消息增强了投资者信心。十月，美国标普500指数收涨2.04%；道琼斯工业指数收涨0.48%；纳斯达克指数收涨3.66%。 1） 美联储如期宣布年内的第三次降息：幅度为25个基点，将联邦基金利率目标下调至1.50% - 1.75%，符合市场预期。并且暗示暂缓货币宽松政策。 2） 新一轮高级别经贸磋商无疑给一段时间以来紧张的中美经贸摩擦带来喘息的机会。这次磋商可以说是一次重要的突破。最终，中美双方在农业、知识产权、汇率、金融服务、贸易合作、技术转让以及争端解决等方面取得了实质性进展，为解决当前中美经贸摩擦迈出关键一步。 3） 企业财报仍是影响股指表现的关键因素：截至目前，已有超过90%的美企披露了第三自然季度的财报，其中超过七成的美企每股收益好于预期；超过六成的美企营收好于市场预期。 4） 展望十一、十二月:美联储暗示暂缓货币宽松政策，市场需要消化美联储年内大概率不再派发糖果这一事实，因此经济数据、贸易形势及财报披露等事件对市场的影响将会更直接。风险市场恐将持续波动。 风险：虽然种种利好消息提振了投资者情绪，促使美股逼近历史高位，但这并不代表投资者可以高枕无忧。十月份美联储公布的美国经济景气状况的褐皮书报告中指出：美国经济稳健扩张，但许多企业下调对前景的预估；虽然消费仍然稳健，但制造业持续下滑；贸易关系紧张和全球经济增速放缓拖累美国经济活动。投资者需时刻保持警惕。 策略员 Tony Li（李恒钊） (852) 2509 2194 Tony.li@gtjas.com.hk 美股十月份板块变动情况 板块收市价十月变动%年初至今%信息技术板块1514.93.8%39.2%医疗保健板块1102.05.0%10.1%金融板块493.42.2%24.6%电信服务板块175.12.7%26.2%可选消费品板块950.70.3%21.7%工业板块688.71.0%27.0%必需消费品板块624.2-0.3%19.6%能源板块441.0-2.4%4.0%公用事业板块311.7-0.8%16.0%房地产板块232.3-0.2%20.8%原材料板块378.60.0%19.6%标普500指数3091.82.0%23.3%道琼斯指数27691.50.5%18.7%纳斯达克指数8486.13.7%27.9% 2019年11月14日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 2 近期投资策略看点 美联储如期宣布降息 10月30日，距离上次降息刚刚过去一个多月，美联储如期宣布了年内的第三次降息，幅度为25个基点，将联邦基金利率目标下调至1.50% - 1.75%，符合市场预期。 政策位置良好，经济温和增长。截至目前的美国经济数据显示，美国劳动力市场强劲，经济增长温和，消费一直强劲增长，但商业投资和出口“依然疲软”，经济前景仍存在不确定性。美联储主席鲍威尔认为当前的货币政策处于有利位置，过去6周经济前景的风险平衡有所改善，再一次采取降息是为了帮助美国经济在全球形势发展的情况下保持强劲，为持续的风险提供保障。 此外，值得注意的是，美联储本次货币政策声明与9月份和7月份的货币政策声明略显不同，删除了“将采取适当措施来维持经济扩张”的措辞。美联储主席鲍威尔随后声称除非数据跌落悬崖，否则美联储12月不会再次降息。本次会议投票结果显示美联储内部分歧有所缓和，此次仅有两人反对降息。 我们认为降息符合预期，基调略偏鹰派。虽然美国经济前景仍然存在一些不确定性，但经济数据和国际贸易局势等问题的尾部风险在逐渐消退，短期内美联储再次降息的可能性较小。鲍威尔的言论也暗示他之前谈到的“中期”调整可能已经结束，同样暗示市场不要对年内接下来的货币宽松政策抱有太高预期。此次会议也侧面反映了美联储对美国经济长期温和增长的信心依旧。根据我们之前做的敏感度测试，目前标普500的PE值处于之前预测区间17.09x-18.99x。 图表1：标普500 PE敏感度测试 资料来源: Bloomberg, 国泰君安国际 PE降息一次降息两次降息三次降息四次6.60%13.1314.5316.2718.486.70%13.6515.1817.0919.54Growth6.80%14.2315.8917.9920.736.90%14.8516.6718.9922.087.00%15.5317.5320.1223.617.10%16.2718.4821.3825.377.20%17.0919.5422.8227.427.30%17.9920.7324.4629.82Intrest Cut 2019年11月14日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 3 近期投资策略看点 国际贸易形势缓和 中美贸易在十月的第十三次高级别磋商中取得重要进展，双方就共同关心的问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。最终，中美双方在农业、知识产权、汇率、金融服务、贸易合作、技术转让以及争端解决等方面取得了实质性进展，为解决当前中美经贸摩擦迈出关键一步。 美国商务部表示，将自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序，今年9月份以来加征的部分关税可向美贸易代表办公室提出排除申请，符合条件的可进行返还。中方表示，从美国进口大豆的免关税配额达到1000万吨。 在贸易关系缓和的利好消息推动下，之前受贸易战影响较大的板块十月份表现，例如信息技术，电信服务和工业板块等，在过去的一个月里均录得上调。 图表2：十月美股各板块变动情况 资料来源: Bloomberg, 国泰君安国际 5.00%3.81%2.73%2.24%0.98%0.29%0.02%-0.16%-0.33%-0.80%-2.40%0.48%2.04%3.66%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00% 2019年11月14日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 4 近期投资策略看点 美企三季度财报 财报方面，美企第三季度财报披露接近尾声，截至本周，已有超过90%的企业披露了三季度业绩财报。其中，表现最好的为医疗保健、必需消费品及信息技术板块、均有超八成的企业宣布盈利超出预期。医疗保健实际盈利增速为10.3%，优于预期2.4%；必需消费品实际盈利增速1.5%，优于预期-3.4%；信息技术板块实际盈利增速为-5.5%，优于预期-10.1%。原材料及能源板块表现持续低迷，超过四成企业盈利逊于预期或者与预期持平，能源板块实际盈利增速为-39.7%，逊于预期-33.2%；原材料板块实际盈利增速-12.1%，略优于预期-13.9%。 截至目前，标普500成分股公司整体三季度盈利增速为-1.28%，优于市场预期-3.58%。实际营收增速为2.81%，优于市场预期2.76%。 图表3：标普500指数成分企业三季度营收情况 资料来源: FactSet, 国泰君安国际 在已经披露财报的企业里面，我们持续看好的苹果公司及阿里巴巴集团表现不俗。 苹果公布2019财年第三季度业绩报告，披露公司实现营收640.40亿元（美元，下同），高于市场平均预期630.1亿元。较去年同期的629亿元增长2 %；其中净利润为136.86亿美元，较去年同期的141.25亿美元下滑3%。同时，本季度每股收益为3.03美元，超出市场预期的2.84美元，较去年同期的2.91美元增长4.12%。 0.0%25.0%50.0%75.0%100.0%能源板块原材料板块房地产板块可选消费品板块公用事业板块工业板块电信服务板块金融板块必需消费品板块信息技术板块医疗保健板块超出预期持平低于预期 2019年11月14日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 5 近期投资策略看点 苹果CEO库克强调，新系列的iPhone在中国市场的销售非常好，对未来销售保持乐观态度。随着新一代iPhone的抢眼表现，苹果也顺势坐稳了万亿美元市值的交椅。随着智能手机市场逐渐饱和，一直以来苹果都在寻求办法试图摆脱对iPhone收入的高度依赖，于是服务业务便被寄予厚望。本季度苹果服务性业务收入125.11亿元，同比增长18%，包括订阅应用程序在内的苹果订阅业务同比增长40%。值得关注的是苹果将于11月1日推出原创内容流媒体电视服务Apple TV+，这项服务将成为苹果未来发展的核心业务之一。 我们认为随着苹果豪华的新产品和服务内容的推出、新系列iPhone的强劲需求、再加上即将到来的传统购物季，我们有理由期待苹果第四自然季度交出的财报会更加亮眼。展望第四季度，我们预计新一代平价版苹果将在春季面世。大量用户的置换需求加上价格优势，苹果将迎来新一轮的销售冲击波。但我们对苹果2020年在5G市场持观望态度，首先5G成本偏高，苹果很难通过类似iPhone 11的价格优势赢得客户，其次苹果入局较晚， 5G市场群雄逐鹿，各显神通，苹果能否站稳脚跟还有待市场检验。 阿里巴巴(BABA.US) 公布2020财年第二财季（同2019第三自然季）业绩报告，披露公司实现营收1190.2亿元（人民币，下同），市场预期1166.9亿元，同比增长40%。二季度归属于普通股股东净利润为725.4亿元人民币，包括确认蚂蚁金服33%股权收益692亿元人民币。按非美国通用会计准则(non-GAAP)计算的公司净利润为人民币327.5亿元，同比增长40%。 数据显示，阿里巴巴的总收入增长主要归功于核心商业零售业务和阿里云的强势增长。第二季度，阿里巴巴核心商业零售业务收入为1012.20亿元，占总营收的85%，同比增长40%。截至2019年9月30日，阿里巴巴中国零售市场移动月活跃用户达7.85亿，三个月内增长3000万，年度活跃消费者增长1900万至6.93亿。本季度阿里云取得营收92.91亿元，在总营收中占比8%；规模比去年同期净增36.24亿元，同比增长64%。超出市场92亿元预期。并且增速超过亚马逊AWS的35%及微软Azure的59%。 我们认为此次阿里财报的全面开花，在领跑传统零售电商市场的同时，阿里在新零售新消费领域的创新改革也逐渐尝到甜头。加上双十一交出创纪录的2684亿元人民币交易额的骄人成绩。我们有理由期待双十二再度狂欢之后，阿里下一季度的财报有望带来惊喜。 此外，阿里巴巴二次赴港上市提上议程，计划于11月15日开始接受投资者认购，并在11月20日定价，集资最多150亿美元。有望成为今年香港最大IPO。 2019年11月14日 投资咨询部 国泰君安国际投资咨询部 6 近期投资策略看点 估值方面，标普500动态市盈率反应美股仍处在十年内的高位，市盈率达到了17.27x，高于十年平均值15.07x。投资者在谨慎关注国际贸易局势及经济下行风险的同时也对美股市场保持着一定信心。 图表4：标普500指数十年动态市盈率 资料来源: Bloomberg, 国泰君安国际 展望十一、十二月 不可否认，十一、十二月美股仍然面临一些压力，美联储暗示暂缓货币宽松政策，美国总统特朗普弹劾调查持续进行，联邦政府面临停摆危机等诸多不确定因素提醒投资者时刻保持警惕。十一月中旬将有几项重大事件恐左右美股走势，美股总统特朗普在纽约经济俱乐部午餐会发表演说，再次批评美联储让美国在与其他国家的竞争中处于不利地位，随后暗示美国有巨大的经济潜力，认为美国可以进一步降低税率。市场密切关注美联储主席鲍威尔本周在国会联合经济委员会与众议院预算委员会上的演讲和展望，以及即将公布的美国经济数据。 我们持续看好消费板块及电商中概股的表现。在传统年底购物季以及狂欢节的背景下，