建筑行业动态点评：下调基建项目资本金比例，逆周期调控加码

本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 下调基建项目资本金比例，逆周期调控加码 证券研究报告 所属部门 । 行业公司部 报告类别 । 行业动态 所属行业 । 建筑行业 报告时间 । 2019/11/14 分析师 陈雳 证书编号： S1100517060001 010-66495901 chenli@cczq.com 联系人 王洪岩 证书编号： S1100119110001 021-68416608 wanghongyan@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦30层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——建筑行业动态点评（20191114） ❖ 事件 11月13日，国务院常务会议决定完善固定资产投资项目资本金制度：1、将港口、沿海及内河航运项目资本金最低比例由25%降至20%。对补短板的公路、铁路、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过5个百分点。2、基础设施等项目可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。3、项目借贷资金等不得作为资本金，筹措资本金不得违规增加地方政府隐性债务，不得拖欠工程款。 ❖ 点评 调降部分基建项目资本金比例，扩充融资渠道，逆周期调节加码 此次完善固定资产投资项目资本金制度是对逆周期调控的进一步加码：1、下调部分基建项目资本金比例。纵向来看，港口、沿海及内河航运项目资本金较前值下调5个百分点至20%，公路、铁路、生态环境等方面的基建项目最低可降至15%。横向来看，下调后的资本金比例依然高于多数国家的现有水平；2、可通过发行权益型、股权类金融工具筹措不超过50%比例的资本金。我们认为目前我国经济下行压力依然存在，此次调整充分体现经济稳增长的主基调，同时逆周期调控方式更趋多元化（降资本金+丰富融资渠道）。在防范风险的前提下，利好基建板块，有望加速受融资约束的投资类项目落地进程。 提升杠杆空间，优化资本结构，基建稳增在路上 我们认为此次部分基建项目降低资本金、拓宽融资渠道政策的落地，充分体现财政政策对基础设施建设的支持。后续地方政府专项债有望提前下发，额度或进一步提升。考虑到此前专项债大部分用于土地储备与棚改支持，对基建新签订单的落地起到了一定的拖累。丰富融资渠道，提升杠杆空间，有望引导社会资本及银行资金与基建项目的配合。后续“低资本金比例+杠杆空间提升”或成为提振基建板块，保障稳增长的对冲工具。 建筑板块低估值，细分子领域或受益于结构改善 截至2019Q3，板块整体实现营业收入及归母净利润增速分别达15.5%和7.2%，其中三季度单季增速回升至15.6%、13.5%。基建作为建筑板块的细分子领域，2019Q3实现合计营收20450.1亿元、合计净利润684.9亿元，同比分别增长14.5%、12.5%。当前，建筑材料、建筑装饰、基础建设PE分别为18.2、17.6、12.2倍，处于历史低位。在政策逆周期调控下，基建投资增速有望持续回升，给予行业“增持”评级。 ❖ 风险提示：地方专项债下发进度不达预期，融资环境收紧。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅本页的重要声明 C0004 2/2 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。30%以上为买入评级；15%-30%为增持评级；-15%-15%为中性评级；-15%以下为减持评级。 重要声明 本报告由川财证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无直接业务协议关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司《产品或服务风险等级评估管理办法》，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：000000000857