策略周报（2019年第41期）

周度投资报告 2019年11月3日 中投期货策略周报（2019年第41期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：F0231832 投资咨询编号：Z0000756 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 王万超 从业资格编号：F0290005 投资咨询编号：Z0011089 wangwanchao@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：宏观数据不再呈现单边下行趋势，而从金融数据和中美达成部分协议等情况来看，预计四季度经济数据小幅企稳。但考虑到中美经贸问题仍需要确认，CPI方面母猪存栏同比对猪肉CPI同比有3个季度左右的领先性，而母猪存栏同比的底部还未出现，预计CPI仍将上行，对货币政策形成掣肘。整体看四季度工业品尚无大幅反弹的宏观基础。 股指期货：在目前GDP承压，PPI低迷，资本开支负增长的背景下，上公司企业盈利增速出现大幅回升难度很大，意味着股市内生动能不足。预计短期行情仍依靠市场情绪的推动，建议密切关注美股走势，以及A股场内资金的变化，短期维持区间震荡的思路，中期看沪指跌破短期区间2900-3000的概率较大。 铜：宏观方面来看美国芝加哥PMI数据大幅低于预期及前值，中国10月官方制造业PMI也低于预期，短期内对铜价存在利空。矿端干扰事件频发使得矿端紧缩进一步加剧，而近两年全球存在大规模冶炼厂新扩建项目投产，国外部分关停的冶炼厂也可能在今年下半年或明年开启，使得铜精矿更为紧缺，矿端的紧缺或将限制精铜生产，进而使得矿端紧缺逐步传导至精铜。铜价仍将主要跟随宏观节奏,仅靠铜矿供应紧张支撑铜价，供需双弱背景下，铜价难以形成有效上涨趋势。 锌：中国10 月制造业 PMI 连续6个月萎缩，降幅超预期，市场所预期的“金九银十”投资没有兑现，整体宏观环境对有色市场的影响为中性偏空。供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，在锌高加工费情况下，冶炼企业开工率逐步提升，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。消费端在金九旺季过半后的需求表现仍旧一般，仅从供需结构来看，锌价难有上行可能。 黑色金属：钢材供应端虽有采暖季限产，但环保整体影响不大，区域性的限产可以通过其他地区弥补，同时钢企也可以通过添加废钢等手段增加产量，对供应影响比较大的在于利润下滑后短流程炼钢产量的下滑，需求端进入11月份后有季节性走弱预期，从目前现货价格3700多来看，冬储的价格预期至少要降200-300元/吨，中长期以逢高做空为主，风险点在于11月需求持续性超预期。铁矿石从供应角度看，在国外需求下滑下，澳洲、巴西发往中国的货将继续增加，后期供应呈现回升态势，需求端进入11月份后，采暖季限产呈现扩大化范围，高炉对矿石的需求将有明显影响，矿石中期下行压力较大，后期反弹需要关注钢厂何时补库。焦炭中长期密切关注山东12月份去产能执行情况，短期山西地区限产对供应有所影响，但下游需求受环保限产影响更多，整体表现偏弱，成本支撑区间下移至1650-1700一线。 原油：从大局着眼，原油围绕基本面供需关系形成价格中枢，受地缘政治的影响产生偏离和回归。两大国际基准油价WTI和Brent原油长时间处于偏中低区间，无突发事件驱动下震荡幅度相对胶窄。未来一段时间内，无论OPEC+坚持减产还是美国供应增速放缓，业界对国际原油高企的预期不强。但这不意味着市场缺乏波动性，只是震荡过后价值回归的概率较大。 橡胶：全球天然橡胶现在处于一轮大熊市的后期，整体从供大于求开始向再平衡过渡，未来三年内供需关系或发生明显变化。但就此言底为时尚早，底部并不是某个时间或价格节点，而是一段反复确认的过程。只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观和中观周期向好形成共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。橡胶基调为底部整固，长周期从低点逐渐向上，近期真菌性病害使得价格重心抬升。 油脂油料：大连豆一期货维持震荡偏弱状态，新豆集中上市的季节性供应高峰期及食品大豆需求乏力等因素继续削弱市场反弹动力，多头仍无力收复3400元/吨重要关口，市场成交量持续萎缩，资金连续流出，短期内有望继续消化供应压力保持震荡走势，暂不具备参与价值，观望为佳。豆粕市场紧跟美豆震荡向下调整，因缺少需求推动可能令粕弱油强的分化状态得以延续，可等待市场调整充分后再择机建立多单。油脂板块整体保持强势运行节奏，前期棕榈油多单仍可适量持有，但要注意及时获利止盈，防范累计涨幅过大随时引发的调整行情。 中投期货研究所：2019年11月3日 - 2 - 目 录 重要经济指标概况 ............................................................................................................................. - 4 - 周度策略：经济数据弱企稳 反弹空间不大 ...................................................................................... - 5 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 6 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 6 - 2猪价短期仍将上行 CPI仍存压力 ................................................................................................................. - 6 - 3 流动性：本周净回笼5900亿创逾8个月高 ................................................................................................. - 7 - 4宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 7 - 5股指期货市场分析 ........................................................................................................................................ - 7 - 铜：难以摆脱区间震荡格局 ............................................................................................................ - 10 - 1 基本面分析 ................................................................................................................................................ - 10 - 2 结论：延续震荡态势 ................................................................................................................................. - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌：需求弱于预期，上方难有空间 ................................................................................................. - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 黑色金属.......................................................................................................................................... - 16 - 1 行情分析及市场运行逻辑 .......................................................................................................................... - 16 - 2 供需端：产量回升，需求延续较好状态，库存持续去化 ........................................................................... - 18 - 3 原料端：价格震荡偏弱 .............................................................................................................................. - 19 - 4 总结 ..............................................................................................................................